Не существует единой стратегии, как диверсифицировать портфель, чтобы максимально защититься от просадки. Необходимо учитывать размер капитала инвестора, его финансовые цели, сроки их достижения и перечень доступных инструментов.
В чем суть диверсификации
Диверсифицировать портфель означает распределить капитал между разными активами. Это действие необходимо для снижения риска потери части или всех вложенных средств.
Рекомендация диверсифицировать портфель основана на теории Марковица. Согласно его утверждениям, риск инвестора определяется тем, насколько сильна корреляция цен его активов.
Чем ниже взаимосвязь между инвестиционными инструментами, чем меньше совпадает движение их котировок, тем больше их владелец защищен от просадок портфелия.
При этом волатильность отдельных инструментов не оказывает существенного влияния на степень риска. Если грамотно диверсифицировать портфель, то у него будет низкая суммарная волатильность. Но каждый отдельно взятый инструмент может считаться высокорискованным.
Идеализированный пример — портфель, составленный из 2 активов, цена которых движется строго разнонаправленно. Когда первый дешевеет, второй дорожает и наоборот. У такой комбинации вероятность суммарной просадки стоимости невелика.
Диверсификация — это лишь механизм, снижающий риски, а не стопроцентная защита от убытков.
При этом в периоды бычьего рынка диверсифицированный по классам активов портфель скорее всего покажет менее высокую доходность, чем составленный только из акций.
Виды диверсификации
Связанные с инвестициями в ценные бумаги риски делятся на 2 категории. Первая из них — системный риск. Он сопряжен с негативными экономическими факторами (например, рост ставок). Свести его к нулю практически невозможно.
Второй тип — специфический риск. Это вероятность того, что с проблемами столкнется одна из компаний, бумаги которых входят в портфель. Если грамотно диверсифицировать вложения, можно добиться того, что прибыль от других активов покроет убыток.
По классам активов
Советуя диверсифицировать портфель, эксперты обычно подразумевают, что в него нужно добавить разные типы инструментов.
Инвестиционные активы делят на 4 крупных класса:
- Акции. При правильном подборе приносят высокий доход, но считаются высокорискованным инструментом.
- Облигации. Позволяют прогнозировать прибыль, реже и слабее проседают в цене. Но их доходность почти не превышает уровень инфляции (если речь не идет о так называемых мусорных облигациях).
- Кеш. Считается наименее выгодным способом сохранения капитала. Но его наличие в период коррекции на рынке позволяет купить активы по выгодным ценам. Дополнительно это снижает риск того, что активы придется распродавать в период низких цен.
- Альтернативные инструменты. Сюда входит все, что не относится к ценным бумагам. Это товары (золото, нефть, др.), недвижимость, предметы роскоши. Считаются хорошим средством защиты от инфляции.
Каждую из перечисленных категорий можно разбить на несколько подклассов, ориентируясь на разные признаки. Например, акции делят на:
- бумаги компаний малой, средней и большой капитализации;
- акции стоимости и роста;
- бумаги компаний из развивающихся и развитых стран.
Облигации делят по срокам обращения, характеру купона, степени надежности эмитента, доходности. Причем последние 2 критерия взаимосвязаны.
Внутри одного класса активов
Диверсифицировать портфель можно и в рамках одного класса активов. Чаще всего так поступают люди, инвестирующие в акции.
Причем добиться хорошей диверсификации можно двумя способами. Первый — нарастить количество компаний в портфеле.
В современной экономической теории считается, что достаточно инвестировать в бумаги 20-30 эмитентов, чтобы снизить специфический риск до минимально возможных значений. Это значит, что на каждую акцию не должно приходиться более 5% капитала.
Существенное увеличение числа акций (до 100 и даже 1000) не дает значимого снижения вероятности просадки. Как видно из рисунка выше, риски диверсифицированного портфеля никогда не достигают нуля. Но с определенного уровня значимую роль играет только системный риск.
Недостаток подхода в том, что он требует много времени на отбор лучших компаний: изучений мультипликаторов и финансовых отчетов, ребалансировка портфеля и т. д.
Второй способ диверсифицировать вложения также называют ленивым. Это покупка паев ETF — фондов, в чистые активы которых включены акции десятков и сотен компаний.
