Продолжаем фундаментальный разбор газовой отрасли, и продолжаем макроэкономический анализ. Напоминаю: фундаментальный анализ всегда идет от общего к частному. Сначала мы разбираем глобальную и страновую ситуацию, рынки, движущие силы. Потом изучаем отраслевую ситуацию и наконец - конкретных эмитентов. Подробнее об этом в моей видеолекции по фундаментальному анализу акций в Telegram-канале https://t.me/IRU_STUDENT/10
В прошлом обзоре я говорила, что в условиях потенциального сокращения Европой закупок газа у России перспективы российских газовых компаний во многом будут зависеть от успеха их переориентации на альтернативные рынки сбыта: в частности, на Азиатско-Тихоокеанский Регион. АТР выглядит перспективно, потому что собственные запасы газа там невелики, а потребление газа стабильно растет за счет постепенного отказа от угля.
В цифрах запасы газа в АТР:
Традиционный источник энергии в Азиатско-Тихоокеанском Регионе - уголь. Слайд из ежегодного Статистического Отчета транснациональной нефтегазовой компании BP визуализирует мировую структуру потребления энергии в 2020 году в разрезе по источникам энергии и по регионам. Слева направо: Северная Америка, Центральная и Южная Америка, Европа, страны бывшего СССР, Средний Восток, Африка. АТР – крайний справа столбец, потребление угля отмечено серым цветом:
В Азиатско-Тихоокеанском Регионе все еще преобладает использование угля в качестве основного источника энергии - но, как и везде в мире, уголь постепенно замещается более экологичными видами топлива: в первую очередь газом, а также так называемой "возобновляемой энергией".
Особенно быстро растет спрос на газ в Китае, где принята государственная энергетическая стратегия (The Energy System for Beautiful China), направленная на сокращение потребления угля в 3-5 раз к 2050 году и достижение углеродной нейтральности к 2060 году. Стратегия предусматривает дальнейшее развитие собственной добычи газа и увеличение импорта.
По данным China Energy Statistical Yearbook 2020 (китайская официальная статистика за 2020 год), в 2010-2020 годах потребление газа в стране в среднем росло на 10,7% в год. В 2020 году Китай использовал 330,6 млрд кубометров газа, из которых 194 млрд кубометров были собственной добычей, 136,6 млрд – импортом. В 2021 году потребление газа в Китае выросло на 12%.
!!! Институт Энергетики и Финансов (ИЭФ) – независимый аналитический центр – прогнозирует, что в период до 2030 года темп роста потребления газа в Китае сохранится, а после 2030 года замедлится. ИЭФ подсчитал, что при этом сценарии спрос на газ вырастет до до 525 млрд кубометров в год к 2030 году и до 600 млрд кубометров в год к 2040 году.
Китай импортирует как газопроводный природный газ, так и СПГ (сжиженный природный газ). Газпром и НОВАТЭК разделили сферы влияния: Газпром продает Китаю в основном природный газ, НОВАТЭК - только СПГ.
В 2020 году Китай покупал газопроводный газ у Туркменистана, Казахстана, России (Газпром), Мьянмы и Узбекистана (перечислены в порядке убывания объемов поставок). Крупнейшими поставщиками СПГ в Китай в 2020 году были Австралия, Катар, Малайзия, Индонезия, Россия (НОВАТЭК и чуть-чуть Газпром), США (перечислены в порядке убывания объемов поставок).
КИТАЙ И МАГИСТРАЛЬНЫЙ (ГАЗОПРОВОДНЫЙ) ГАЗ. Газпром в 2021 году увеличил поставки в Китай до около 15 млрд кубометров природного газа, и это – не предел. По контракту сроком на 30 лет Газпром будет ежегодно, начиная с 2025 года, поставлять Китайской Национальной Газовой Корпорации (CNPC) 38 млрд кубометров природного газа по газопроводу «Сила Сибири». Газопровод соединяет Китай с Чаяндинским месторождением в Якутии, а в конце 2022 года добавится подача с Ковыктинского месторождения в Иркутской области. Второй 25-летний контракт Газпрома с CNPC на поставку дополнительного объема - до 10 млрд кубометров в год - по "дальневосточному" маршруту (поставки сахалинского шельфа).
