Сегодня Московская биржа возобновила торги по ОФЗ. По итогам дискретного аукциона кривая доходности облигаций федерального займа «перевернулась», то есть долгосрочные бумаги стали предлагаться с более низкой ставкой по сравнению с краткосрочными.
Что это значит на практике? Если вы даёте в долг на больший срок, то и ваши риски выше, и соответственно, выше доходность. На длинном горизонте мы наблюдаем больше событий, в том числе и случайных, а прогнозы давать сложнее, С облигациями это тоже работает - чем дальше срок погашения облигации, тем, как правило, выше доходность к погашению – это и есть стандартная кривая доходности
Если доходность коротких выпусков выше чем дальних, мы наблюдаем инверсионную кривую доходность, которая может указывать на позитивные долгосрочные ожидания. Ближние выпуски торгуются с более высокой доходностью чем дальние, что свидетельствует об ожиданиях участников торгов на снижение ключевой ставки в дальнейшем, а также на снижение инфляции. Глава регулятора говорила об этом в прошедшую пятницу.
Вторая возможная причина – дефицит ликвидности на рынке: когда банкам необходимы дополнительные ресурсы на покрытие своих обязательств, то продаются в первую очередь короткие выпуски, поскольку их цена менее чувствительна к изменению доходности. Например, у облигации с 10-летней дюрацией рост доходности на 1 п.п. означает падение цены на 10%, тогда как у выпуска сроком погашения 1 год при том же росте доходности цена упадёт на 1%. В виду этих особенностей зачастую банки, НПФ и страховые компании удерживают длинные выпуски в портфеле до погашения (при такой классификации в бухгалтерском учете облигации не переоцениваются по рыночной цене и соответственно не продаются). В условиях финансовой нестабильности кривая доходности часто приобретает инверсионный вид в силу указанных причин.
При этом важно понимать, что сегодняшнее присутствие Центрального банка на рынке может в той или иной степени искажать картину. С самого утра мы наблюдаем поддержку регулятора и отсутствие панических распродаж. Можно сказать, что инвесторы готовы «заходить» в рынок.