Заложены ли в рубле жесткие санкции и боевые действия, каким будет курс в условиях отказа ЦБ от закупок валюты и какие факторы игнорирует рынок — РБК попросил 10 аналитиков рассказать, как следует вести себя инвесторам в период политического обострения
В ходе торгов 26 января курс доллара достигал 80 руб., а евро — 90 руб. К утру 27 января ситуация отчасти выровнялась: по состоянию на 13:20 мск американская валюта стоит 78,6 руб., а европейская — чуть меньше 88 руб. РБК спросил десять экономистов и аналитиков крупных инвестбанков и инвесткомпаний, в какую сторону двинется курс рубля, почему отказ ЦБ от закупок валюты не привел к его существенному укреплению и стоит ли инвесторам уходить в валюту.
Главный экономист ING по России и СНГ Дмитрий Долгин
У ING базовый сценарий предполагает возвращение в диапазон 70–75 руб. за доллар, но не в ближайшее время, а ближе к концу года. В этот сценарий заложено предположение о том, что текущие внешнеполитические затруднения в конечном итоге разрешатся дипломатическим путем, случится деэскалация конфликта. После этого мы вернемся к той ситуации, которая была в конце 2021 года: тогда дисконт рубля к аналогам составлял порядка 10%. Сейчас он в районе 14%. То есть без январской внешнеполитической эскалации курс доллара был бы на 5 руб. ниже.
В ценах российских активов — акций, облигаций, валюты — сейчас уже частично заложен негативный внешнеполитический сценарий. Если он не материализуется, если наступит деэскалация, есть потенциал для укрепления рубля.
Нельзя говорить о том, что приостановка покупок валюты со стороны ЦБ не смогла поддержать рубль. Если бы покупки продолжались, то рубль был бы еще слабее, чем он есть сейчас. Ежесуточные покупки валюты достигали примерно $450 млн в эквиваленте. Если бы они продолжались в течение всего месяца, то они бы стерилизовали порядка 50% ожидаемого профицита текущего счета — это довольно значительная сумма. Нет покупок — нет дополнительного спроса на валюту со стороны ЦБ.
Экономист «Ренессанс Капитала» Софья Донец
Решение о вложении в долларовые активы зависит исключительно от личных ожиданий инвесторов от политической ситуации. Мы для себя исходим из предположения о том, что военный конфликт не состоится. В этом случае продавать рубль не стоит. Напротив, при текущей сырьевой конъюнктуре мы будем ожидать его укрепления. Как только появится какая-то политическая определенность (даже если это будет пролонгированная напряженность, но наступит деэскалация именно возможности военного конфликта), тогда мы будем иметь сценарий, при котором запас укрепления будет составлять от 5 до 10%.
Если предполагать плохие сценарии, здесь тоже открытый вопрос. Если мы предполагаем сценарий чрезвычайно жестких санкций, которые могут последовать за военным конфликтом, тогда возникает вопрос, насколько ликвидным и удобным обращение валютных активов будет для российских резидентов.
Приостановка закупок повлияла на рубль, и это влияние будет накапливаться. Покупки в рамках бюджетного правила очень распределены, поэтому полноценно ощутить влияние от отказа от них можно только спустя пару месяцев. Мы полагаем, что Банк России вряд ли будет торопиться с возобновлением покупок. Если вспоминать 2018 год, то тогда приостановка покупок заняла пять месяцев, а возврат недокупленной в период приостановки валюты был распределен на три года.
При текущих вводных отказ от такого объема интервенций, который составлял порядка $6,5 млрд в месяц, эквивалентен повышению цены на нефть на рынке до $100, что является существенной поддержкой для рубля.
Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова
Рубль остается под очень большим давлением на фоне геополитических факторов. Но на данный момент рынок совершенно игнорирует фактор цен на нефть, которые значительно выросли за последнее время.
Кроме этого в текущих ценах рынка еще не учтено решение остановить покупку валюты по бюджетному правилу — оно было анонсировано в понедельник, 24 января, но по факту покупать валюту ЦБ перестал только с 26 января. Поскольку речь идет о значительной по меркам российского рынка сумме — в месяц ЦБ закупает порядка $7 млрд, — это должно дать поддержку рублю.
Мне кажется, что, как только на рынке снизится паническое ожидание военной эскалации, инвесторы обратят внимание на экономические факторы и, в частности, на рост цен на сырье. Полагаю, что этот фактор будет работать в пользу рубля.
Отсутствие значительного эффекта от приостановки покупки валюты связано с тем, что есть достаточно сильный спрос на валюту, связанный, на мой взгляд, с действиями нерезидентов или инвесторов. В момент, когда этот спрос иссякнет (все, кто хотят, выйдут из рублевых активов), фактор приостановки бюджетных покупок проявится в полной мере. Он и сейчас работает, но как сдерживающая сила. Если бы покупки продолжились, рубль бы ослабел еще сильнее, до 83–85 руб. за доллар.
