В данном обзоре мы рассмотрим макроэкономическую информацию, публиковавшуюся в апреле 2022 года.
В первую очередь отметим, что по оценке Минэкономразвития рост ВВП в марте 2022 года не прекратился, однако он замедлился до 1,6% в годовом выражении после увеличения на 4,3% в феврале. Рост ВВП по итогам I квартала 2022 года министерство оценило на уровне 3,7% в годовом выражении после роста на 5% в IV квартале.
Далее проанализируем ситуацию в ключевых отраслях экономики и рассмотрим динамику основных макроэкономических показателей. Начнем анализ традиционно со статистики промышленного производства.
По данным Росстата, в марте 2022 промышленное производство продолжило расти, однако темпы роста замедлились к соответствующему периоду предыдущего года до 3% (г/г) с 6,3% месяцем ранее. По итогам I квартала промпроизводство выросло на 5,9%. При этом по отношению к февралю 2022 года рост в марте составил 9,9% (м/м).
Переходя к анализу динамики производства в разрезе сегментов, отметим, что рост в сегменте «Добыча полезных ископаемых» в марте замедлился до 7,8% после +8,7% в феврале. В сегменте «Обрабатывающие производства» выпуск перешел к снижению (-0,3%) после роста на 6,9% месяцем ранее. В сегменте «Электроэнергия, газ и пар» после снижения на 4,2% в феврале, выпуск перешел к росту на 1,5% в марте. В свою очередь, рост в сегменте «Водоснабжение» ускорился до 7,2% после увеличения на 6,9% в феврале.
Таким образом, замедление роста совокупного индекса промышленного производства в марте было обусловлено преимущественно прекращением роста и переходом к снижению выпуска продукции обрабатывающих производств. При этом улучшение динамики в секторах «Электроэнергия, газ и пар», а также «Водоснабжение» должно было частично компенсировать отрицательное влияние обрабатывающей промышленности на общий индекс промышленного производства. Ситуация с динамикой производства в разрезе отдельных позиций представлена в следующей таблице:
В добывающем сегменте отметим продолжение увеличения объемов добычи нефти в марте (при этом рост по итогам I квартала замедлился до 8% после +8,6% по итогам января-февраля). Вместе с этим, добыча угля в марте показала снижение на 2,9% (по итогам квартала добыча находится на «околонулевом» уровне (+0,3%) после +2,1% по итогам двух месяцев). Добыча природного газа в марте практически не изменилась (+0,2%), динамика за квартал сохраняется слабоотрицательной (-0,3%). Отдельно выделим производство сжиженного природного газа (СПГ), которое выросло в марте на 25,3%, а по итогам января-марта увеличилось на 11,1%. При этом необходимо отметить, что производство СПГ четыре месяца подряд стабильно держится на максимальном уровне (около 3 млн тонн) – рекордном за историю отрасли СПГ в России.
В продовольственном сегменте динамика выпуска оставалась преимущественно положительной: так, производство мяса скота увеличилось на 10,6% после +7,2% месяцем ранее, выпуск мяса птицы - вырос на 8,2% после +9,8%, при этом выпуск рыбы вернулся в «минус» (сократился на 2,5% после увеличения на 6,3% в феврале). Динамика производства стройматериалов была положительной, темпы роста по основным позициям оставались двузначными, однако по некоторым позициям темпы роста замедлились. Наиболее сильный рост продемонстрировали объемы выпуска товарного бетона (+17,1%, при этом рост с начала года замедлился до +32,2% с +43,7% за два месяца), за ним следует цемент (+17%), блоки и другие сборные строительные изделия (+16,8%), а наиболее скромный рост выпуска показали керамические кирпичи (+15,6%). В целом можно отметить, что по сравнению с предыдущими периодами, разброс изменения выпуска продукции в строительных материалах оказался минимальным за долгое время.
В тяжелой промышленности динамика выпуска оказалась разнонаправленной. Отметим, что производство стальных труб выросло на 22,1% (рост по итогам квартала сохранился на уровне, близком к 30%), в то время как выпуск грузовых автомобилей сократился почти на 20% (после роста на 16,6% в феврале, по итогам I квартала зафиксировано увеличение на 5,3%). При этом производство легковых автомобилей в марте обрушилось на 72,1% после снижения на 13,8% в феврале, а динамика выпуска с начала года также отразила падение на 33,2% после снижения на 7,2% по итогам января-февраля. Очевидно, столь серьезная негативная динамика в этих позициях обусловлена масштабными приостановками работ на автозаводах. Отметим, что некоторые автопроизводители называли причинами приостановок проблемы с логистическими цепочками и недостаток комплектующих, поставляемых из-за рубежа.
