Результатом повышенного интереса к какому-либо активу часто становится финансовый пузырь. Это означает, что цена инвестиционного инструмента уже не может быть обоснована фундаментальными показателями. Главная опасность явления не в том, что оно ведет к экономическим потерям, а в том, что его крайне трудно своевременно идентифицировать.
Определение финансового пузыря
Финансовый пузырь – это ситуация на рынке, при которой цены на активы достигают необоснованно высоких значений. За таким ростом следует глобальный обвал.
Каких-либо количественных критериев, при достижении которых можно говорить о финансовом пузыре, не существует. Поэтому отличить его от закономерного роста котировок на фоне экономического развития сложно.
Дать достоверную оценку и заявить, что наблюдавшийся взлет стоимости был финансовым пузырем, можно только после обвала. Таковым принято считать падение на 30-40% за несколько недель или месяцев.
Но даже и в этом случае нельзя утверждать, что снижение котировок – результат лопнувшего пузыря, а не медвежьего рынка, которой считается естественной фазой развития.
Их отличие в том, что после медвежьего рынка начинается бычий, стоимость активов снова растет и со временем обновляет исторический максимум. После финансового пузыря на восстановление требуются десятилетия или оно может и не произойти.
Говорить о пузырях на финансовых рынках начинают при следующих обстоятельствах:
- стоимость акций нельзя обосновать с экономической точки зрения;
- мультипликаторы P/E, P/S достигают максимальных значений;
- инвесторы принимают решения о покупке под влиянием действий регулятора, а не на основе оценки макроэкономических факторов.
Финансовый пузырь может образоваться не только в акциях, но и на любом рынке, где возможна спекуляция. Но чаще всего этот термин применяют к фондовой бирже или к рынку недвижимости.
Влияние пузырей на экономику
Финансовые пузыри, особенно носящие глобальный характер, вредят экономическому развитию страны. Их образование приводит к нарушению распределения капитала между отраслями.
Следствием становятся такие нежелательные результаты:
- уменьшение ликвидности подорожавших активов;
- рост ставок кредитования в ситуации, когда схлопывание пузыря привело к разгону инфляции;
- экономический кризис (в случае, если пузырь охватывал множество секторов экономики) и снижение уровня жизни.
Когда цена актива достигает уровня, на котором никто не готов покупать, реализовать его становится крайне сложно. Это приводит к резкому падению цены и схлопыванию пузыря.
Если стремительно дешевеют активы системообразующих компаний, это может спровоцировать цепную реакцию в виде банкротств. Капитал участников рынка уменьшается, они уже не имеют денег, которые могли бы вложить в другие активы, а значит сокращается приток инвестиций в экономику.
Но у финансовых пузырей можно найти и положительные стороны. К ним относят:
- ускорение технологического развития за счет притока капитала в инновационную область (образование наиболее значимых пузырей часто было спровоцировано изобретениями – железной дороги, интернета и т. д.);
- сдерживание темпов инфляции (в фазе роста все напечатанные деньги уходят на финансовый рынок, стоимость повседневных товаров растет медленно);
- возможность заработка для инвесторов.
Виды финансовых пузырей
Финансовые пузыри делят на 2 категории по степени их масштабности и влияния на экономику:
- мини;
- макро.
Минипузыри затрагивают лишь отдельные отрасли (например, технологическую) или вовсе только одну компанию.
Макропузыри охватывают сразу несколько секторов экономики, а не только ценные бумаги одной отрасли или недвижимость.
Также существует классификация, в которой финансовые пузыри делят по поведению инвесторов на рациональные и иррациональные.
В первом случае участники торгов понимают, что цена активов завышена. Они совершают покупки в расчете на то, что рост котировок будет продолжаться еще некоторое время. Тогда они успеют продать и заработать на пузыре.
Во втором случае инвесторы неверно оценивают ситуацию. Они полагают, что рост котировок обоснован и будет продолжаться еще длительное время.
Еще одно разделение делается на основе причин формирования:
- Комиссионные. Связаны с тем, что управляющие фондов заинтересованы в увеличении числа сделок и покупке рискованных активов.
- Внутренние. Стоимость акций компании растет из-за высоких дивидендов. Но реальная прибыль не позволяет делать такие выплаты. Узнать подобные ситуации можно по мультипликатору Payout Ratio, превышающему 100%.
Примеры пузырей
Самым первым финансовым пузырем считается тюльпаномания. События произошли в Голландии в XVII в. Предметом спекуляции стали луковицы тюльпанов. Цена за штуку доходила до 3000 гульденов. На эти деньги можно было купить почти 260 т ржи.
Самым значимым до сих пор остается финансовый пузырь в Японии 1980-х годов. Цены на недвижимость в этой стране и индекс Nikkei 2000 пока не вернулись к своим максимальным значениям.
