«Знание - сила»
(с) Френсис Бэкон
Каждый из нас видел – большинство в кино, а кто-то и в жизни – как себя ведет корабль в бурном море.
Корабль становится носом против ветра и волны раскачивают его. Поднявшись на одной волне корабль опускается вниз – зарывается носом в следующую волну. Нос корабля полностью скрывается под водой. Когда такое видишь впервые – кажется, что кораблю уже ни за что не всплыть – ведь нос его буквально «утонул» - уже находится под водой. Но проходит мгновение другое – и носовая часть корабля начинает снова подниматься вверх, над волнами.
Почему так происходит?
Потому что, если с кораблем все в порядке – люки тщательно задраены, а обшивка цела – то утонуть, зарывшись носом в воду, он просто не может. Это нарушит законы физики.
Как только корпус корабля погружается в воду на него начинает действовать выталкивающая сила, равная весу объема воды, которую он вытеснил. Это и есть – «Архимедова сила». И что примечательнее всего в нашем примере с кораблем – чем сильнее его нос зароется в воду – тем большая выталкивающая сила будет на него действовать.
Все это мы проходили в школе. И корабли в шторм мы все видели – хотя бы на экране.
Но ведь ровно так же происходит и на рынке с компаниями.
Сейчас разразился шторм – компании испытывают трудности и «нос корабля» все сильнее погружается под воду. Однако в случае со здоровой компанией – ей ничего не грозит и только неопытный мореплаватель (или тот, кто не уверен в крепости конструкции своего корабля) будет нервничать, глядя на это бурное волнение на рынке.
Мне очень нравится эта параллель с кораблем и архимедовой силой, так что – с разрешения читателя, я эту параллель в статье разовью. Она нам очень многое расскажет о рынке – особенно о рынке в трудные, бурные, штормовые времена.
Итак.
Совершенно очевидно, что запас плавучести у разных компаний – разный.
Продолжая параллель с кораблями я бы сказал, что одни корабли построены из дерева или пластика – которые сами по себе легче воды (или обладают меньшей плотностью, для принципиальных людей оговорюсь ))
А другие корабли построены из стали. Или даже – из бетона. (Кстати – сейчас из бетона Роснефть планирует строить целый флот для арктических широт).
Так вот, очевидно, что корабли из дерева имеют изначально лучшую плавучесть, а корабли из бетона – худшую.
Что мы видим аналогичного на рынке?
Мы видим, что есть компании, у которых:
р/е равен 3 как у Русагро, или
р/е равен 4 как у Газпрома, или
р/е равен 5,5 как у Сбера.
Такие компании подобны кораблю из дерева или пластика – их не так то просто утопить – их запас плавучести очень велик.
А есть компании у которых р/е равен 30, как у средней компании из индекса S&P 500.
Такая компания подобна кораблю из стали. Материал тоже вполне подходящий для судостроения, но сам по себе – не плавучий.
А есть компании у которых р/е равен 300, как у Теслы.
Такая компания подобна кораблю из бетона. Материал уж совсем сложный для кораблестроения, и сам по себе плыть точно не намерен.
Что надо, чтобы поплыл корабль, сделанный из стали или бетона?
Нужен ряд условий.
1. Нужен оптимизм на рынках, который может иссякнуть в любой день.
2. Нужен постоянный приток новых денег на рынки.
3. Нужна мягкая денежно-кредитная политика центральных банков.
При таких условиях «корабли» из стали и бетона поплывут – а иначе потонут.
Почему нужны все три условия? Поясню.
1. Оптимизм на рынках. Когда кто-то покупает компанию с р/е 30 или выше, то он явно покупает НЕ действующий прямо сейчас бизнес, а какие-то свои ожидания от бизнеса или от рынка.
Ожидать при этом инвестор может одной из двух вещей:
- либо того, что компания нарастит прибыль и коэффициент р/е станет более адекватным (напомним – приемлемым Бенджамин Грэм считает коэффициент менее 15).
- либо того, что сможет на хайпе продать акции следующему покупателю. И то, и другое ожидание- это оптимистичные ожидания. Ожидания поворота «к лучшему». Продолжение компанией работы «как есть» считается плохим поворотом событий. И публика часто плохо реагирует на отчеты компаний, у которых просто ровно идет бизнес – ждут только «прорывов».
Кстати, маленькое лирическое отступление, про «прорывы» и нормальный бизнес. Вышел отчет Полиметалла за 4 квартал 2021 года. Нормальный отчет. Все в порядке – работа идет, золото и серебро добывается, Нежданинское месторождение начало работу, АГМК-2 достраивают. Никаких чудес. Но и никаких разочарований (ну, плюс 70 млн долл к затратам на следующий год, что немного уменьшит дивидендный поток, вряд ли такой уж это важный фактор). Никаких особых сюрпризов. Акции же по итогам отчета неслабо упали. Ну не забавно ли? Чего инвесторы ждали в отчете? Какого прорыва? Какого нового продукта от Полиметалла? Ждали новостей, что на шахте нашли алмазы, а на Нежданинском «нежданно» - забил фонтан нефти? )) Просто добыча серебра и золота не устраивает людей? А если не устраивает – так зачем Полиметалл покупать? Он вряд ли запустит экосистему ))
2. Постоянный приток новых денег на рынки. Как мы видим из примера выше – один из способов реализации «оптимистичных ожиданий» инвестора – продажа акций следующему оптимисту. Без следующих оптимистов эта пирамида проседает. И р/е начнет искать здравые ориентиры – те самые ниже 15, а лучше 5, о которых писал Грэм. То есть – см. выше – без этого «бетонный корабль» не поплывет ))
3. Мягкая денежно-кредитная политика Центральных банков. Ну, тут все понятно – на подкачку пузыря нужны средства – кто-то должен их печатать. Опять-таки – если не будет почти бесплатных денег, то люди вспомнят, что у денег есть цена. Цена должна быть выше инфляции. Инфляция сейчас в долларах под 6%. Получаем примерно те же самые 15 р/е, чтобы хотя бы инфляцию потенциально отыгрывал бизнес компании.
