«Бойся данайцев, дары приносящих».
(с) Вергилий
Одним из самых обсуждаемых событий последних дней стали новости об Интер РАО.
Появилась информация, что Интер РАО разрабатывает возможность выкупа с рынка всего free float своих акций и дальнейшего проведения делистинга. Поскольку о такой вероятности пишут серьезнейшие издания, включая, например, «Коммерсант», то называть это просто «слухами» язык не поворачивается.
Давайте разбираться, что это вообще за событие у нас на горизонте рисуется и чем оно простым розничным акционерам светит?
Именно этой теме хочу посвятить сегодняшнюю статью – все другие интересные вещи, вплоть до несостоявшегося дефолта, – предполагаю разобрать в следующей статье.
Итак.
Начнем с начала.
Публичной является компания, если у нее часть акций торгуется на бирже. Когда компания выходит на биржу – это называется «листингом». Когда решает с биржи уйти и перестать быть публичной – соответственно, «ДЕ-листингом». Исходя из каких-то своих соображений компания решает, что дальше ей лучше жить без миноритарных акционеров.
Та часть акций, которая торгуется на бирже - в «свободном обращении» - называется free float (фри флоат) (т.к. курс таких акций «свободно плавает»). Чем выше этот самый фри флоат, тем лучше для компании. Например, Газпромнефть – отличная компания, но фри флоат у нее в районе 5% - и поэтому многие фонды эту бумагу не берут. Недостаточно высокий фри флоат.
А почему фри флоат так важен? По двум причинам, главным образом.
1. Если фри флоат большой, то считается, что цена акций устанавливается рынком справедливее – т.к. трудно манипулировать ценой. А если маленький пакет гуляет по рынку – то его цену легче «гонять» в нужном направлении.
2. Если фри флоат большой, то у компании маловероятен ДЕЛИСТИНГ – то есть уход с биржи. Да, то самое, о чем сейчас пошли новости про Интер РАО.
Немного напомню о том, как проходит делистинг – совсем широкими мазками, чтобы легче читалось, о чем дальше пойдут рассуждения в статье.
На первом этапе один акционер или группа аффилированных акционеров должна получить контроль за 95% акций компании.
ТОЛЬКО после этого можно начинать ПРИНУДИТЕЛЬНЫЙ выкуп оставшегося пакета – 5% акций – с рынка.
То есть сначала – завладеть на рыночных условиях 95%, а уж 5% можно выкупать принудительно. Это ясно, да?
Теперь к нашему герою статьи - Интер РАО.
Фри флоат Интер РАО составляет 34,24% акций. Это, прямо скажем, совсем немало. Казалось бы – «ничто не предвещало беды». Но как вы знаете, обычно в книгах как раз после этой фразы случается самое страшное ))
Более того – все акции Интер РАО, кроме фри флоата, ФАКТИЧЕСКИ сосредоточены в одних руках – в руках государства. ТЕОРЕТИЧЕСКИ – в разных руках (это, кстати, позволяло Интер РАО обходить правила о выплате 50% прибыли на дивиденды – де-юре компания не государственная).
Почему такая разница между теорией и практикой – смотрим:
29,56% акций подконтрольны самой компании (кто ею управляет – не надо объяснять?)
27,63% акций – под контролем Роснефтегаза
8,57% акций - в собственности ФСК ЕЭС (тоже госкомпания)
Остальное – фри флоат.
Итого, что мы имеем в сухом остатке? Де-юре – три крупных акционера: менеджмент Интер РАО, Роснефтегаз и ФСК ЕЭС. Фактически – менеджмент решает, что дальше будет с компанией, согласовывая действия с государством. Обычная ситуация госкомпании.
В случае с Интер РАО основная проблема – у компании слишком много денег.
Почему это плохо? Потому что соблазн для менеджмента не делиться этими деньгами с миноритарными акционерами оказался, похоже, слишком велик.
Я читал интересные рассуждения аналитиков о том, что предстоящий выкуп акций с рынка может быть выгоден миноритарным акционерам. На мой взгляд – это не так.
Следите за руками.
Сейчас у компании Интер РАО огромный собственный пакет акций. Около 29,56% принадлежит самой компании. Аналитики, которые предполагают выгоду миноритариев, мыслят слишком шаблонно и предполагают следующую схему:
Сначала Интер РАО проведет добровольный выкуп части акций с рынка – по цене выше рыночной и «накачает» рыночные цены. И только затем, доведя свою (и аффилированных лиц) долю до 95%, проведет выкуп оставшихся акций. За время добровольного выкупа цены поднимутся. Принудительный выкуп проходит по средней цене за последние полгода торгов- так что вроде все красиво для миноритариев?
