Рынок криптовалюты пережил неделю, достойную главы в учебниках истории: проект LUNA / UST за 40 миллиардов долларов сильно раздулся и рухнул, LFG продал 80 тысяч BTC, привязка Tether к 1 доллару оказалась под давлением, предложение стейблкоинов сократилось на 7,5 миллиарда долларов, а также приблизилось достижение Цены Реализации.
Криптовалютный рынок пережил неделю исторической волатильности и хаоса, при этом основные события развернулись вокруг обменного курса двух стейблкоинов – UST и USDT. Всего за несколько дней два топ-10 цифровых активов по рыночной капитализации (LUNA и UST) потеряли почти 40 миллиардов долларов в стоимости для инвесторов. UST полностью потерял привязку к 1 доллару, а LUNA рухнула до цены 0,00001 доллара, поскольку предложение этого актива было чрезмерно завышено. В результате этого, Luna Foundation Guard (LFG) задействовала свои только недавно созданные резервы в размере 80 394 BTC для защиты привязки, что оказалось безуспешным.
Позже на этой неделе, на фоне новостей об отмене привязки UST, на рынке временно появились опасения по поводу качества привязки Tether (USDT). USDT ненадолго снизился до минимума в 0,9565 доллара, однако восстановился в течение 24 часов, в настоящее время торгуясь с очень небольшим дисконтом в 0,998 доллара.
На фоне распространения стейблкоинов и под давлением биткоинов на сумму 3,275 миллиарда долларов, проданных LFG, Биткоин упал на 21,2% до 26 513 долларов. Это самая низкая цена с декабря 2020 года и, естественно, ставит большую часть рынка в состояние финансового напряжения.
В информационном бюллетене на этой неделе мы рассмотрим эти три ключевые темы, а именно:
- Динамика рынка UST и LUNA, что случилось с предложением LUNA и UST и каким образом были задействованы биткоин-резервы LFG.
- Кратковременная потеря привязки USDT и то, как это повлияло на восприятие рынком других стейблкоинов, таких как USDC, BUSD и DAI.
- Цены на биткоин торговались на более низких уровнях по отношению к Цене Реализации, которая исторически является значительным уровнем поддержки, и наблюдаемой реакцей рынков на это событие.
Переводы
Этот Еженедельный Он-чейн Анализ теперь доступен на испанском, итальянском, китайском, японском, турецком, французском, португальском, персидском, польском и греческом языках.
Панель инструментов Еженедельного Он-чейн Анализа
Информационный бюллетень Еженедельного Он-чейн Анализа содержит интерактивную информационную панель со всеми доступными графиками, они доступны здесь. Эта панель инструментов и все охватываемые показатели подробно рассматриваются в нашем Видеоотчете, который выходит каждый вторник. Переходите и подписывайтесь на наш Youtube канал, а также на наш Видеопортал, чтобы найти еще больше видеоконтента и обучающих материалов по метрикам.
Впечатляющее зависимое падение LUNA
За последние несколько лет на рынке наблюдался рост стейблкоинов, которые составляют значительную часть общей рыночной капитализации всех цифровых активов. 8 мая капитализация стейблкоинов USDT, USDC, BUSD, DAI и UST превысила 135 миллиардов долларов.
Стейблкоины бывают разных видов, но в общем виде все они представлены в трех типах:
- Обеспеченные (USDT, USDC, BUSD)
- Сверхобеспеченные криптовалютой (DAI)
- Алгоритмические (UST)
В случае UST и LUNA алгоритмический подход позволил пользователям конвертировать 1 UST в LUNA стоимостью 1 доллар США (и наоборот), независимо от рыночной цены обоих активов. По сути, это означает, что предложение LUNA сокращается (а цена часто растет), когда есть спрос на UST. Однако эта же зависимость работает в обратном направлении: когда спрос падает, а цены движутся в сторону снижения, предложение LUNA может (и так происходит в действительности) чрезмерно повышаться.
Привязка к UST начала ослабевать 9 мая, когда LUNA торговалась на уровне около 60 долларов (~ 49,5% от ATH в 119 долларов). В течение следующих 36 часов цена на LUNA упала ниже 0,1 доллара, а UST торговался между значениями от 0,30 до 0,82 доллара. Это привело к перегрузке механизма выкупа протокола, поскольку пользователи запаниковали и произвели арбитражный обмен 1 UST на LUNA стоимостью 1 доллар, что привело к увеличению предложения и дальнейшему снижению цен.