Экономист Райффайзенбанка по России Станислав Мурашов
Наш базовый сценарий предполагает, что та геополитическая напряженность, которая сейчас есть, не завершится введением жестких санкций. Поэтому в условиях фундаментальной поддержки рубля со стороны платежного баланса, а также со стороны высоких цен на нефть и другие экспортные товары рубль имеет хороший шансы на укрепление от текущих уровней.
Это укрепление будет замедлено ожиданиями ужесточения политики ФРС, но все равно рубль сейчас максимально слабый. Геополитическая премия составляет около 7–10 руб. Она должна снизиться в ближайшие месяцы.
Для того чтобы отказ от покупки валюты имел значительный эффект, необходимо больше времени. В моменте правят бал спекулянты, они больше ориентируются на новости, а не на фундаментальные показатели. Плюс нужно понимать, что объем недокупленной валюты, накопившийся за два дня отмены покупок, незначителен в сравнении с общими объемами рынка. Поэтому для фундаментального результата нужно гораздо больше времени — несколько недель.
Но только на отмене покупок рубль не сможет сильно укрепиться, хотя, безусловно, эффект от этого решения будет. Необходимо снижение геополитической напряженности.
Начальник управления информационно-аналитического контента «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин
Покупка доллара сейчас — это ставка на то, что ситуация продолжит развиваться по сценарию отсутствия компромисса. Даже отмена покупки валюты со стороны ЦБ в рамках бюджетного правила пока не привела к развороту тенденции.
Однако негативный эффект для рубля временный. Любые намеки на сближение позиций сторон станут мощным триггером для укрепления рубля. Учитывая ужесточение денежно-кредитной политики Банка России, рекордные уровни по нефти, а также высокие значения по многим другим сырьевым товарам, курс доллара к рублю при прочих равных выглядит чрезмерно завышенным. Показатели профицита торгового баланса указывают в пользу более сильного рубля.
Аналитик ФГ «Финам» Андрей Маслов
Сейчас скорее уже не стоит покупать валюту или вкладываться в долларовые активы, так как велика вероятность отката до уровней 74–76 руб. за доллар через несколько недель. На уровне 80 руб. за доллар находится довольно сильная линия сопротивления, и ожидать закрепления курса рубля выше этой отметки пока не приходится. Более вероятно, что рубль сможет снизить волатильность и закрепиться на текущем уровне, но с 2014 года геополитический фактор остается наиболее важным, важнее цен на нефть и корректировки ДКП со стороны ЦБ.
В целом спекуляции на курсе валют для частных инвесторов редко когда бывают прибыльны, а хранить сбережения в валюте или инвестировать в долларовые активы на долгосрочную перспективу — это разумная стратегия в любое время.
Ведущий аналитик «Открытие Инвестиций» Андрей Кочетков
Говорить сейчас о немедленной покупке долларов и евро не стоит, потому что потенциал не такой большой и уже есть риски не только укрепления, но и ослабления доллара. Даже при повышении текущей ставки ФРС до 1–2% все равно доходность в долларе будет отрицательной. А в рубле она сейчас положительная, несмотря на то что инфляция достигла 8,64%.
Сейчас в рубле слишком много геополитики, которая мешает ему использовать свои преимущества: по экономическим показателям валют, сравнимых с рублем, в мире просто нет. Это и высокая доходность ОФЗ (на уровне 9,8% по десятилеткам 26 января), и двойной профицит — как счета текущих операций, так и бюджета, и текущая конъюнктура на сырьевых рынках. Нефть — ближе к $90, никель — выше $20 тыс., алюминий — дороже $3 тыс. за тонну. Если бы ситуация не осложнялась международными делами, курс доллара был бы ближе к 65–70 руб.
После того как доллар поднялся выше 79 руб., ЦБ прекратил покупку валюты в рамках бюджетного правила, обозначив определенные линии: на этих уровнях ЦБ начинает поддерживать национальную валюту. И рынок это понял. Все-таки ЦБ заинтересован в том, чтобы рубль был несколько крепче, потому что слишком слабый рубль является сильным инфляционным фактором. Если же рубль будет укрепляться, то ЦБ этому мешать не будет, и если ситуация позволит, вернется к покупке валюты, но не будет действовать разрушительно для рынка.
В ближайшее время тем не менее можно увидеть курс доллара и выше 80 руб., но не сильно, если не будет каких-то жутких сценариев на той же Украине. Если все будет «вялотекуще», то постепенно ситуация успокоится и мы будем возвращаться к экономическим значениям рубля.
Начальник дилингового центра Металлинвестбанка Сергей Романчук
Волатильность продолжится, сейчас доллар опять подрастает, и связано это с тем, что главная причина ослабления рубля никуда не делась — это новостной фон, который состоит из последовательных шагов по эскалации ситуации с обеих сторон. Все это пугает инвесторов, и пока сохраняется тренд, который практически неминуемо приведет к каким-то санкциям, а санкции обещаны серьезные. Соответственно, они могут тоже оказать влияние на курс рубля.
