Добрый день, уважаемые подписчики и случайно заглянувшие на огонёк. Несмотря на большой перерыв планирую оживить мой журнал и вернуться к описанию и разбору эмитентов. Тем паче, что подходят сроки размещения отчётности по итогам 2021 года и мне будет, чем заняться. Сегодня, однако, попытаюсь прикинуть, что будет твориться в "песочнице" в связи с происходящими вокруг нас событиями.
Неприятные тенденции наметились на рынке ВДО ещё в конце минувшего года и уже в начале года текущего основной моей задачей виделось понять, какие из эмитентов имеют все шансы пойти ко дну. Ещё в январе наступивший год виделся мне годом роста числа дефолтов на рынке ВДО. И на основе это я ещё месяц назад планировал написать о том, какие отрасли, какие эмитенты мне кажутся наиболее рискованными. Однако, недавние события внесли заметные коррективы. А потому сегодня предлагаю поговорить о имеющихся проблемных местах уже с учётом нынешней ситуации.
Как вы наверняка знаете, торги на бирже бумагами корпоративных эмитентов не проводятся. И когда торговля начнётся, предсказать крайне проблематично. А это создаёт серьёзные проблемы тем эмитентам, которые видели единственным источником погашения текущих обязательств привлечение нового займа. Таким образом, в "красной" зоне находятся все компании, которые должны будут погасить "тело" займов в текущем году: привлечение новых денег на бирже невозможно, привлечение банковских кредитов под текущие ставки нерентабельно.
Также с очевидными проблемами столкнутся те, кто сильно завязан на импорт товара и сырья из за границы. Это обусловлено сразу несколькими негативными факторами:
- Валютные риски. Падение курса рубля к основным мировым валютам сильно удорожает закупку и переложить на покупателя этот рост возможно не всегда. Компании, импортирующие товары первой необходимости, вероятно, смогут частично компенсировать рост закупочных цен. Всем остальным придётся мириться со снижением маржинальности бизнеса или, в худшем случае, уходить с рынка.
- Ухудшение условий расчётов с поставщиками. От ряда компаний, активно работающих со странами, не вводившими санкций, есть информация о том, что поставщики ужесточают условия оплаты импорта. В частности, переводят российских покупателей на предоплату, что может привести к существенным кассовым разрывам и необходимости искать средства на пополнение "оборотки". А это значит, привлекать дорогие кредиты и ещё больше снижать рентабельность.
- Логистические проблемы. Существенные ограничения на перевозку российских грузов усложняют и удорожают логистику. Более того, увеличиваются сроки доставки грузов, что также негативно сказывается на бизнесе.
- Самый жёсткий вариант - прямые запреты на поставку отдельных групп товаров. Завозить что-то напрямую из недружественных стран становится большой проблемой.
А потому советую перетрясти портфель и понять, чья деятельность завязана на закупки за границей. Избавиться от бондов будет проблематично, но можно хотя бы оценить масштаб потенциальных проблем.
Как и любой кризис, новые реалии скажутся по разному на всех отраслях экономики. Спад неизбежен, но падать все будут по разному и глубина падения тоже будет не у всех одинакова. На сегодняшний день сомнительными мне кажутся следующие отрасли народного хозяйства:
- Стройка. Ни для кого не секрет, что основным драйвером на рынке жилищного строительства была ипотека. Льготная ипотека 20-21 годов разогрела рынок и загнала цены на "квадраты" до небес. Стараниями Центробанка сегодня рынок ипотеки скорее мертв, чем жив. А это приведёт к существенному снижению спроса на и без того недоступное жильё. Чуть лучше себя будут чувствовать те эмитенты-застройщики, у которых высока степень готовности объектов с одной стороны и наличие средств на счетах эскроу с другой стороны. Все остальные попадают в классическую вилку роста себестоимости и снижения спроса.
- Как ни странно, в зоне риска оказывается "пищёвка". Многие компании, занятые производством зерновых завязаны на мировые рынке. Экспорт зерна из России ограничен. Кроме того, резко вырастают регуляторные риски - рост себестоимости производства нельзя в полной мере компенсировать увеличением цены продукции, т.к. Государство наверняка будет следить за ценами на рынках продуктов питания. Особенно больно будет тем, кому в этом году нужно расплатиться по ранее привлечённым облигационным займам (Шевченко, например).
- Многострадальный лизинг тоже будет, на мой взгляд, под ударом. Типичная для отрасли бизнес-модель подразумевает огромное кредитное плечо. Новые сделки финансируются за счёт банковских кредитов и, реже, выпуска бондов. В условиях сжатия кредитования и отсутствия торгов на бирже насобирать денег на новые сделки будет архисложно. Да и мало кто станет инвестировать в основной капитал в нынешних реалиях. Добавим сюда рост стоимости оборудования/транспорта или, в худшем варианте, полное отсутствие доступных к покупке предметов лизинга и картина получается не особо весёлой. С другой стороны, нас больше волнуют погашения по уже выпущенным в обращение бумагам. И тут есть шанс вернуть своё по тем выпускам, которые предусматривают плавную амортизацию. Если отрасль не накроет волна неплатежей по лизинговым договорам, заметная часть эмитентов имеет шансы расплатиться с бондхолдерами.
Как видите, дефолт может прилететь с разных сторон и я лишь крупными мазками постарался набросать общую картину. В дальнейшем планирую отдельно разобрать тех эмитентов, которые вызывают наибольшие вопросы.
Моя статейка, очевидно, не является исчерпывающей и неприятные "прилёты" возможны с самых неожиданных направлений. И эмитетнов и инвесторов ожидают крайне непростые времена и потери для всех неизбежны. Но я призываю вас не унывать и смотреть в будущее с оптимизмом. Если вам есть, что добавить, милости просим в комментарии!
Спасибо за внимание и всего вам хорошего!
Данная статья носит исключительно информационный характер и не содержит рекомендаций по осуществлению операций с ценными бумагами. Статья отражает личное мнение автора.
Статьи на похожую тему: