Во вчерашнем выступлении главы Банка России можно выделить ключевой тезис о предстоящем (или уже реализуемом) подходе регулятора к уровню процентных ставок в экономике.
В предстоящие кварталы экономике предстоит столкнуться со структурной перестройкой, которая может привести к превышению спроса над предложением. Этот период может сопровождаться всплеском цен на отдельные товары. Инфляция будет находиться выше целевых уровней. Однако, учитывая ограничения на стороне предложения, регулятор не будет «любыми методами» добиваться ее снижения. Поэтому объективным горизонтом возврата инфляции к цели для регулятора является 2024 год.
Для нас подобный комментарий означает, что используемая ранее тактика следования ключевой ставки за инфляцией не будет применяться – то есть инфляция вполне может превысить отметку 20% г/г в середине года, но при этом регулятор будет проводить политику смягчения денежно-кредитных условий. То есть реальные процентные ставки будут отрицательными довольно долгое время и Банк России может пойти на уступки, понизив их еще больше.
Вопрос лишь в том, насколько сильно может увеличиться разрыв ключевой ставки и инфляции? Формально, комментарий Э.Набиуллиной не исключает снижения ключевой ставки на предстоящем заседании 29 апреля до 15-16% годовых и до 11-13% годовых к началу августа. В нашей ветке сценариев мы рассматриваем его как «акселерационный», с вероятностью 25-35%. Причина низкой субъективной вероятности заключается лишь в том, что перебалансировка политики не означает полного отказа от контроля за инфляционными процессами (включая инфляционные ожидания) и отказа от мониторинга депозитной активности населения.
Иными словами, стимулирование кредитования будет происходить с очень большими оговорками (например, приоритетами субсидирования различных отраслей и сегментов рынка банковских услуг), как минимум по причине недавнего ковид-кризиса, когда непропорциональное снижение процентных ставок привело к довольно интенсивному кредитному буму и последующим проблемам в борьбе с «инфляцией спроса».
В этом контексте наиболее сбалансированной траекторией для ключевой ставки, на наш взгляд, остается сходимость к 13-14% годовых в конце 2022 года. Причем снижение может происходить поступательными темпами с промежуточной целью 15% годовых в июле-сентябре.
*Настоящий обзор предназначен исключительно для информационных целей. Любое предоставление ПАО РОСБАНК («Банк») информации в рамках данного обзора не должно рассматриваться как предоставление неполной или недостоверной информации, в том числе как умолчание или заверение об обстоятельствах, имеющих значение для заключения, исполнения или прекращения сделок, или как обязательство заключить сделки на условиях, изложенных в данном обзоре, или как оферта, если иное прямо не указано в данном обзоре. Банк не несет ответственности за убытки (реальный ущерб и/или упущенную выгоду) от использования настоящего обзора и/или содержащейся в нем информации. Все права на обзор принадлежат Банку, и содержащаяся в нем информация не может воспроизводиться или распространяться без предварительного письменного разрешения Банка. Любая информация (включая информацию о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д.), указанная в настоящем обзоре, является индикативной (примерной) и может быть в любое время изменена, в том числе в результате изменения рыночных условий. Информация о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д. приведена на основании данных, полученных Банком из внешних источников. Банк не гарантирует правильность, точность, полноту или релевантность информации, полученной из внешних источников, несмотря на то что эти источники разумно оцениваются Банком как достоверные. Настоящий обзор ни при каких обстоятельствах не представляет собой консультацию или индивидуальную инвестиционную рекомендацию. Финансовые инструменты, сделки или операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В настоящем обзоре не принимаются во внимание ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Перед заключением какой-либо сделки с финансовым инструментом или инвестиций в финансовый инструмент вам следует провести свою собственную оценку финансового инструмента; его соответствия вашим инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска; его преимуществ, в особенности его налогообложения, не полагаясь исключительно на предоставленную вам информацию, путем получения юридических, налоговых, финансовых, бухгалтерских и иных профессиональных консультаций с тем, чтобы убедиться, что финансовый инструмент вам подходит. Банк не несет ответственности за ваши возможные убытки как инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. Ваша ответственность, в том числе, состоит в том, чтобы определить, уполномочены ли вы заключать сделки с либо инвестировать в какие-либо финансовые инструменты.