Ну что, с разным запасом плавучести разобрались. Давайте еще один очень интересный момент в нашей «корабельной» метафоре посмотрим. Нарастание Архимедовой силы.
Интересно, что чем большая часть корабля погружена в воду – тем большая выталкивающая сила на него действует.
Собственно, именно поэтому параллель с рынком акций мне и пришла в голову – чем ниже опускается цена на акции ЗДОРОВОЙ и ПРИБЫЛЬНОЙ компании – тем сильнее вероятность ее отскока.
Но особенно эта зависимость становится явной – прямо-таки линейной – когда мы говорим о дивидендных компаниях. Если в случае с компанией, которая не платит дивиденды, приобретение ее акций за 3-5 р/е выглядит просто недорого, а за 2 р/е – отличной сделкой, то в случае, когда речь идет о компаниях, выплачивающих значительную часть своей прибыли в виде дивидендов – все воспринимается совсем по-другому.
Судите сами. Вот Сбер, выплачивает 50% от прибыли. Вот он получил 1,24 триллиона прибыли в 2021 году и собирается в мае заплатить дивиденды. Дивидендов будет где-то 26 рублей. НО – одно дело поучить дивиденды, купив префы Сбера по 340 рублей (тогда доходность на вложенный капитал составит 7+%), другое – купив по 250 рублей (тогда доходность на вложенный капитал составит уже 10+%) и совсем другое если Сбер упадет еще в два раза (до 125 рублей) – тогда те же дивиденды дадут доходность на вложенный капитал фантастические 20%.
Очевидно, что при теоретическом падении до 125 рублей такие дивиденды будут «выталкивать» вверх акции Сбера, выступая той самой «Архимедовой силой». И в полном соответствии с законами физики – чем сильнее «погрузится» Сбер – тем сильнее будет воздействующая на него Архимедова сила – при цене префов в 60 рублей она даст доходность по дивидендам в невообразимые 40%. Имхо – такая доходность просто вытолкнет акции наверх, как пробку.
Обращаю внимание, что такие рассуждения применимы только к российской «традиции» распределения дивидендов – когда на дивиденды распределяется прибыль текущего периода (а не к американской, когда размер дивидендов предусмотрен в твердой сумме). О разнице между российской и американской моделью можно подробнее почитать в отдельной статье на канале.
Ну и самое последнее – но не самое маловажное. Заострю еще раз внимание на том, что все рассуждения об Архимедовой силе – это рассуждения о крепком корабле – о ЗДОРОВОЙ И ПРИБЫЛЬНОЙ компании.
Дело в том, что прибыль компании – это и есть ее крепость к внешним невзгодам. Особенно прибыль, которая распределяется на дивиденды. А если компания убыточная, то значит, что собственной крепости у нее нет – есть только мечты и надежды акционеров. А мечты и надежды могут растаять. Причем особенно быстро – при наблюдении за тем, как курс акций падает.
Продолжая параллель с кораблем – на крутой волне трухлявый, гнилой корпус корабля может просто переломиться или, по крайней мере, дать течь. И не будет никакого торжественного возвращения наверх – на гребень волны – просто утонет бесславно кораблик и все тут ((
Давайте попробуем подытожить пару моментов.
1. Буря на рынке акций – просто одно из состояний экономического моря. Не стоит беспокоиться, если твой корабль – крепкий и надежный. В этом случае сами «законы физики» (экономики) будут работать на твоей стороне и зарывшийся носом в волну корабль всплывет цел и невредим.
2. Есть более и менее плывучие корабли сами по себе. Самые плывучие – те, которые отличаются хорошим р/е. У них огромный запас плавучести внутри самого бизнеса. Им не нужно никаких внешних условий, чтобы отлично держаться на воде.
3. Даже не совсем плывучие бизнесы («корабли из бетона») могут держаться на плаву, но им для этого нужно много благоприятных обстоятельств: Оптимизм рынка, Приток свежих денег на рынок, Мягкая кредитно-денежная политика ЦБ.
4. Архимедова сила не всегда одинаковая. Если здоровую компанию «притопили» слишком сильно – она выскочит из воды, как пробка из бутылки. Так Сбер преф через год после 2008 вырос в 7 раз. Особенно к таким ярким проявлениям Архимедовой силы склонны высокодивидендные акции.
5. Только ставка на надежные, крепкие бизнесы, генерирующие стабильную прибыль и обладающие собственной ценностью дает возможность спокойно спать даже в бурные времена на рынке.
Удачного вам плавания в нынешнем бурном рыночном море. И даже если вам не удалось в свое время стать капитаном, то еще не поздно стать настоящим миллионером ))