Во второй половине апреля Росстат отчитался о сальдированном финансовом результате деятельности крупных и средних российских компаний (без учета финансового сектора) по итогам января-февраля 2022 года. Этот показатель составил 5,114 трлн руб., в то время как за аналогичный период 2021 года сопоставимый круг предприятий заработал 3,082 трлн руб. Таким образом, рост сальдированной прибыли составил 65,9%.
Что касается доли убыточных организаций, то она сократилась на 1,5 п.п. по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года до 32,2%. Динамика сальдированного результата в разрезе видов деятельности представлена в таблице ниже:
По итогам января-февраля 2022 года большинство представленных Росстатом видов деятельности зафиксировали положительный сальдированный финансовый результат. Исключением являются Почтовая связь и курьерская деятельность, которая зафиксировала убыток в 1,2 млрд руб., Пассажирские перевозке на ж/д транспорте, показавшие убыток в 4,9 млрд руб., а также «Гостиницы и предприятия общепита», убыток которых составил 6,3 млрд руб. Большинство отраслей, зафиксировавших положительный сальдированный финансовый результат, в отчетном периоде смогли его увеличить. Добывающие предприятия, имеющие наибольшую базу финансового результата в абсолютном выражении (превышающую 2 трлн руб.), увеличили его в 2,4 раза. Нетрудно догадаться, что такой результат во многом обеспечен деятельностью по добыче нефти и природного газа (около 1,6 трлн руб.). Виды деятельности Строительство и Транспортировка и хранение, имеющие относительно невысокую базу показателя, также показали кратный рост сальдированного финансового результата (в 2,4 и в 2,2 раза соответственно). Обрабатывающие производства (одна из крупнейших отраслей по финансовому результату) нарастили сальдированный финансовый результат на 54,7%. С другой стороны, отрасль «Обеспечение электроэнергией», газом и паром» отразила снижение сальдированного финансового результата на 9,8%.
Переходя к банковскому сектору, отметим, что традиционный обзор «О развитии банковского сектора», как и месяцем ранее, был представлен без информации о финансовом результате сектора по итогам месяца, а также без совокупного аналитического баланса кредитных организаций.
Из ключевых моментов в обзоре, ЦБ отмечает, что в марте ситуация в российском банковском секторе значительно стабилизировалась по сравнению с последней неделей февраля. Рублевые вклады населения выросли, отток валютных вкладов к концу месяца существенно замедлился, а в начале апреля даже наблюдался их небольшой рост. Значительно вырос объем государственных средств. В результате этого потребность банков в дополнительной ликвидности снизилась, что дало им возможность погасить существенную часть обязательств перед ЦБ.
Корпоративный портфель в марте снизился на 171 млрд руб. (-0,3%) на фоне роста неопределенности в отношении финансовой устойчивости компаний. По оценкам Банка России, объем выдач новых кредитов сократился примерно на треть. Что касается потребительского кредитования, то оно ожидаемо снизилось на 1,9% после февральского роста на 1,2%, обусловленное резким падением спроса на кредиты ввиду роста ставок, а также ужесточением банками стандартов выдач, в том числе из-за вероятного снижения располагаемых доходов на фоне роста цен и в целом неопределенности в отношении перспектив занятости. По состоянию на конец марта общий объем кредитов юридическим лицам составил 55,4 трлн руб., в то время как кредитный портфель физических лиц составил 25,8 трлн руб.
Переходя к инфляции, отметим, что в апреле 2022 года недельная инфляция замедлялась, составив 0,66% в начале месяца и 0,21% в конце. По итогам апреля рост цен составил 1,56% по сравнению с 7,61% в марте. За четыре месяца цены выросли на 11,67%. При этом в годовом выражении по состоянию на 1 мая рост цен ускорился с 16,7% до 17,83%, что является максимальным значением с января 2002 года.
