Тот шквал санкций, который обрушился на нашу экономику в последние три месяца, не мог не сказаться на бизнесе крупнейших российских компаний. Новая реальность требует не только новых оценок, но и новых критериев для оценки компаний, о чем я и хочу написать в этой статье.
Классический фундаментальный анализ компании, к которому мы привыкли, включает в себя рассмотрение темпов роста прибыли и выручки, анализ различных мультипликаторов, изучение долговой нагрузки и сравнение с конкурентами по отрасли.
Сейчас же, на мой взгляд, на первое место выходит понимание процессов, происходящих как в экономике в целом, так и в отдельных ее отраслях. Из-за быстро меняющейся обстановки это требует и постоянного пребывания в информационном поле.
Почему же санкции потребовали новых критериев оценки?
Чтобы ответить на этот вопрос, предлагаю определиться с целью и задачами санкций. Первая понятна — ослабить Россию настолько, чтобы она отказалась от проводимой ею политики. Задачи же более конкретны — лишить источников дохода, закрыв для наших ресурсов максимальное количество рынков сбыта, а так же отрезать от критически важных технологий и компонентов.
Именно эти задачи и влекут за собой переоценку бизнеса наших компаний. Так, если раньше широкая диверсификация рынков сбыта была огромным плюсом, то сейчас это большой риск и минус. Таким образом, первый критерий оценки — ориентированность на внутренний рынок.
Ярким примером является Северсталь — лучшая компания в мире по рентабельности, вертикально интегрированная, продававшая свою продукцию в Европу, Азию, Северную Америку. В структуре продаж внутренний рынок занимал не более 10%, что делало Северсталь практически независимой от экономического положения страны.
Сейчас же рынки Европы и Северной Америки для компании недоступны, что обрушило экспорт за первый квартал более чем на 60%. Среднее же падение по отрасли составило около 35%, потому что конкуренты менее зависимы от внешних рынков. Та же ММК более 80% продукции продает внутри страны и санкции не так сильно сказались на ее показателях.
Второй критерий — наличие активов за пределами страны, особенно в так называемых «недружественных» странах. Раньше это тоже было плюсом, ведь такие активы обеспечивали высокую интеграцию в мировую экономику и давали возможность крепко удерживать за собой внешние рынки. Сейчас же такая ситуация создает существенные риски бизнесу.
Примером тут может служить лучшая компания из нефтяного сектора России — Лукойл. Разве кто-то может дать гарантии, что ему не устроят технический дефолт по внешним долгам, не дав провести платежи по ним. А что за этим последует? Конфискация активов Лукойла, которых у него за рубежом предостаточно — НПЗ в Болгарии, Румынии, Италии, крупнейшая сеть автозаправок в США, месторождения в Ираке и т. д. Я не говорю, что это обязательно произойдет, но сейчас возможно все.
Третий критерий — зависимость от западных технологий, сырья и компонентов. Компании, которые пострадают от эмбарго на поставки высокотехнологичных товаров в Россию, не ограничиваются только сферой IT. Сейчас следует изучать любой бизнес более глубоко и находить в нем критические точки, по которым ударят подобные ограничения.
Кроме сразу же приходящих на ум Яндекса и VK, примером тут может служить один из лидеров СПГ отрасли — Новатэк. Для ввода в эксплуатацию новых проектов компании просто необходимы поставки зарубежного оборудования, которых сейчас не будет. Разумеется, планы по добыче и сжижению придется корректировать, что явно снижает стоимость Новатэка.
Помимо этих трех критериев хотел бы упомянуть еще один фактор — наличие государственного участия в капитале компании. Если раньше доля государства более 50% отпугивала, так как вынуждала компанию преследовать интересы государства, а не частных инвесторов, то сейчас я вижу ситуацию несколько иначе.
Бюджету нужны максимальные поступления, поэтому выплата дивидендов у госкомпаний более вероятна, чем у частных. Частники, применявшие раньше схему вывода капитала в виде дивидендов в офшоры, теперь технически не могут этого сделать. Так зачем им их вообще выплачивать, ведь можно аккумулировать прибыль на своих счетах и ждать, пока появится возможность вывода. Увы, такой бизнес тоже есть, и это нужно учитывать.
Разумеется, большинство компаний адаптируется к новым реалиям, а некоторым они даже пойдут на пользу. При этом российский инвестор просто обязан учитывать ту обстановку, в которой он очутился, и подходить к выбору еще разумнее и тщательнее :)
Телеграмм-канал "Разумное инвестирование" - дополнительные материалы, инфографика, статистика.
Всем спасибо за внимание!