Инфляция в США продолжает расти по спирали, недавно достигнув 40-летнего максимума. ФРС в затруднительном положении: повышение процентных ставок мало что дает, кроме снижения спроса, вызывая стагфляцию.
Американские акции резко упали после того, как Бюро трудовой статистики объявило о более высоком, чем ожидалось, скачке потребительских цен на 7,5% за последние 12 месяцев, что является худшей инфляцией за сорок лет. Месячный прирост индекса потребительских цен на 0,6% также соответствует годовому приросту в 7,5%. Больше всего в отчете об инфляции беспокоила собака, которая не лаяла, а именно инфляция жилья. Хотя компонент жилья в индексе потребительских цен действительно вырос в январе, в годовом исчислении он показал всего 3,7%, что намного ниже почти 20% роста цен на жилье и 13% роста арендной платы за жилье в прошлом году.
Ежемесячные изменения национального индекса арендной платы Zillow предсказывают изменения в компоненте арендной платы ИПЦ с лагом до восьми месяцев. Но арендная плата не привела к январскому скачку. Вместо этого повышение цен было распределено по всем направлениям. Средняя реальная недельная заработная плата за последние двенадцать месяцев упала на 3,1%, что является худшим изменением в годовом исчислении с начала серии в 2007 году. Падение недельной заработной платы с поправкой на инфляцию в январе было более серьезным, чем во время финансового кризиса 2008 года. На жестком рынке труда это приводит к увеличению спроса на заработную плату. Это увеличение, в свою очередь, увеличивает затраты работодателей и мотивирует дальнейшее повышение цен.
Некоторые аналитики с тревогой отметили, что месячный рост потребительских цен составил 0,8% без учета сезонных колебаний, а не 0,6% с учетом сезонных колебаний, о которых сообщает BLS. В годовом исчислении это 10%, а не 7% инфляции. В этом случае эксперты считают сезонную корректировку BLS оправданной. Можно воспроизвести сезонную корректировку BLS, используя эконометрическую платформу Eviews. Это сложная процедура, учитывающая динамику инфляции. Сезонная корректировка включает заметно увеличивающуюся составляющую тренд-цикл, как показано на диаграмме ниже.
Проблема, как уже отмечалось, не в сезонной корректировке, а в том, что оценка инфляции арендной платы, полученная BLS, не имеет никакого отношения к реальным наблюдениям частных организаций, таких как Zillow или Apartmentlist.com. В конце концов, это должно выйти наружу, и есть вероятность, что инфляция продолжит расти на болезненно высоких уровнях в следующем году.
Это оставляет Федеральную резервную систему в затруднительном положении. ФРС может подавить инфляцию, повысив процентные ставки, только когда кредитная экспансия является движущей силой инфляции. Когда инвесторы думают, что реальные активы будут дорожать, а деньги обесцениваться, они берут взаймы в расчете на то, что реальная стоимость обслуживания долга снизится, и покупают активы, которые, как они ожидают, подорожают.
Так было в 1979 году, когда Пол Волкер поднял краткосрочные ставки почти до 20%. Как видно из диаграммы, банковское кредитование выросло на 40% за два года. Сегодня это не так. Банковский кредит предприятиям за последние два года практически не изменился. Банки скупают государственные облигации, а не кредитуют бизнес.
Сегодняшняя инфляция является результатом государственных субсидий в размере 6 трлн. долларов для доходов в экономике, которые не могут удовлетворить дополнительный спрос. Повышение процентной ставки ФРС на пару процентных пунктов мало что даст, кроме снижения спроса, то есть приведет к стагфляции.
Дэвид П. ГОЛДМАН