Недостаток метода в том, что биржевые фонды объединяют компании с высокой корреляцией. Поэтому нельзя купить бумаги только одного из них, требуется диверсифицировать портфель по разным ETF.
Кроме того, покупая акцию фонда, инвестор приобретает «долю» не только в компаниях-лидерах рынка, но и в аутсайдерах. Поэтому вероятность получить доходность выше рыночной невысока.
Преимущество покупки ETF в том, что с их помощью можно диверсифицировать вложения по разным классам активов (существуют фонды на облигации, золото, инструменты денежного рынка).
Именно на этом основана рекомендация У. Баффета диверсифицировать портфель, составив его на 90% из ETF и на 10% из облигаций.
По секторам
Компании, акции и облигации которых обращаются на бирже, принадлежат к разным секторам экономики. Среди них есть те, которые считаются циклическими, защитными, высокотехнологичными и т. д.
Чтобы максимально диверсифицировать портфель, нужно добавлять в него бумаги из разных секторов экономики. Это объясняется тем, что у разных отраслей отличается корреляция.
Если вести речь о компаниях, входящих в S&P 500, то минимальная корреляция за последние годы будет у нефтегазового сектора и коммунальных услуг. Она составляет 0,22. Эти данные получены на основе сервиса Portfolio Visualizer.
По странам
Рынок каждой страны имеет собственную макроэкономическую ситуацию и политические риски. Диверсифицировать активы по страновой принадлежности нужно с 3 целями:
- снизить специфические риски, связанные с геополитикой и ситуацией в отдельно взятой стране;
- добавить в портфель активы, оцениваемые в разных валютах;
- получить выгоду от вложений как в развитые, так и в развивающиеся рынки.
Благодаря этому можно обеспечить себе рост стоимости активов вне зависимости от бизнес цикла.
По валютам
Диверсифицировать портфель по валютам получится автоматически, если инвестор использует активы разных стран. В этом случае акции компании, которая получает выручку и платит дивиденды в долларах, считаются долларовым активом. По тому же принципу определяются рублевые и евровые активы.
Если же инвестор держит значимую сумму в кеше, ожидая просадки рынка, то есть смысл добавить к валюте страны твердые валюты — доллары, швейцарские франки и т. д.
Плюсы диверсификации
Грамотная диверсификация дает инвестору 4 преимущества по сравнению с вложениями в только в 1 инвестиционный инструмент:
- Минимизация рисков, связанных с отдельной компанией, а также отраслью или страной.
- Снижение волатильности портфеля. В периоды кризисов его просадка должна быть меньше. Это обеспечивает психологический комфорт.
- Ускорение восстановления. Если диверсифицировать вложения в акции покупкой облигаций, то портфель меньше просядет в кризис и быстрее вернется в зеленую зону.
- Повышенная доходность в неблагоприятные для акций периоды, например в «потерянное» десятилетие (так называют период с 2000 г. по 20009 г., потому что в 2009 г. индексы имели практически такое же значение, как в 2000 г.).
Главная задача, которую решает хорошо диверсифицированный портфель, — повышение соотношения доходности к риску. Даже если в абсолютном выражении прибыль инвестора снижается, показатель риска портфеля уменьшается существеннее.
Например, статистические исследования показывают, что в период с 2004 г. по 2018 г. портфель, включающий разные типы активов, показал доходность на 2,4% ниже, чем компании крупной капитализации США. Но при этом его волатильность была ниже на 4%.
Слабые стороны диверсификации
Диверсификация портфеля по разным классам активов — консервативный подход, не способный принести фантастические прибыли. Она не позволяет получить максимальный рост капитала в периоды бычьего рынка акций.
У диверсификации есть 5 недостатков:
- снижение потенциальной прибыли;
- невысокая эффективность в период коррекции и медвежьего рынка;
- изменение корреляции с течением времени;
- увеличение времени, которое требуется на управление портфелем с ростом числа активов;
- отсутствие защиты от системного риска.
В период коррекции на бирже корреляция между разными классами активов резко возрастает. Это связано с тем, что инвесторы распродают облигации и другие инструменты. Например, чтобы получить деньги для инвестирования в подешевевшие акции.
В периоды экономической рецессии и роста ставок акции, облигации и золото также могут дешеветь одновременно.
Корреляция всегда остается динамичным показателем. Если какие-то активы двигались в предыдущий кризис разнонаправленно, это не означает, что так будет и в следующий раз.