Наиболее ярким финансовым пузырем 21 в. считается ипотечный кризис, который привел к событиям 2008 г.
На скрине ниже можно увидеть другие примеры.
Причины и механизм возникновения пузырей
Нет общепринятого списка факторов, которые считались бы причинами возникновения финансовых пузырей. Существует несколько теорий механизма их формирования.
У каждой ситуации с необоснованным ростом стоимости инвестиционных активов может быть своя собственная причина.
Например, в начале 1980-х в Японии одним из факторов стало нарушение баланса накопления и потребления. Значимая часть денежной массы была сосредоточена в личных накоплениях. Это не могло не привести к резкому росту инвестиционных активов.
Причиной ипотечного кризиса, напротив, стало увлечение кредитованием. Доступность займов привела к росту спроса на жилье, что и стимулировало рост цен на недвижимость, который дал новый толчок к увеличению спроса. Это привело к чрезмерному уровню закредитованности населения, который, в конце концов, перестал соответствовать реальным доходам.
Анализируя имевшие место в истории финансовые пузыри, экономисты пытаются обобщить вызвавшие их причины. Например, по мнению Уильяма Квиан и Джона Тернера, к неоправданному росту стоимости инвестиционных активов приводят:
- дешевые деньги (низкая ключевая ставка и как следствие минимальные доходности облигаций, льготные программы кредитования и др.);
- приток спекулянтов, заинтересованных в разгоне цен, и новичков, которые не могут оценить адекватность текущих котировок;
- доступность и ликвидность активов;
- сложность оценки справедливой стоимости;
- технологические прорывы.
Если на рынке начинает формироваться финансовый пузырь, то длительное время он сам себя поддерживает. Чем дороже активы, тем больше кредитов может получить их владелец. Чем больше у спекулянтов денег, тем активнее они раздувают котировки.
Роберт Шиллер (человек предсказавший крах доткомов и ипотечный кризис) называет другие факторы. Он делит их на 3 категории:
- структурные причины – низкая ключевая ставка, экономический рост, замедление инфляции, рост количества институциональных инвесторов;
- новостной фон;
- психологические факторы – поведение толпы, излишняя уверенность трейдеров.
Известный финансист Марк Фабер указывал на следующие предпосылки для формирования финансового пузыря:
- активное строительство как инфраструктурных объектов, так и элитной недвижимости;
- популярность инвестирования (все обсуждают торговлю на бирже, успешные трейдеры становятся медийными личностями);
- финансовыми рынками начинают интересоваться все слои общества, люди считают, что смогут жить на доход от трейдинга, даже не имея навыков;
- наблюдается приток иностранных инвесторов;
- растет количество маржинальных позиций на бирже;
- те, кому удается заработать, начинают вкладывать полученные деньги в активы, в которых не разбираются.
Чем больше из перечисленных факторов наблюдается в экономике страны, тем выше вероятность, что цены на инвестиционные активы станут фундаментально необоснованными.
Признаки пузырей на рынке
Исходя из перечисленных выше причин завышения стоимости инвестиционных активов можно выделить следующие признаки финансового пузыря:
- рост котировок при том, что фундаментальная оценка компании не изменилась;
- резкий приток на биржу новичков, которые легко ведутся на манипуляции;
- преобладание спекулянтов над долгосрочными инвесторами;
- навязывание идеи о том, что классические методы оценки компаний, говорящие о завышенных ценах, более не применимы;
- отсутствие реакции рынка на негативные события;
- уход денег из сектора производства на биржи;
- создание множества новых инвестиционных фондов и компаний;
- увеличение числа IPO;
- рост индексов за счет немногочисленных компаний-локомотивов при сильном отставании остальных.
Способы распознавания экономических пузырей
Нет универсального способа точно ответить, существует ли в текущий момент финансовый пузырь. Для оценки вероятности этого события используют множество подходов.
Первый из них – логический. Если наблюдаются все или почти все признаки пузыря, то, вероятно, это он и есть.
Второй подход – статистические методы, требующие множества расчетов. Они сложны в проведении, а достоверность результатов не доказана.
Третий способ – экономические и технические индикаторы. Самый известный из них – индикатор Баффета. Он представляет собой отношение капитализации фондового рынка страны к ее ВВП. Если его значение более 110, котировки акций завышены.
Но биржи США успешно справляются с таким показателем уже более 8 лет. Даже в период обвала марта 2020 г. его значение не падало ниже 100%.
Кроме того, показатель охватывает только рынок акций и никак не учитывает ситуацию в облигациях. А сегодня она резко отличается от той, что имела место в период краха доткомов и ипотечного кризиса. Тогда бонды давали доходность более 6% и инвесторам было куда «бежать» из акций.
Поэтому многие инвесторы не считают индикатор Баффета руководством к действию.
