Почему легендарный Джон Богл отрицательно высказывался об ETF?
Богл – американский бизнесмен, инвестор и основатель Vanguard - компании, которая сейчас является одним из лидеров не только в сфере ETF, но и среди всех инвестиционных компаний мира. Он был сторонником пассивного подхода – покупки широкого рынка акций на долгий срок, без выбора отдельных бумаг, без анализа, без поиска удачной точки входа. Однако, не смотря на это, Джон Богл был противником, а не сторонником ETF, о чём писал в своих книгах и говорил в интервью.
Для кого-то может быть открытием, что Vanguard предлагает не только ETF, но и другие инструменты. На самом деле эта компания создала первый пассивно управляемый индексный фонд в 1975 году. Стоимость долей такого фонда определялась только в конце дня. Их нельзя было купить и продать в обычные рабочие часы.
Так почему же Джон Богл был против ETF, называя этот инструмент волком в овечьей шкуре?
Есть несколько основных проблем, которые он видел в ETF. Одна из них – это его главная особенность, возможность покупать и продавать бумаги другим участникам рынка в любое время, пока идут торги. Когда Нейтон Мост решил создать первый в США торгуемый на бирже фонд, он пришёл с этим предложением в Vanguard. Но Джон Богл отказался, потому что ему не понравилась идея создания продукта заточенного под возможность торговли и краткосрочных спекуляций. Это противоречит идеям пассивного инвестирования. Поэтому первым американским ETF в 1993 году стал фонд SPDR, который отслеживает индекс американских акций S&P 500.
В чём проблема трейдинга?
Дело не только в том, что людей, зарабатывающих на краткосрочной торговле акциями, почти не существует. Подобные спекуляции – это игра с нулевой суммой. Чтобы сделки совершались, их участники должны делать противоположные ставки на одинаковые суммы. Если за год рынок принёс 5% прибыли, а кому-то удалось заработать 15%, то кто-то наоборот потерял деньги. А в сумме в среднем они получили рыночный результат. Но если вспомнить о брокерских комиссиях, то выходит, что суммарный результат всех спекулянтов всегда будет ниже рыночного.
Богл считал, что если облегчить возможность торговли фондами, то от этого выиграют брокеры, биржы, маркетмейкеры, а простые участники рынка только проиграют, потому что будут отдавать дополнительную комиссию за сделки.
Нельзя сказать, что Богл был не прав. Тот самый индексный фонд SPDR торгуется с оборотом в несколько тысяч процентов в год. Другими словами, ETF скорее используется не как инструмент для долгосрочного пассивного инвестирования, а как продукт для удобного и дешёвого трейдинга. Причём не только частными инвесторами, но и профессиональными управляющими, банками и т.д. Акции ETF постоянно переходят из одних рук в другие.
Конечно, можно не обращать на всё это внимание и инвестировать пассивно, отказаться от постоянной игры. Действительно, если купить ценные бумаги на долгий срок и не проверять каждый день или каждую неделю их стоимость, то так и жить будет спокойней, и будет меньше соблазна распродать весь портфель или его часть при проблемах на рынке, и не придётся платить комиссии за покупку и продажу. К сожалению, зачастую люди не придерживаются такой стратегии. Даже если выбрали её изначально. И зная, что бумаги можно быстро продать, иногда совершают такие сделки.
Однако, если у вас нет проблем с самоконтролем и вы уверены, что спокойно сможете пережить рыночные потрясения, то ETF наоборот является более удобным и дешёвым инструментом, чем теряющие популярность классические инвестиционные фонды, которые не торгуются на бирже. ETF сейчас лучше контролируется, точнее отслеживает свои индексы, и они более дешёвые в плане комиссий за управление.
Разнообразие фондов ETF
Другой недостаток, о котором писал Богл, - это разнообразие фондов ETF. Вопреки расхожему мнению, для начинающих инвесторов это не преимущество. Большинство ETF – не те классические пассивные варианты для долгосрочных индексных инвесторов. Существует огромное множество отраслевых фондов на отдельные ниши, отдельные страны или регионы, есть плечевые и обратные ETF, есть и активно управляемые.