Группа американских инвестиционных компаний Blackstone проанализировала статистику и заявила, что в последние десятилетия на рынке:
- выросла волатильность;
- увеличилась корреляция между разными типами активов.
Например, в период с 1998 г. по 2007 г. товары и высоконадежные облигации имели отрицательную корреляцию с S&P 500 (их котировки росли, когда индекс падал). По итогам 2008-2020 г. этот показатель стал положительным.
Это приводит к тому, что диверсифицировать портфель так, чтобы он был менее чувствительным к кризисам, стало сложнее.
Диверсификация и инвестиционный горизонт
Чтобы правильно диверсифицировать портфель, необходимо учитывать:
- инвестиционный горизонт;
- финансовую цель;
- терпимость к просадкам.
Ключевое правило: чем меньше срок инвестирования, тем больше должна быть доля консервативных инструментов, в первую очередь, облигаций.
В теории портфельного инвестирования утверждается, что для каждого желаемого уровня риска существует оптимальный способ диверсификации. Он дает максимальную прибыль.
Продолжает ли работать диверсификация
Последний бизнес цикл пришелся на 2009-2020 г. И в любой его фазе ни одна стратегия диверсификации не принесла хороший результат.
За это время были показаны следующие среднегодовые доходности (убытки):
- S&P 500 — 14,9%;
- облигации — 3,92%;
- товары — 2,77%.
Таким образом, отказавшись диверсифицировать портфель по классу активов, инвестор мог бы получить прибыль выше. Кроме того, значимую роль в росте индекса S&P 500 сыграли компании технологического сектора. Вклад других отраслей оказался слабее.
При этом в период обвала, в марте 2020 г., диверсифицированный портфель также показал существенные просадки. Инвесторы не получили той защиты, на которую рассчитывали исходя из теории.
Если же взять более длительный промежуток времени и сравнить результаты, полученные с 1975 г., то преимущество окажется за широко диверсифицированным портфелем. Но нужно учесть ряд фактов:
- Сравнение проводилось для двух портфелей. Первый состоял из акций и облигаций в пропорции 60/40. Второй — из 16 типов активов, взятых в равных пропорциях.
- Точка отсчета — это момент, когда теория портфельного инвестирования получила широкое распространение.
- По состоянию на 2021 г. среднегодовая доходность составила 10,7% для первого портфеля и 10,9% для второго.
- Хорошо диверсифицированный портфель на этом отрезке времени показал меньшую волатильность 10% против 10,4% у портфеля из 2 типов активов.
Если же диверсифицировать вложения только за счет акций компаний разной капитализации и разных стран, то результаты за 46 лет составили бы:
- среднегодовая доходность — 12,5%;
- волатильность — 17,4%.
На отрезке с 2011 по 2021 гг. стратегия 60/40 оказалась прибыльнее широкой диверсификации исключительно за счет резкого роста индекса S&P 500. Гарантировать, что его темпы сохранятся в ближайшем десятилетии нельзя. Также нет оснований полагать, что не повторится ситуация 2000-2009 гг.
Чтобы в следующие 10 лет сохранились текущие темпы роста S&P 500, мультипликатор P/E должен увеличиться еще на 40-50%. Но этот показатель уже сегодня считается завышенным.
Поэтому инвестиционные компании по прежнему рекомендуют диверсифицировать портфель с привлечением максимально возможного числа активов.
Подводим итоги
Диверсифицировать портфель необходимо для снижения его волатильности. Чтобы добиться этого, нужно подбирать активы, котировки которых практически невзаимосвязаны. Лучше всего, чтобы они двигались в разных направлениях. Но найти такие комбинации сложно. За последние годы корреляция инвестиционных инструментов росла.
Диверсификация не всегда способна оправдать ожидания инвесторов. Она не защищает от системного риска, ведет к потере потенциального дохода.
Но текущие мультипликаторы рынка акций выше своих средних значений. Исходя из предположения, что рынок стремится вернуться к среднему состоянию, сохраняется риск повторения потерянного десятилетия. Это заставляет инвесторов не отказываться от вложения в различные активы, в первую очередь в коммодити.
Расскажите в комментариях, по какому принципу вы диверсифицируете портфель. Поделитесь статьей в социальных сетях и добавьте ее в закладки, чтобы в будущем быстро вернуться к полезной статистике.