Ну ну… гладко было на бумаге, да забыли про овраги…
Суть заключается в том, что ВРЕМЯ для проведения делистинга выбрано исключительно цинично (даже не хочу искать другого слова).
Сейчас весь рынок в глубокой яме – в том числе и бумаги Интер РАО. Причем бумаги Интер РАО и ранее были очень сильно недооценены. Дело в том, что компания – это исключительно эффективная машинка по зарабатыванию денег и их накапливанию – но не по их вложению и не по их распределению акционерам. У компании второй по известности на рынке РФ запас денежных средств (АКА – «кубышка»). При этом кубышка компании – порядка 300 миллиардов рублей – ПРАКТИЧЕСКИ РАВНА по размеру КАПИТАЛИЗАЦИИ компании.
Вы понимаете, что это значит? Огромная и очень прибыльная компания СТОИТ СТОЛЬКО ЖЕ, СКОЛЬКО У НЕЕЕ ДЕНЕГ НА СЧЕТАХ. Сказать, что компания недооценена – это ничего не сказать.
Другое дело, что эта самая «кубышка» накоплена не вчера и не понятно, как именно она будет использоваться. Многие, глядя на эту кубышку, как и на еще более титаническую кубышку Сургутнефтегаза, не раз вспоминали народную мудрость про деньги, которые «есть, да не про вашу честь». Выросло и состарилось уже целое поколение людей, которые верили (но так и не дождались), что когда-нибудь Сургутнефтегаз распечатает свою кубышку и озолотит миноритариев.
Кубышка Интер РАО моложе, но тоже уже много лет является объектом вожделения инвесторов.
Ведь сразу очевидно:
Денежных средств в компании около 300 миллиардов рублей.
Основных средств на балансе еще около триллиона.
Плюс на балансе компании собственные акции на треть капитала – обмен их на активы того же Энел (просто для примера и понимания размера) дает резкий рос объемов генерации и соответственный рост акций потенциальный.
То есть чтобы у компании стоимость акций утроилась, например – не нужно много ума и фантазии.
Приобретаешь в обмен за казначейский пакет акций Энел, а за наличные – еще и Юнипро. За остаток наличности – дополнительные генерирующие активы.
Удваиваешься путем слияний и поглощений за год.
А если еще и начинаешь раздавать дивидендами не 25% прибыли, а 50% - то акции, пожалуй, даже не утраиваются, а учетверяются.
Все эти идеи очевидны рынку НЕ ПЕРВЫЙ ГОД – но менеджмент Интер РАО упорно отказывается их видеть и реализовывать. Вместо этого он проводил труднообъяснимые сделки по покупке строительных компаний и все время чего-то ждал.
Теперь стало ясно – ЧЕГО ждал менеджмент. Падения рынка. Чтобы высадить за бесценок миноритариев.
И вопреки оптимистичным экспертам – вот мой прогноз на предстоящий делистинг Интер РАО, если таковой будет. Все, конечно, без претензий на истину в последней инстанции – только личное мнение.
1. Сначала будет падение курса акций. Причем казначейский пакет компании может даже поучаствовать в обрушении курса.
2. Когда курс уйдет ниже плинтуса – будет добровольный выкуп до 95% (по актуальной «рыночной» низкой цене).
3. Оставшихся 5% инвесторов выкупят принудительно по цене ниже плинтуса – т.к. принудительно выкупают по средней цене за последний период, а (см. п. 1 – последний период будет очень печален для акций Интер РАО).
Вот такой вот не слишком оптимистичный прогноз на будущее. Посмотрим, насколько оправданным окажется мой пессимизм.
Со своей стороны, хочу сказать, что в отличие от Сургутнефтегаза, где сам срок накопления кубышки подсказывает, что some things are forether… в кубышку Интер РАО лично я долгое время верил. По крайней мере, верил до их летних непонятных сделок со строительными компаниями – вот это мою веру сильно пошатнуло. Повеяло от таких сделок чем-то из девяностых. Каким-то нецивилизованным отношением к миноритариям.
Если сейчас делистинг Интер РАО пройдет по тому сценарию, который я пессимистично описал выше – то нецивилизованное отношение к миноритариям подтвердится.
А нам, простым розничным инвесторам, надо будет еще раз усвоить хорошую мудрость – огромные кубышки на российском рынке собирают не для нас. Нам надо собирать свою собственную кубышку. Складывать туда качественные акции тех эмитентов, которые умеют выстраивать работу с миноритариями. И накапливая такие акции потихоньку становиться настоящими миллионерами ))