Одним из основных факторов, влияющих на темп роста потребительских цен, является динамика валютного курса. В условиях действия ограничений на движение капитала, ограничений импорта и правила об обязательной продаже большей части валютной выручки экспортеров курс рубля к концу месяца укрепился до 71 руб.
Отметим, что 8 апреля Банк России принял внеплановое решение о снижении ключевой ставки на 3 п.п. до 17% годовых, обосновав это прекращением роста рисков для финансовой стабильности, устойчивым притоком средств на срочные депозиты, а также существенным замедлением текущих темпов роста цен. При этом регулятор отметил, что внешние условия для российской экономики остаются сложными и значительно ограничивают экономическую деятельность. Таким образом, ЦБ посчитал, что баланс рисков изменился: теперь риски спада экономической активности превышают риски ускорения роста потребительских цен.
Кроме того, на плановом заседании Совета директоров Банка России 29 апреля было принято решение вновь снизить ключевую ставку на 3 п.п. до 14% годовых. Риторика заявления по итогам заседания была в целом схожа с риторикой заявления от 8 апреля, однако оно было дополнено фразой о том, что последние недельные данные указывают на замедление текущих темпов роста цен за счет укрепления рубля и охлаждения потребительской активности. Как отмечает ЦБ, важными факторами для дальнейшей динамики инфляции станут эффективность процессов импортозамещения, а также масштаб и скорость восстановления импорта готовых товаров, сырья и комплектующих. Проводимая Банком России денежно-кредитная политика будет учитывать необходимость структурной перестройки экономики и обеспечит возвращение инфляции к цели в 2024 году. Следует также упомянуть, что ЦБ дал сигнал о возможном снижении ставки на следующих заседаниях («При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России видит пространство для снижения ключевой ставки в 2022 году»).
Решение о снижении ставки Банк России сопроводил обновлением среднесрочного макроэкономического прогноза. В частности, ЦБ ожидает падение ВВП в реальном выражении в диапазоне 8-10% в 2022 году, а инфляцию – в диапазоне 18-23% (при этом ждет ее возвращения к 4% в 2024 году). Интересно заметить, что, по мнению ЦБ, в 2023 году российская экономика перейдет к постепенному росту в условиях структурной перестройки, а выпуск в IV квартале 2023 года будет на 4-5,5% выше уровня за аналогичный период 2022 года, однако в целом за 2023 год изменение ВВП из-за эффекта высокой базы I квартала 2022 года будет в диапазоне от -3% до 0%. По ожиданиям ЦБ, средняя ключевая ставка в текущем году составит 12,5-14%, с мая и до конца года – 11,7-14%, в 2023 году – 9-11%. Прогноз оттока капитала из страны на 2022 год был повышен с $75 млрд до $151 млрд. Отток капитала на 2023 и 2024 года Банк России спрогнозировал в $69 и $24 млрд соответственно.
Прогноз оттока капитала на будущие годы может быть важен, потому что в долгосрочной перспективе фундаментальная картина на валютном рынке будет определяться именно платежным балансом (в части потоков от торговли товарами и услугами, а также потоками капитала).
В первой половине апреля Банк России опубликовал предварительную оценку основных агрегатов платежного баланса страны по итогам I квартала 2021 года. Отметим, что по сравнению со стандартной оценкой платежного баланса, которую ЦБ предоставлял ранее, данная версия документа значительно ограничена. По сути, она лишь дает оценку динамики сальдо счета текущих операций с выделением счетов «Товары и услуги» и «Баланс первичных и вторичных доходов», а также оценку сальдо финансового счета с выделением счетов «Чистое принятие обязательств» и «Чистое приобретение финансовых активов». Отдельной строкой выделяется статья «Сальдо финансовых операций частного сектора», более известная как отток частного капитала. К сожалению, в такой детализации документа нет возможности проанализировать, из каких компонентов сложился отток капитала, тем не менее, остается возможность проследить его динамику.
Исходя из этих данных, положительное сальдо счета текущих операций достигло рекордного значения, сложившись в размере $58,2 млрд и показав рост в 2,6 раза относительно значения за аналогичный период 2021 года. Определяющую роль в этом росте сыграло увеличение «торговой» компоненты счета текущих операций – статьи «Товары и услуги». Она показала рост также в 2,6 раза до $66,3 млрд на фоне опережающего роста стоимостного объема экспорта товаров и услуг над их импортом. Экспорт товаров и услуг вырос на 49,5%, что обусловлено сохранением в большей степени досанкционных условий поставок российской продукции в январе-марте и высокими ценами на базовые товары российского экспорта. В свою очередь, скромная динамика импорта товаров и услуг (+14,4%) может объясняться девальвацией рубля в отчетном периоде.
