Чем дольше ФРС США будет держать ногу на газу, тем выше риск того, что азиатские рынки могут отклониться от курса. Сегодня председатель правления Федеральной резервной системы Джером Пауэлл находится в «горячем» положении в области денежно-кредитной политики. Единственное, в чем согласны демократы и республиканцы США, так это то, что Федеральная резервная система отстает от кривой инфляции. Слева бывший министр финансов Лоуренс Саммерс и бывший экономист Белого дома Джейсон Фурман обеспокоены тем, что председатель ФРС Джером Пауэлл продолжает упускать из виду реальное положение дел в области финансов. Справа бывший глава Совета экономических консультантов Гленн Хаббард и финансовый гуру Джон Тейлор возмущаются тем, что ФРС медленно продвигается по циклу ужесточения, который должен был начаться несколько месяцев назад.
Однако центр настоящей неразберихи находится в Азии, где центральные банки выполняют свою работу так, как Пауэлл этого делать никогда не будет. От Сеула до Сингапура и Веллингтона чиновники активно нажимают на тормоза, поскольку инфляционные риски усиливаются. Они опережают кривую инфляции. Даже управляющий Банка Японии Харухико Курода предпринимает четкие шаги по сокращению баланса в размере более 5 триллионов долларов. Тем временем ФРС продолжает говорить о повышении ставки. Эта неопределенность приводит к нестабильной торговле на азиатских рынках активов.
«Пауэлл фактически признал, что ФРС отстает от кривой и теперь надо действовать сообща, чтобы довести инфляцию до более приемлемого уровня», - говорит Фавад Разакзада, аналитик ThinkMarkets, - «Если это означает нарушение финансовых рынков, пусть будет так». Справедливо. Но почему, спрашивают Разакзада и его коллеги Пауэлл откладывает наверстывание упущенного до марта, когда в следующий раз соберутся политики ФРС? Если Пауэлл предлагает ужесточить политику, то Азия затрудняется понять логику политики США .
Давние наблюдатели за ФРС, такие как стратег с Уолл-стрит Эд Ярдени, также озадачены неоднозначными сигналами, поступающими от Пауэлла изо дня в день. Как выразился Ярдени: - « Рынок труда силен. Инфляция - это проблема. Можем ли мы просто заняться тем, что нужно сделать, пожалуйста?» А инфляция в США стремительно растет.
Страх перед последствиями. Проблема, конечно, в том, что Пауэлл опасается последствий повышения ставок. И вряд ли он такой один. Лауреат Нобелевской премии Джозеф Стиглиц, который был ведущим экономистом при президенте-демократе Билле Клинтоне, опасается, что нынешнее ужесточение нанесет далеко идущий ущерб. Стиглиц утверждает, что это также не устранит сбои в цепочке поставок, отчасти вызванные ростом инфляции. Однако Пауэлл может рисковать чем-то другим: потерей доверия к ФРС, необходимому для поддержки доллара, управлением процентными ставками и сохранением спокойствия на фондовых рынках.
Это заставляет менеджеров хедж-фондов, таких как Билл Акман из Pershing Square Capital Management, утверждать, что повышение ФРС на полпункта может быть необходимо только для «восстановления доверия к ней». Он выступает за «неожиданный шаг, чтобы шокировать и привести в трепет рынок, который продемонстрирует его решимость в отношении инфляции». Но шансы по-прежнему в пользу того, что ФРС будет двигаться медленно и скромно, по 25 базисных пунктов за раз. «Мы считаем маловероятным, что центральный банк откроет возможность повышения на полпункта в марте», - говорит экономист Луиджи Сперанца из BNP Paribas, - «Мы считаем более частые походы наиболее вероятным риском».
Генеральный директор JPMorgan Chase Джейми Даймон считает, что истина находится где-то посередине. Он говорит, что «вполне вероятно, что в этом году будет более четырех» повышений ставок. Все это представление о том, что каким-то образом это будет мило и нежно, и никто не удивится, что это ошибка. Однако Азия не так уверена . По мнению гонконгского аналитика Уилла Деньера, существует определенная нестыковка в том, как Пауэлл оценивает экономические риски.