На момент написания статьи LUNA торгуется за 0,0002 доллара (снижение на 99,9998% по сравнению с ATH), а UST стабилизируется на уровне 0,1251 доллара, что значительно ниже желаемой привязки к 1 доллару.
Величину инфляции предложения LUNA можно увидеть на приведенной ниже диаграмме, где предложение UST (зеленое, RHS) представлено в линейном масштабе, в то время как предложение LUNA (красное, LHS) представлено в логарифмическом масштабе. В течение одной недели было погашено 7,5 млрд UST (40% предложения), в то время как предложение LUNA увеличилось с 343 млн до более чем 6,53 трлн, что соответствует годовому уровню инфляции в 99 263 840%.
На определенном этапе 13 мая в результате побочных последствий блокчейн LUNA был даже остановлен для обеспечения стабильности и управления сетью из-за чрезмерного увеличения предложения.
Блокчейн Terra официально был остановлен на блоке 7607789.
Валидаторы Terra остановили работу сети, чтобы разработать план ее восстановления.
Ожидайте обновлений.
— Terra (UST) 🌍 Powered by LUNA 🌕 (@terra_money) May 13, 2022
Поскольку UST торговался ниже стоимости привязки, Фонд Luna Foundation Guard начал использовать свои недавно приобретенные резервы биткоинов в попытке стабилизировать привязку. За последние месяцы общие резервы выросли до 80 394 BTC, причем самые крупные приобретения произошли в период с 21 марта по 5 мая.
Общая реализованная стоимость их активов с учетом монет, оцененных на момент их добавления в кошелек, составила 3,275 миллиарда долларов.
Эти кошельки были полностью опустошены в течение 21,5-часового промежутка между 9 и 10 мая.
Баланс биткоинов LFG был опустошен в три транша, как показано ниже. Стоимость первого транша составила около 750 миллионов долларов (22 189 BTC) в 3:30 9 мая, когда привязка UST упала до 0,98 доллара. Второй транш в размере 30 000 BTC ($ 916 млн) был переведен 15 часов спустя, а последний транш в размере 28 205 BTC ($ 873 млн) был выведен из кошелька 6,5 часов спустя.
Серия обменных операций эквивалентного размера (показана синим цветом) произошла между 18:30 9 мая и 01:10 10 мая, когда маркет-мейкеры, привлеченные LFG, перемещали монеты между хранилищами. По нашей оценке, первоначальным назначением этих монет были:
- 52 189 BTC отправлены в Gemini через внебиржевые отделения (которые были быстро развернуты в других местах, в том числе на Binance)
- 28 205 BTC отправлены на Binance прямым переводом
С тех пор LFG подтвердила, что почти все запасы биткоина были проданы, и по состоянию на 16 мая у них осталось всего 313 BTC в запасе.
8/ На данный момент оставшиеся резервы Фонда состоят из следующих активов:
· 313 $BTC
· 39 914 $BNB
· 1 973 554 $AVAX
· 1 847 079 725 $UST
· 222 713 007 $LUNA (из которых 221 021 746 в настоящее время находятся в стейкинге у валидаторов)
— LFG | Luna Foundation Guard (@LFG_org) May 16, 2022
Совокупные биржевые балансы за текущий период увеличились примерно на 88 тыс. BTC, что больше, чем 80 394, задействованные LFG. Это сигнализирует о том, что эти события вызвали эффект “домино” и панику, поскольку инвесторы в биткоин усилили давление со стороны продавцов. Большой отток произошел с Coinbase 14 мая, хотя, похоже, Coinbase не была тем местом, куда LFG переместил монеты .
Эффект “домино” нестабильных стейблкоинов
Вдобавок к уже и так достаточно хаотичным событиям недели, 11 мая привязка Tether (USDT), которая является крупнейшим стейблкоином по рыночной капитализации, оказалась под давлением. В то время как UST был значительным по величине (21 млрд долларов), многие считают USDT размером 83 млрд долларов системно важным для рынка в его нынешнем виде, поскольку он представляет собой доминирующую котировочную пару на многих биржах.
В период с полудня 11 мая по полдень 12 мая USDT торговался ниже своей привязки к 1 доллару с минимумом в 0,9565 доллара, прежде чем восстановился в течение 36 часов и торговался с небольшим дисконтом в 0,998 доллара.
12 мая, во время сильной напряженности, связанной с привязкой, Tether объявила о том, что выкуп токенов продолжился,а также были задействованы 2 миллиарда долларов.