Что касается «неторговой» компоненты счета текущих операций – статьи «Баланс первичных и вторичных доходов» – то дефицит по этой статье увеличился с $3,3 млрд до $8,1 млрд на фоне опережающего роста доходов к выплате над доходами к получению. Объем доходов к получению увеличился на 35,5% до $22,5 млрд, в то время как объем доходов к выплате вырос на 54,5% до $30,6 млрд.
Переходя к сальдо финансового счета, нужно отметить, что оно сформировалось преимущественно под влиянием динамики чистого приобретения зарубежных финансовых активов. Значение этой статьи выросло в 2,8 раза до $61,9 млрд. Вероятно, рост спроса на зарубежные финансовые активы был обеспечен преимущественно частным сектором (до введения жестких мер валютного контроля в марте). При этом покупка валюты государственным сектором в рамках бюджетного правила была приостановлена еще в январе «в целях повышения предсказуемости действий денежных властей и снижения волатильности финансовых рынков». Что касается чистого принятия обязательств, то объем внешней задолженности российских резидентов увеличился на $3,9 млрд по сравнению с сокращением долга на $0,3 млрд годом ранее.
Чистый вывоз капитала банками и предприятиями (сальдо финансовых статей частного сектора) в отчетном периоде вырос до $64,2 млрд (в 2,7 раза). Рост этого показателя произошел, как было отмечено ранее, до введения жестких мер валютного контроля в марте вследствие геополитической напряженности и, очевидно, на фоне негативных ожиданий инвесторов в отношении доходности российских активов. Отметим, что это рекордный уровень оттока капитала с IV квартала 2014 года.
Отметим, что по данным Банка России, объем внешнего долга страны по состоянию на 1 апреля 2022 года за год сократился на 1,8% (-$8,2 млрд), составив $453,5 млрд. Причем с начала года внешний долг снизился на 5,5% (-$26,5 млрд). Главным образом сокращение было обусловлено снижением иностранной задолженности небанковских секторов. Что касается золотовалютных резервов ЦБ, то их объем за год увеличился на 3,4% до $593,1 млрд.
Выводы:
- Реальный рост ВВП по итогам марта 2022 года, согласно оценке Минэкономразвития, составил 1,6% после увеличения на 4,3% в феврале. По итогам января-марта 2022 года рост ВВП составил 3,7%;
- Промпроизводство в марте 2022 года в годовом выражении выросло на 3% после увеличения на 6,3% в феврале, по итогам трех месяцев рост составляет 5,9%;
- Сальдированный финансовый результат нефинансовых организаций в январе-феврале 2022 году составил 5,1 трлн руб., показав рост на 65,9% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года;
- Рост потребительских цен в апреле 2022 года замедлился до 1,6% после 7,6% в марте, при этом в годовом выражении по состоянию на 1 мая инфляция ускорилась до 17,8% после 16,7% по состоянию на 1 апреля. За четыре месяца 2022 года инфляция составила 11,7%;
- Среднее значение курса доллара США в апреле 2022 года на фоне действия ограничений на движение капитала, ограничений импорта и правила об обязательной продаже большей части валютной выручки экспортеров снизилось до 77,9 руб. после 103,5 руб. месяцем ранее. При этом на конец апреля курс доллара снизился до 71 руб.;
- Ключевая ставка ЦБ в апреле была дважды снижена, по итогам месяца ее значение опустилось на 6 п.п. с 20% до 14% годовых;
- Сальдо счета текущих операций, согласно оценке платежного баланса России, по итогам I квартала 2021 года выросло в 2,6 раза до $58,2 млрд, обновив исторический максимум. Отток частного капитала вырос в 2,7 раза до $64,2 млрд, достигнув рекордного квартального объема с IV квартала 2014 года;
- Объем золотовалютных резервов России по состоянию на 1 апреля на годовом окне увеличился на 3,4% до $593,1 млрд, объем внешнего долга за этот же период сократился на 1,8% до $453,5 млрд.