В 2007 году Россия утвердила так называемую Восточную газовую программу, направленную на поставки газа в КНР и страны Азиатско-Тихоокеанского региона. В рамках этой программы Газпром рассматривает строительство газопровода Сила Сибири -2, который соединит ямало-ненецкие месторождения с иркутскими, а газопровод Союз-Восток станет продолжением Силы Сибири -2 и будет подавать газ в Китай через Монголию (пока только планы на бумаге). Мощность Силы Сибири 2 - 50 млрд кубических метров газа в год.
КИТАЙ И СПГ. Китай также является крупнейшим в регионе импортером сжиженного природного газа. На втором месте по импорту Япония, за ней идут Северная Корея, Индия, Тайвань. В 2020 году НОВАТЭК и Газпром вместе поставили в эти страны 22,5 млрд кубометров газа в виде СПГ. А уже в 2021 году поставки российского СПГ в объеме около 30 млрд кубометров составили конкуренцию крупнейшим экспортерам в АТР - Австралии, Катару, США и Малайзии. Большую часть СПГ в 2021 году поставил НОВАТЭК и его совместное предприятие "Ямал СПГ".
Проект Газпрома «Сахалин-2» - это добыча газа в Охотском море, подача газа по трубам на юг острова Сахалин, завод по производству СПГ мощностью 9,6 млн тонн СПГ в год (или 13,2 млрд кубометров природного газа в год), портовый отгрузочный терминал. Сахалин-2 – совместное предприятие Газпрома с британо-нидерландским Shell и японскими Mitsui и Mitsubishi, при этом партнеры работают по соглашениям о разделе продукции. Планировался запуск дополнительной линии завода СПГ при и инженерном содействии Shell, но Shell вышел из проекта.
Существующий газопровод Газпрома «Сахалин-Хабаровск-Владивосток» пропускной способностью 5,5 млрд кубометров газа в год берет газ с месторождения Сахалин-3 в Охотском море. Газопровод, в сочетании с планируемым во Владивостоке заводом по производству СПГ потенциально сможет обеспечить дополнительные поставки СПГ в страны Азиатско-Тихоокеанского Региона.
Совместное предприятие НОВАТЭКА, Total, CNPC и "Фонда Шелкового Пути" - "Ямал СПГ" - добывает природный газ и производит СПГ на полуострове Ямал в ЯНАО. НОВАТЭК покупает газ и СПГ у своего СП. Затем НОВАТЭК продает природный газ как магистральный или перерабатывает его в моторное топливо на внутреннем рынке, а СПГ экспортирует в Европу и страны АТР. СП "Ямал СПГ" также самостоятельно продает СПГ на экспорт. В 2021 году НОВАТЭК и "Ямал СПГ" вместе отправили на экспорт 35 млрд кубометров газа в виде СПГ. Сжиженный газ доставляется в страны АТР, в основном Китай и Японию, морским транспортом через Северный Морской Путь.
«Ямал СПГ» - это завод на 17,4 миллионов тонн СПГ в год (или 24 млрд кубических метров газа) и долгосрочные контракты на 95% производимого объема, а также парк танкеров ледового класса, которые могут доставлять СПГ круглогодично с Ямала в западном направлении, и в течение Арктического лета по Северному Морскому Пути на восток.
«Арктик СПГ 2» - это строящийся на полуострове Гыдан завод СПГ на 19,8 млн тонн СПГ (или 27,3 млрд кубометров газа) в год. Партнер НОВАТЭКа по Арктик СПГ 2 и другим проектам, а также почти 20-процентный акционер НОВАТЭКа – французская Total – объявила о прекращении инвестиций в «Арктик СПГ 2» и проект по перевалке, но не ушла, как Shell от Газпрома. Другие акционеры Арктик СПГ 2 – китайские CNPC и CNOOC и японские Mitsui и JOGMEC также остались в проекте. С ними НОВАТЭК обсуждает строительство перевалочных терминалов и плавучих хранилищ СПГ для перегрузки СПГ «борт-в-борт» в Мурманской области и на Камчатке. Терминалы позволят НОВАТЭКу сэкономить на строительстве СПГ-танкеров ледового класса, а также более гибко работать на спотовом рынке.
А ЧТО С ЦЕНАМИ?
Цены на импортный газ в Азиатско-Тихоокеанском Регионе дороже европейских. Газпром и НОВАТЭК продают газ как в Европу, так и в АТР, значительно дешевле конкурентов.