Нельзя опираться только на 1 индикатор. Нужно учитывать все показатели в совокупности. Текущую ситуацию с высокой оценкой технологических компаний часто сравнивают с началом 2000-х и пузырем доткомов.
Но если обращать внимание не только на мультипликатор P/E, то становится очевидно, что она кардинально отличается. Например, у большинства компаний сектора есть свободный денежный поток (в 2000-е они были преимущественно убыточны).
Оценить состояние рынка недвижимости позволяет индекс пузырей. Он показывает, в каком из 25 крупнейших городов переоценена или недооценена недвижимость.
Примечательно, что ни один из 3 перечисленных способов не дает ответа, когда лопнет финансовый пузырь. Предсказать этот момент нельзя ни по каким признакам. Даже если инвестор уверен, что текущие котировки многократно завышены, это не означает, что их потенциал роста исчерпан.
Во-первых, они могут продолжать восходящее движение только на оптимизме трейдеров-новичков и надежде спекулянтов успеть еще заработать.
Во-вторых, не существует достоверного количественного способа определить являются ли высокие котировки следствием пузыря. Поэтому инвестор может ошибаться в своих оценках.
Как лопается финансовый пузырь
Пузырь на финансовом рынке – это аналог пирамиды. Он точно так же существует за счет притока новых денег. Поэтому, когда возможности покупателей кончаются, он лопается.
Трейдеры пытаются продать активы, но из-за низкого спроса их цена резко падает. Например, в момент краха доткомов акции Cisco потеряли 83% стоимости.
Если это был макропузырь, затрагивающие многие отрасли, его исчезновение не проходит бесследно. Экономика сталкивается с проблемами:
- падения ликвидности;
- повышения стоимости кредитования;
- преобладания негативных ожиданий.
Стоимость многих активов не может восстановиться на протяжение десятилетий, что не добавляет оптимизма инвесторам.
Как торговать на фазах сдувания и надувания пузырей
Эксперты часто дают инвесторам-любителям советы, как не потерять деньги в периоды завышенной стоимости финансовых активов. Наиболее частые из них:
- находиться вне рынка и иметь наличность, чтобы покупать подешевевшие акции;
- фиксировать прибыль после резкого роста рынков;
- продавать активы в начале падения и восстанавливать позиции, когда рынок достигнет дна;
- диверсифицировать портфель;
- использовать хеджирование.
У всех этих советов есть существенные недостатки. Во-первых, для их реализации требуются знания и время. Вести речь о полностью пассивном инвестировании уже не получится.
Во-вторых, советы оставаться вне рынка или ловить точки входа противоречат множеству статистических исследований. Согласно им, по итогам нескольких десятилетий наибольшую прибыль на биржах США получают те инвесторы, которые вкладывают все свободные деньги по мере их появления.
Подобные рекомендации могут принести пользу только людям с коротким горизонтом достижения финансовой цели. В такой ситуации безопаснее пропустить 1-2 роста рынка, используя консервативные инструменты.
Кроме того, активная торговля в период просадок рынка может привести к фиксации убытков. Не предпринимая никаких действий, человек имеет шанс дождаться восстановления стоимости некоторой части активов, особенно если они были куплены не на самом пике.
Нужно понимать, что схлопывание пузыря происходит быстро. Когда пассивный инвестор, не следящий каждый день за котировками, понимает, что это не краткосрочная коррекция, его портфель уже находится в минусе.
Как регуляторы защищают рынок от пузырей
У регулятора есть как инструменты превентивного влияния, так и способы ослабить уже существующие финансовые пузыри. Среди них:
- изменение ключевой ставки;
- регулирование отдельных отраслей, например рынка недвижимости через ужесточение/ослабление правил ипотечного кредитования;
- корректировка требований к банкам, например, в части достаточности капитала;
- сглаживание ситуации за счет дополнительной эмиссии денег (это один из способов приблизить справедливую цену к рыночной).
Но обычно регуляторы обращают внимание на ситуацию, когда она уже начинает влиять на всю экономику.
Когда пузырь все-таки лопается, регуляторы часто пытаются замедлить падение цены за счет запрета коротких продаж.
Подводим итоги
Финансовый пузырь может образоваться как в отдельном секторе экономики, так и на рынке в целом. Чем больше отраслей он захватывает, тем опаснее его последствия.
Толчок к фундаментально неоправданному росту цен часто дают позитивные факторы. При этом не существует способа отличить здоровый бычий рынок от финансового пузыря. Поэтому у регуляторов нет средств их полного предотвращения.
При этом финансовый пузырь не всегда отрицательное явление. Умелый и везучий трейдер может хорошо заработать как в момент его формирования, так и после схлопывания.
Выскажите в комментариях свое мнение о финансовых пузырях. Считаете ли вы таковым рост американского рынка последних лет? Поделитесь статьей с друзьями в социальных сетях, добавьте ее в закладки, чтобы при желании быстро вернуться и освежить полученные знания.