Tether продолжает производить выкуп токенов от проверенных клиентов в период Волатильности Рынка, задействованы 2 млрд долларов https://t.co/p1AugHb9Gn
— Tether (@Tether_to) May 12, 2022
Если мы посмотрим на предложение USDT, мы увидим, что за неделю действительно было погашено USDT на сумму более 7,485 миллиарда долларов. Общий объем предложения USDT снизился примерно с 81,237 млрд долларов США до 75,75 млрд долларов США. Как мы отмечали в отчете за прошлые недели, недавнее сокращение предложения стейблкоинов на 2,9 миллиарда долларов стало крупнейшим в истории, в основном из-за USDC. Таким образом, отток такого масштаба теперь вывел эту неделю на первую позицию по этому показателю.
На этой неделе мы также наблюдали интересные изменения в предложении других основных стейблкоинов, что дает представление о предпочтениях рынка в период напряженности. USDC изменил тенденцию сокращения предложения, которая наблюдалась с конца февраля, увеличившись на 2,639 млрд. долл. Учитывая доминирующий рост USDC за последние 2 года, это может быть показателем изменения предпочтений рынка от USDT в сторону USDC в качестве предпочтительного стейблкоина.
Другим стейблкоином, предложение которого резко изменилось, был DAI, предложение которого упало на 24,4%, так как было сожжено 2,067 миллиарда долларов. DAI - это стейблкоин с избыточным обеспечением, подкрепленный другими цифровыми активами, размещенными в протоколе Maker. Предложение DAI сократится, когда владельцев долговых обязательств закроют свои позиции путем погашения и сжигания DAI.
Этот процесс может быть добровольным или принудительным в случае ликвидации хранилища. Однако, несмотря на высокую волатильность залоговых активов, повышенный спрос на DAI и ликвидацию, DAI удалось сохранить стабильную привязку к 1 доллару, несмотря на то, что на текущий момент он торгуется с совсем незначительной прибавкой к цене.
Большие потери, понесенные он-чейн
По мере развития событий с LUNA, монеты, приобретенные LFG, были потрачены в сети (он-чейн) по ценам, намного более низким, чем ценам покупки. Поскольку привязка к USDT также оказалась под давлением, цены опустились ниже уровня поддержки в 29 тысяч долларов, установленного в июле 2021 года. Это фактически привело к убыткам всех инвесторов из цикла 2021-22 годов и ускорило значительный и широкомасштабный чистый убыток.
Чистые убытки, понесенные всеми сетевыми (он-чейн) расходами, превысили 2,5 миллиарда долларов за два дня подряд, что сопоставимо с крупнейшими событиями капитуляции в истории (крупнейшими, если рассматривать их в совокупности).
Только LFG “внесла свой вклад” в реализованный убыток в размере 703,7 млн долларов в общую совокупную сумму убытков.
Поскольку рынок биткоинов растет в размерах, естественно, потери, деноминированные в долларах США, могут и будут увеличиваться с течением времени. Таким образом, мы можем установить показатель "относительных реализованных потерь", разделив ежедневные реализованные он-чейн потери на Реализованную капитализацию, чтобы сравнить их между циклами.
Здесь мы видим, что капитуляция LUNA все еще ускорила одно из крупнейших событий с убытками за последние 5 лет, вызвав совокупные убытки, эквивалентные 0,28% от реализованной капитализации. Это сравнимо с:
- Началом и окончанием распродажи на медвежьем рынке 2018 года
- Падением, связанным с COVID в марте 2020 года
- Распродажей в мае 2021 года, которая, что интересно, на этой неделе отмечает свою 1-летнюю годовщину.
Реализованная Цена находится в пределах досягаемости
Реализованная Цена [Realized Price] - одна из старейших и наиболее фундаментальных метрических концепций в он-чейн анализе. Он рассчитывается путем деления Реализованной капитализации [Realized Cap], которая представляет собой сумму всех номиналов монет на момент их последнего перемещения на оборотный запас.Таким образом, он отражает оценку совокупной стоимости всех монет в предложении.
Исторически сложилось так, что Реализованная цена обеспечивает надежную поддержку во время медвежьих рынков и сигнализирует о формировании дна рынка, когда рыночная цена торгуется ниже него. В таблице ниже показаны предыдущие циклы медвежьего рынка и доля времени, в течение которого цены торговались ниже Цены Реализации.
