Может ли “общее процветание” привести к финансовой стабильности в Китае?

Обширная и непрозрачная финансовая система Китая уже давно представляет угрозу для его экономики и всего мира. Страдания компании Ever grande, занимающейся недвижимостью с огромными долгами, являются напоминанием о

том, как трудно управлять рисками. Правительство пытается навязать упорядоченный дефолт некоторым из своих кредиторов, но сталкивается с риском распространения инфекции. Этот эпизод также высвечивает более важный вопрос о том, не усложнит ли подавление бизнеса президентом Си Цзиньпином создание реформированной финансовой системы, которая была бы более безопасной, открытой и эффективной.

Часть того, что делает финансовую индустрию Китая пугающей, - это ее размеры. Банковские активы выросли примерно до 50 трлн долларов, и они находятся рядом с крупной византийской системой теневого финансирования. Общий объем кредитов, предоставленных фирмам и домашним хозяйствам, вырос со 178% ВВП десять лет назад до 287% сегодня. Отрасль страдает от непрозрачности, отсутствия рыночных сигналов и неправильного применения правил. Собственность - это часть проблемы. Семьи вкладывают свои сбережения в квартиры, а не в фондовые рынки казино или государственные банки. Застройщики недвижимости накапливают долги в теневой банковской системе, чтобы финансировать эпические строительные бумы.

Помимо того, что система крупная, она неэффективна при распределении капитала, замедляя рост. И это не та проблема, которую мир может игнорировать. Китайские финансовые фирмы выпустили долларовые облигации примерно на 1 трлн долларов, многие из которых были выкуплены иностранными инвесторами. Кризис ликвидности в экономике Китая нанесет ущерб глобальной активности, начиная с товарных рынков и заканчивая продажами предметов роскоши.

С неликвидным портфелем проектов в сфере недвижимости, финансируемых обязательствами в размере 300 миллиардов долларов, 80% из которых краткосрочные, Evergrande испытывает огромное несоответствие ликвидности. Он изо всех сил пытался справиться с новыми правительственными правилами, призванными обуздать чрезмерные заимствования в сфере недвижимости, но которые теперь могут иметь негативные последствия.

Спасение финансовых фирм может быть неприятным, но необходимым — просто спросите чиновников, которые спасли aig и Citigroup. Правительство Китая обеспокоено тем, что дефолт может привести к заражению рынка облигаций и теневой банковской индустрии и привести к потере рабочих мест и застопорившимся проектам в секторе недвижимости, на который приходится примерно пятая часть ВВП. Когда мы обратились к прессе, было неясно, моргнет ли правительство и спасет фирму.

В то время как дилемма “toobigtofail” является общей, многие элементы саги о Evergrande подчеркивают недостатки Китая. Заявления Evergrande о том, пропустила ли она выплаты процентов, сбивали с толку, оставляя инвесторов в неведении. Неясно, имеет ли значение формальная иерархия кредиторов или мнение Коммунистической партии о том, кто имеет значение, будет преобладать над ней. Ощущение непрозрачности и политических махинаций является частью общей картины. Хуаронг, государственная финансовая фирма, страдающая от мошенничества, в течение нескольких месяцев скрывала убытки в размере 16 миллиардов долларов. В конце концов он был спасен в августе.

Evergrande показывает важность более глубоких финансовых реформ. Но как они могут выглядеть? Либеральные реформаторы стремились избавиться от безнадежных долгов, ослабить контроль над ценами (включая обменный курс), обеспечить прозрачность и независимые суды, которые могли бы обеспечивать соблюдение прав собственности. Такая система позволила бы лучше распределять капитал и меньше подвергаться моральному риску.

Авторитарный режим господина Си в некотором роде способствует финансовой стабильности: он рассматривает чрезмерные заимствования как угрозу безопасности и может заставить голодных до долгов магнатов быть более осторожными. Централизованное распределение власти может облегчить контроль над кризисами в таких разросшихся организациях, как Evergrande.

Но его широкая программа по восстановлению контроля над экономикой, информационными потоками, судами и регулирующими органами противоречит цели финансовой реформы. Зачем ему нужен более открытый доступ к капиталу, который повысил бы риск оттока капитала после политических чисток, или чтобы частные кредиторы имели более широкие права, или чтобы делегировать роль выбора отраслей завтрашнего дня инвесторам? Даже если Эвергранд избежит катастрофы, последствия политики господина Си для долгосрочного здоровья финансовой системы только начинают осознаваться.