Например, в 2020 году газпромовская "Сила Сибири" продавала Китаю трубопроводный газ по средней цене $150,2 за 1000 кубометров - дешевле, чем другие экспортеры в Китай. При этом средняя цена европейских поставок Газпрома составляла $143 за 1000 кубометров магистрального газа. Для сравнения: в 2020 году Узбекистан продавал газ Китаю за $180 / 1000 кубометров, Туркменистан и Казахстан - за $210 / 1000 кубометров, Мьянма - за $340 / 1000 кубометров.
Интерфакс со ссылкой на данные таможни КНР сообщает, что в июле 2021 года Газпром поставлял Китаю газ по цене $171 / 1000 кубометров и по-прежнему оставался для Китая самым выгодным поставщиком. Узбекистан в июле 2021 года продавал в Китай газ за $193 / 1000 кубометров, Казахстан - за $195 / 1000 кубов, Туркменистан - за $238 / 1000 кубов, Мьянма - за $362 / 1000 кубов. В среднем по 2021 году экспортируемый российский газ стоил $274 за 1000 кубометров.
"Ведомости" на основании данных Федеральной Таможенной Службы РФ (ФТС) подсчитали, что в 2021 году российский СПГ поставлялся за рубеж по средней цене $273 за тонну, что на 20% выше цены 2020 года. Ни Газпром, ни НОВАТЭК не раскрывают цены экспортных продаж. "Ведомости" со ссылкой на данные ФТС утверждают, что в июле 2021 Газпром продавал СПГ с завода на Сахалине по цене почти вдвое ниже, чем средние цены контрактов на европейском спотовом рынке (хаб TTF в Нидерландах), а НОВАТЭК (с "Ямал СПГ") - даже втрое ниже.
А ЧТО ЖЕ ДРУГИЕ СТРАНЫ АТР?
Страны АТР, кроме Китая, импортируют исключительно СПГ. Растут поставки Газпрома в Индию, Южную Корею, Тайвань. Растут поставки НОВАТЭКа в Японию. Но именно Китай является крупнейшим в регионе потребителем газа и крупнейшим импортером. Принимая во внимание ежегодный рост китайского потребления газа на 11-12%, Китай представляется наиболее перспективным покупателем газа из России.
В СУХОМ ОСТАТКЕ:
1) В 2021 году потребление газа в Азиатско-Тихоокеанском Регионе выросло на 7%, в основном за счет увеличения потребления в Китае на 12%. Эксперты из Института Энергетики и Финансов прогнозируют, что в период до 2030 года темп роста потребления газа в Китае сохранится, а после 2030 года замедлится.
2) Китайский рынок представляет сильнейшую перспективу для экспортеров газа. Газпром и НОВАТЭК продолжат конкурировать с Туркменистаном (магистральный газ), Австралией, Катаром, США (СПГ).
3) Пока Газпром и НОВАТЭК могут предложить покупателям по всему миру самые низкие цены без ущерба для собственной рентабельности (о рентабельности и других финансовых коэффициентах мы поговорим в следующем обзоре).
4) У Газпрома долгосрочные контракты с КНР на общий объем 48 млрд кубометров газа в год, У НОВАТЭКА и его совместных предприятий - долгосрочные контракты с Европой и АТР на 22 млрд кубометров в год. Европа рассматривает план полного отказа от российского газа к 2030 году (напомню - в 2021 году Россия поставила в Европу 155 млрд кубометров газа), который подразумевает ежегодное сокращение российского импорта. Если план будет реализован, Газпрому придется ускорить строительство "Силы Сибири -2" и, возможно, укрупнить газопровод "Сила Сибири". НОВАТЭКУ же однозначно следует поторопиться с запуском "Арктик СПГ 2" и перевалочных терминалов.
5) НОВАТЭК утверждает, что его себестоимость производства СПГ является самой низкой в мире, и обещает снизить себестоимость доставки СПГ после запуска перевалочных терминалов в Мурманске и на Камчатке. Газпрому и НОВАТЭКу необходимо продолжать работу по сокращению затрат, чтобы иметь возможность понижать цены при закреплении на рынке Китая, а также освоении новых рынков.
!!! Следующий выпуск будет посвящен анализу финансовой отчетности Газпрома и НОВАТЭКА.
***Источники: International Energy Agency (IEA), US Energy Information Administration (EIA), BP, Газпром, НОВАТЭК, Vygon Consulting, Wood Mackenzie, МШУ "Сколково", "Ведомости", Интерфакс
#газпром #инвестиции #инвестирование #обучениеинвестированию #акции #фундаментальныйанализ #московскаябиржа #новатэк #разборэмитента #нефтегаз