«К чему такая спешка, если политики ожидают, что инфляция снизится?» - говорит Деньер из Gavekal Research,- «Во-первых, они видят, что инфляционные риски смещены в сторону повышения, поскольку неясно, как быстро исчезнут перебои с поставками и ослабнет давление на заработную плату. Во-вторых, отправной точкой является чрезвычайно адаптивная денежно-кредитная политика и высокая инфляция и инфляционные ожидания». Беда Азии в том, что все это оставляет рынки в анабиозе. Возможно, для ФРС ужесточение, скажем, в декабре было менее разрушительным, чем постоянное капание новостей и интриг между сегодняшним днем и мартовским заседанием по вопросам политики.
«Чувствую ли я себя счастливым?». Как сказал Блумбергу Ян Харнетт из Absolute Strategy Research: - «Вы должны задать себе всего один вопрос: «Чувствую ли я себя счастливым?». Это не простой вопрос, который Клинт Иствуд классно задает в фильме «Грязный Гарри». Добавьте к этому неопределенность в отношении того, когда инфляция достигнет пика, Omicron , а также того, может ли Россия вторгнуться в Украину, и успешное прогнозирование рынков все больше похоже на покупку лотерейного билета.
Неясно, будут ли победители в Азии. Меньше всего Китай, у лидеров которого более чем достаточно забот на 2022 год. От слабого мирового спроса до рисков Covid-19, когда начинаются зимние Олимпийские игры, от роста инфляции до внутренних проблем, с которыми сталкиваются застройщики с крупной задолженностью. Народный банк Китая (НБК) смягчает меры, чтобы защитить валовой внутренний продукт (ВВП) и успокоить кредитные рынки, потрясенные дефолтами. Тем не менее, снижение курса юаня не обязательно отвечает интересам Пекина, поскольку доллар растет.
«Если Пауэлл подтвердит, что повышение ставок начнется в марте, и предложит агрессивно контролировать инфляцию с помощью более чем четырех раундов ужесточения, доллар США должен взлететь по отношению ко всем основным валютам», - сказала аналитик Кэти Лиен из 60 Second Investor. Более слабый юань увеличивает риски импорта инфляции и усложняет для застройщиков-должников выплаты по своему долгу, номинированному в долларах. Это также снижает покупательную способность быстрорастущего среднего класса Китая.
Остальная часть Азии не может не вспомнить потрясения от прошлых кампаний ужесточения ФРС - с 1994 по 2015 годы. На этот раз это включает в себя риски, связанные с прекращением количественного смягчения и формальным повышением ставок, которые подтолкнули доходность США ввысь.
Явная и реальная опасность? «Указание Пауэлла на то, что повышение ставок и QT может произойти быстрее, чем ожидает рынок, безусловно, вызвало обеспокоенность в отношении азиатских акций», - говорит стратег Джон Вейл из Nikko Asset Management, - «Во всем мире акции с очень высокой оценкой должны будут доказать, что их перспективы даже лучше, чем ожидалось, чтобы избежать дальнейшего снижения рейтинга».
Глава Международного валютного фонда в Азии Чанъён Ри предупреждает, что потенциальные ошибки ФРС могут представлять собой явную и реальную опасность. «Мы не ожидаем, что нормализация денежно-кредитной политики США вызовет большие потрясения или крупный отток капитала в Азии», - добавляет он, - «Но. восстановление развивающихся стран Азии может быть замедлено более высокими глобальными процентными ставками и кредитным плечом». Также существует риск того, что, отложив действия против инфляции, ФРС Пауэлла может легко наткнуться на политическую ошибку, которая перевернет 2022 год.
«Первой политической ошибкой было полное непонимание инфляции», - говорит Мохамед Эль-Эриан, экономический советник Allianz, - «ФРС слишком долго поддерживала свой преходящий инфляционный нарратив на 2021 год, пропуская окно за окном, чтобы постепенно ослабить свою ногу с ускорителя стимулов». Чем дольше ФРС будет держать ногу на газу, тем выше риск того, что Азия может сойти с дороги, если самый могущественный центральный банк потеряет контроль.
УИЛЬЯМ ПЕСЕК, @WilliamPesek