С другой стороны, при росте доллара к рублю он все больше отдаляется от того, где должен был бы быть, если бы никакой геополитической напряженности не было: цены на нефть ужасно высоки, резервов много, ставки в рублях высокие. По экономическим причинам рубль должен был бы укрепляться, но по геополитическом он продолжает падать. И эта ситуация продолжится ровно до момента, пока не будет достигнуто какое-то соглашение и не станет понятно, что дальше уже будет деэскалация.
Если бы ЦБ не отказался от покупок валюты, то, скорее всего, мы бы сейчас уже были в районе 85 руб. за доллар. 80 руб. мы попробовали, и эта территория будет осваиваться. Если ЦБ не будет предпринимать специальных мер вроде интервенций, то курс, скорее всего, будет слабеть до момента окончания эскалации. После этого рубль резко укрепится.
Если вдруг окажется, что все-таки начнутся какие-то масштабные горячие боевые действия и западная пресса не зря паниковала, может быть и эпический обвал. Тогда вообще сложно говорить, где будет курс: 90, 100 руб. за доллар — все это может происходить в ситуации экстремальных событий, потому что они нас приведут к ситуации Ирана и Северной Корее с точки зрения санкций. О свободном рынке в России можно будет забыть.
Однозначной рекомендации дать невозможно, но если на долгую перспективу хочется быть в валюте, вполне можно ее еще купить, она может подорожать. С другой стороны, в рубле высокие процентные ставки, и вполне вероятно, что все это отобьется: дифференциал ставок подбирается к 10% на годовом горизонте, и в такой ситуации ослабление рубля, допустим, на 10% — это выход в ноль. То есть если сейчас, наоборот, продать доллар условно по 80 руб., то, даже если он будет в конце года 87 руб., на этом можно заработать за счет более высоких процентных ставок.
Инвестбанкир, профессор ВШЭ, автор Telegram-канала Bitkogan Евгений Коган
Рассуждать на тему, дорог или дешев рубль, можно исходя из прежних параметров, а именно — профицит бюджета, сальдо текущих операций, положительное сальдо торгового баланса и так далее. Исходя из них, рубль невероятно дешев и должен подорожать. Но если мы в результате получим очень серьезные санкции, то нынешняя ситуация по рублю может показаться обратной. Базовые условия модели могут измениться настолько сильно, что нужно будет заново говорить о том, что такое дешево, а что такое дорого для рубля.
Если страховаться от этого, покупая доллары, можно столкнуться с политикой ЦБ, который будет сейчас показывать, кто в доме хозяин. ЦБ играючи может сделать курс и 77, и 79, и 75 руб. — ресурсов у него для этого достаточно. Поэтому становиться в лонг по доллару немного опасно — получается, мы стоим за геополитическую встряску, но против ЦБ, а против ЦБ лучше не играть. Зато ЦБ нет в нефти и золоте. Россия — один из крупнейших в мире производителей и экспортеров нефти, и если что-то произойдет, цена на это сырье улетит вверх. А золото, хотя и плохо показывает себя в качестве защиты от рыночных обвалов и инфляции, все еще может быть страховкой от геополитических рисков.
Директор по инвестициям «Локо Инвеста» Дмитрий Полевой
В текущей ситуации, когда основные движения на рынке валюты и активов определяются геополитическими новостями, резких движений делать не стоит. Фундаментальные оценки говорят о том, что рубль должен быть крепче — ближе к 72–75 руб. за доллар, чем почти 80 руб. сейчас. Но скорого разрешения геополитических противоречий пока не просматривается, поэтому краткосрочно курс может меняться сильно в обе стороны.
Выбор в пользу валютный структуры сбережений лучше по-прежнему делать исходя из будущих потребностей валюты. Если же цель просто эффективно управлять сбережениями, то оптимальным может быть портфель из рублевых депозитов и/или облигаций, обещающих из-за роста ставки ЦБ доходность 7–10% в год, и какой-то доли в валюте (состоящей, например, пополам из долларов и евро) для страховки от будущих резких колебаний курса, но дающих почти нулевой процент.
Ослабление курса во многом связано с выходом нерезидентов из позиций в рубле и российских активов, а также сильного локального спроса из-за боязни компаний и людей негативных сценариев. Поэтому краткосрочно отмена ЦБ операций по покупке валюты значимого эффекта не оказала, хотя сегодняшний рост рубля с утра показывает, насколько быстрой может быть коррекция вниз по курсу доллара. Без решения ЦБ рубль действительно мог бы падать сильнее, что автоматически усиливало бы панику на рынке и приводило бы к еще большим покупкам валюты и возникновению эффекта снежного кома.
Продолжительный отказ ЦБ от покупок валюты на рынке в условиях текущих параметров платежного баланса может обеспечить умеренный рост рубля до отметок ближе к 75–76 руб. за доллар.
Материал носит исключительно ознакомительный характер: Не несем ответственности за результаты инвестиционных решений, принятых на основе указанных данных
Авторы: Маргарита Мордовина, Сергей Гусев