Исходя из этого, можно увидеть, что с течением времени каждый медвежий цикл проводил меньшую относительную продолжительность ниже реализованной цены. Отчасти это может быть результатом общей осведомленности рынка о его существовании (впервые он был замечен в 2018 году). Март 2020 года остается наиболее заметным отклонением: всего 7 дней прошло ниже цены реализации, по сравнению с предыдущими циклами, в которых подобная ситуация длилась месяцами.
Когда рынок достиг недельного ценового минимума в 26 513 долларов, Реализованная цена торговалась на уровне 24 тысяч долларов. Поскольку рынок рухнул под давлением продаж LFGs BTC, падения стоимости LUNA и UST и страха перед потерей привязки Tether, спотовые цены упали в пределах 9,5% от цены реализации.
В результате совокупных реализованных убытков, описанных выше, Реализованная капитализация снизилась на 7,92 миллиарда долларов, что представляет собой отток капитала из сети Биткоин и приводит к снижению Реализованной цены на 60 долларов до 23 940 долларов.
Однако, несмотря на волатильность, быки на рынке, по-видимому, отреагировали решительно, поскольку цены упали по отношению к Цене Реализации. На графике и в таблице ниже показан Показатель Тенденции Накопления [Accumulation Trend Score], который вернет значения, близкие к 1, когда большая часть рынка пополнит свои балансы он-чейн.
В четверг, 12 мая, когда рынок был на самом низком уровне, показатель тенденции накопления изменился с очень слабых значений ниже 0,3 до значений, превышающих 0,796. Поддерживая скачок цены Биткойна обратно к отметке в 30 тысяч долларов, Показатель вернулся к значению выше 0,9 в течение оставшейся части недели, что свидетельствует о сильной активности со стороны покупателей.
Это может быть дополнительно подтверждено, если посмотреть на различные группы кошельков, которые приняли участие в происходящем. То, что мы видим, - это быстрый разворот от слабого накопления (< 0,3, теплые цвета) во всех группах в начале мая к сильному накоплению в большинстве групп на этой неделе (> 0,7, холодные цвета).
Мелкие держатели (< 1 BTC) безусловно производили самое сильное накопление и их поддерживали киты с более чем 10 тыс. BTC (включая баланс LFG, который был полностью распределительным). Группы кошельков, владеющие от 100 BTC до 10 тыс. BTC, оставались слабее в своем чистом накоплении.
Заключительное наблюдение состоит в том, что, хотя биржевые балансы выросли, реализованные убытки были понесены в историческом масштабе, а LFG реализовал с убытком 80 тыс. BTC, совокупный рынок все равно пополнил их баланс. Это компенсирует влияние распределения, которое сильно отразится на Показателе Тенденции Накопления за последнюю неделю.
Резюме и выводы
То, что произошло на этой неделе, было эпохальным по своей природе, однако во многих отношениях соответствует характеристикам классического медвежьего рынка цифровых активов. Наблюдались различные примеры крупных криптовалютных проектов, которые оказались нестабильными и в конечном итоге рухнули под собственным весом. Такие события обычно ускоряются понижающим ценовым давлением медвежьего рынка, поскольку спрос ослабевает, а экспериментальные системы (которые часто используются с привлечением заемных средств) испытывают напряжение.
По мере того, как стейблкоины становятся все более интегрированными в рынок как инфраструктура базового уровня, ударная волна от потери привязк ,(особенно в крупнейшем стейблкоине USDT) будет иметь широкомасштабные последствия. Двойной импульс от потери привязки UST и USDT привел к уменьшению капитализации LUNA / UST примерно на 40 миллиардов долларов, а с добавлением 80 тысяч BTC от LFG давление на продажу создало идеальные условия. Это событие также, без сомнения, привлечет внимание регулирующих органов с большей скоростью и срочностью.
Еще неизвестно, требуется ли полный возврат к Реализованной цене, чтобы остановить медвежий рынок, и если это удастся, остается вопрос, на какой срок – месяцы, недели, дни или просто момент. Возможно, те дни остались позади, если наблюдаемое нами накопление указывает на поддержку, которую быки готовы оказать в диапазоне 20 тысяч долларов. Предстоящий путь, скорее всего, по-прежнему будет тернистым.
Отказ от ответственности: Этот отчет не содержит никаких рекомендаций по инвестициям. Все данные предоставляются исключительно в информационных целях. Никакое инвестиционное решение не должно основываться на представленной здесь информации, и вы несете полную ответственность за свои собственные инвестиционные решения.