Предстоящее заседание Банка России все больше выглядит предрешенным – понижение ключевой ставки является наиболее вероятным исходом, как и «голубиный» ориентир политики на дальнейшие заседания. Вопрос лишь в размере шага и контрольной точке, по достижении которой регулятор будет готов сбалансировать вес инфляционных и экономических факторов в принятии решений.
Мы полагаем, Банк России будет готов снизить ключевую ставку на 200 бп по итогам апрельского заседания (до 15% годовых) и довести ее до 12% годовых до конца 3к’22. После чего может наступить период поступательного снижения ставки с вероятной стабилизацией около 10% годовых в конце 2022 года и около 7.0% в конце 2023 года.
Иными словами, процесс нормализации процентной политики мы видим разбитым на три условных этапа. Первый – в течение 1-1.5 месяцев с начала кризиса – посвящен достижению финансовой стабильности и, на наш взгляд, уже реализован. Второй – в течение 3-5 месяцев с окончания предыдущего этапа – посвящен предотвращению самопроизвольного сжатия экономики из-за нехватки кредитных ресурсов. И третий – с сентября-октября 2022 года до конца 2023 года – посвящен нормализации инфляционных процессов.
По косвенным признакам в коммуникации регулятора мы приходим к выводу, что сейчас ЦБ готов перейти ко 2-му этапу. На нем преобладает контрциклическая политика, направленная на стабилизацию экономических процессов. В этом вопросе все точки над «и» расставила серия выступлений главы Банка России Э.Набиуллиной и серия докладов о состоянии экономики (в особенности, ожидаемая трансформационная модель восстановления российской экономики в последнем докладе «О чем говорят тренды») и кредитной активности.
К этому этапу стоит добавить контрциклическую политику правительства, направленную на поддержание различных отраслей и реализуемую через налоговые кредиты и расширение льгот для потребителей. На этом этапе не стоит опасаться резонанса стимулирующих монетарной и бюджетной политик.
Последние данные по инфляции также способствовали переходу на 2-й этап нормализации процентной политики – основные индикаторы ценовой динамики и ценовых ожиданий удивили резким замедлением.
Во-первых, недельная инфляция пошла на резкий спад (0.2% н/н), позволив удержать годовую оценку инфляции вблизи 17.5% г/г (по состоянию на 15 апреля).
Во-вторых, инфляционные ожидания населения на год вперед зарегистрировали падение почти на 6 пп до 12.5%, что произошло вопреки высокой наблюдаемой инфляции (19.9%).
В-третьих, инфляционные ожидания предприятий «сдулись» со своих рекордных уровней, причем снижение прошло синхронно среди обрабатывающих (40.6 пп с 57.4 пп в марте без учета сезонности), торговых (50.9 пп с 68.7 пп) и транспортных предприятий (24.0 пп с 28.0 пп).
И в-четвертых, это снижение было подкреплено стабилизацией темпов прироста индекса цен производителей (22.4% г/г в обработке).
Во всех этих случаях природа замедления опирается на укрепление курсовой динамики рубля и внутренние трансформационные процессы (снижение востребованности запасов производителей на фоне падения конечного спроса, переход потребителей в режим экономии и снижение потребления непродовольственных товаров).
Последующий (третий) этап может усилить резонанс стимулирующих политик по примеру 2п’20 и начала 2021 года, когда стимулы от правительства сочетались с мягкой денежно-кредитной политикой и привели к ускорению инфляционных процессов. По этой причине мы предполагаем готовность Банка России к снижению темпов нормализации политики в 2п’22 и подготовку к плавному переходу от отрицательных реальных процентных ставок к положительным. Скорость этого перехода сейчас трудно предположить, однако процесс может занять 1-2 квартала в начале 2023 года. Соответственно, на данном этапе ключевая ставка может быть снижена поступательными темпами до предела 7.0%, который мы в моменте видим в качестве нейтрального уровня.
*Настоящий обзор предназначен исключительно для информационных целей. Любое предоставление ПАО РОСБАНК («Банк») информации в рамках данного обзора не должно рассматриваться как предоставление неполной или недостоверной информации, в том числе как умолчание или заверение об обстоятельствах, имеющих значение для заключения, исполнения или прекращения сделок, или как обязательство заключить сделки на условиях, изложенных в данном обзоре, или как оферта, если иное прямо не указано в данном обзоре. Банк не несет ответственности за убытки (реальный ущерб и/или упущенную выгоду) от использования настоящего обзора и/или содержащейся в нем информации. Все права на обзор принадлежат Банку, и содержащаяся в нем информация не может воспроизводиться или распространяться без предварительного письменного разрешения Банка. Любая информация (включая информацию о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д.), указанная в настоящем обзоре, является индикативной (примерной) и может быть в любое время изменена, в том числе в результате изменения рыночных условий. Информация о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д. приведена на основании данных, полученных Банком из внешних источников. Банк не гарантирует правильность, точность, полноту или релевантность информации, полученной из внешних источников, несмотря на то, что эти источники разумно оцениваются Банком как достоверные. Настоящий обзор ни при каких обстоятельствах не представляет собой консультацию или индивидуальную инвестиционную рекомендацию. Финансовые инструменты, сделки или операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В настоящем обзоре не принимаются во внимание ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Перед заключением какой-либо сделки с финансовым инструментом или инвестиций в финансовый инструмент вам следует провести свою собственную оценку финансового инструмента; его соответствия вашим инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска; его преимуществ, в особенности его налогообложения, не полагаясь исключительно на предоставленную вам информацию, путем получения юридических, налоговых, финансовых, бухгалтерских и иных профессиональных консультаций с тем, чтобы убедиться, что финансовый инструмент вам подходит. Банк не несет ответственности за ваши возможные убытки как инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. Ваша ответственность, в том числе, состоит в том, чтобы определить, уполномочены ли вы заключать сделки с либо инвестировать в какие-либо финансовые инструменты.