💬 Наблюдение: «Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг компании «Джи-групп» на уровне ruBBB+.

Ранее обзор на облигации компании был тут (https://t.me/BirzhevikObligaciiOfficial1/1859) и тут (https://t.me/BirzhevikObligaciiOfficial1/2523).

Агентство консервативно оценивает отраслевые риски компании. Жилищное строительство в России — это отрасль повышенного риска, прежде всего в силу долгосрочного цикла работ и ограниченной покупательной способности населения. Объем просроченной задолженности контрагентов в этой отрасли существенно превышает средний уровень по экономике. Реальные располагаемые доходы населения снижаются на протяжении последних нескольких лет и основным драйвером поддержания спроса на квартиры на этом фоне выступали рекордно низкие ставки по ипотечным продуктам последние два года, достигнутые, в том числе, за счет субсидирования процентных ставок по ипотеке со стороны государства. Однако экстренное повышение ключевой ставки Банком России в конце февраля 2022 года на фоне ухудшения макроэкономических условий создает высокие барьеры для развития новых ипотечных продуктов, что в свою очередь оказывает сильное давление на спрос. Хотя постепенное снижение ключевой ставки и продление программы льготной ипотеки до конца 2022 года несколько сглаживают негативный эффект. Вследствие этого агентство консервативно оценивает подверженность отрасли внешним шокам. При этом вследствие реформы строительной отрасли, связанной с переходом на проектное финансирование и, как следствие, уходом с рынка небольших игроков, постепенно снижается объем предложения на рынке со стороны девелоперов, что поддерживает спрос на квартиры у действующих компаний. За период с 2019 по 2022 год объем текущего строительства в России снизился примерно на 20%. Тем не менее, по мнению агентства, девелоперская деятельность в России характеризуется крайне высокой конкуренцией. На 20 крупнейших девелоперских компаний приходится около четверти текущего объема строительства, что свидетельствует о невысоких барьерах для входа в отрасль.

Агентство оценивает рыночные и конкурентные позиции группы как умеренные.

Компания продолжает демонстрировать высокие показатели рентабельности. За 2021 год рентабельность по EBITDA (здесь и далее EBITDA, рассчитанная по методике агентства) сохранилась на уровне 32%, а показатель EBITDA вырос с 5,8 млрд руб. до 6,7 млрд руб.

Позитивное влияние на рейтинг также оказывает низкий уровень долговой нагрузки. На отчетную дату объем эскроу-счетов, покрывающих проектное финансирование, и аккредитивов составил 7,7 млрд руб. Это делает отношение долга скорректированного на объем проектного финансирования, покрытого средствами на эскроу-счетах и аккредитивах к EBITDA за 2021 год комфортным в размере 1,8х. С учетом роста выручки и EBITDA за счет признания уже строившихся объектов показатель Долг/EBITDA может незначительно снизиться. Вследствие наращивания количества проектов, реализуемых через механизм эскроу-счетов, у компании будет постепенно увеличиваться долговой портфель. При этом темпы продаж компании позволяют наполнять эскроу-счета быстрее, чем происходит выборка проектных кредитных средств, в результате чего достигается минимальная ставка проектного финансирования и в значительной степени нивелируется рост показателей долговой нагрузки. Помимо этого, значительную поддержку оказывает высокий уровень достаточности капитала, который составил 0,44х на 31.12.2021 (далее - отчетная дата). Компания также продолжает характеризоваться высокими показателями обслуживания долга, отношение скорректированной EBITDA к годовым процентным платежам на отчетную дату составило 6,7х.

Компания перешла на продажи через эскроу-счета, что делает операционный поток отрицательным и оказывает определенное давление на рейтинговую оценку. Агентство полагает, что у группы не возникнет сложностей в поддержании на комфортном уровне показателей ликвидности ввиду наличия достаточного объема денежных средств на счетах, выборки кредитных линий в необходимом объеме и предстоящих раскрытий эксроу-счетов. В 2021 году АО «Джи-групп» начало реорганизацию в форме присоединения к нему компаний АО «ГрандФинанс» и АО «ИнвестКапиталСервис», которые ранее находились в периметре группы в соответствии со стандартами МСФО ввиду владения АО Джи-групп контрольными пакетами акций в присоединяемых обществах. В связи с этим последовавшие иски некоторых владельцев облигаций группы о досрочном погашении не оказывают давления на ликвидную позицию группы благодаря несущественным исковым суммам.

#рейтинг #джигрупп