Почему фондов так много, если нет доказательств, что концентрация на специфическом секторе или на акциях одной страны приводит к более высокому результату? Почему бы всем просто не покупать пассивные фонды на широкий рынок акций мира?
У FinEx, например, почему-то вообще нет фонда на все акции мира в рыночных пропорциях. В одном из интервью генеральный директор УК «ФинЭкс Плюс», Олег Янкелев, ответил на вопрос «почему в линейке нет такого полностью пассивного классического продукта?». Он сказал, что такие фонды скучные и «нам бы не хотелось выпускать то, что будет нравится только вам с нами». С этим сложно поспорить. ETF-провайдер создаёт в первую очередь не те фонды, которые должны быть в портфеле у максимально рационального, безэмоционального инвестора, а ETF для простых людей, которым нравится что-то модное, интересное.
Какой фонд находится на первом месте в линейке FinEx по стоимости чистых активов?
FXIT – фонд на акции IT-сектора США. И во все не потому, что акции этих компаний предлагают какую-то прекрасную дополнительную диверсификацию. Они есть в FXUS и нет рациональных причин делать в них перевес. Просто акции этого сектора сильно росли в прошлом, что совершенно не означает, что результат повторится в будущем. А ещё эти акции очень модные. Поэтому людям нравится их покупать. Выбор на основе эмоций – не самое рациональное решение.
Разнообразие фондов плохо для инвестора. Оно помогает людям делать концентрированные ставки. Большинство отдельных акций покажут плохой результат. И большинство секторов тоже, вероятно, покажут результат ниже рыночного.
Комиссии
Менее высокая ожидаемая доходность снижается ещё сильнее из-за повышенных издержек. Это не относится к фондам FinEx, но на западе фонды на широкий рынок почти всегда гораздо дешевле в управлении, чем ETF на отдельные сегменты рынка. Если вы платите более высокие комиссии, это снижает ожидаемую доходность портфеля. Но и это не всё. Концентрация лишь на нескольких секторах или создание перекоса в них повышает волатильность. Из-за чего портфель может сильнее падать в кризис.
Итог
Разумеется, все вышеперечисленные недостатки не являются неизбежными. Можно отказаться от постоянной торговли акциями фондов, хотя в основном их используют именно для этого. Можно не концентрироваться на отдельных секторах и странах, избегать активных стратегий, хотя многие из ETF как раз относятся к таким нишевым продуктам.
Проблема в том, что инвесторы игнорируют основные правила пассивного инвестирования и при помощи ETF совершают те же ошибки, что и обычные спекулянты. Джон Богл не любил ETF по той причине, что этот продукт никак не защищает начинающих инвесторов от этих ошибок и наоборот провоцирует на их совершение. Первый такой фонд в своей рекламе заявлял:
«Теперь вы можете торговать S&P 500 целый день в режиме реального времени»
Вы, конечно, можете, но вряд ли это хорошая идея. Это создаёт прибыль для посредников: бирж, брокеров, маркетмейкеров. И эти деньги не дополучают обычные инвесторы, тем самым снижая доходность своих портфелей. Несмотря на это, ETF приобрели огромную популярность, а классические фонды наоборот теряют позиции с каждым годом. Вы можете рационально использовать ETF, но для этого нужно забыть про 99% из них и сконцентрироваться только на нескольких основных бумагах, которые предлагают широкую диверсификацию и низкие комиссии. И не торговать ими, а держать долгие годы.
Несмотря на свою нелюбовь к ETF, с этим согласен и Джон Богл. Да, он писал, что торгуемые на бирже фонды – это отступники от принципов от классического пассивного инвестирования, но считал, что ETF с привязкой к индексу широкого рынка – тот случай, когда торгуемый фонд может быть привлекательным вариантом для пассивного инвестора. Но только если вкладывать на долгий срок.
ETF – это просто упаковка, внутрь которой можно поместить всё что угодно: и хорошее, и плохое. Это просто удобный способ разом купить множество бумаг. Сам по себе этот инструмент не может быть добром или злом.