Рост на российском фондовом рынке, начавшийся в середине декабря, продолжился и в первые январские торговые дни. Однако ралли резко прервала коррекция в США. События в Казахстане активизировали ослабление рубля. Курс USD/RUB, который двигался вверх в последние дни прошлого года, в начале нового резко приблизился к максимуму 2021-го, едва не превысив его. Какие бумаги интересны в этой ситуации для длинных и коротких позиций, а также для спекуляций? И что важного произошло на российском фондовом рынке в первые недели января? Об этом и многом другом читайте в новом инвестиционном обзоре от аналитиков ИК «Фридом Финанс».
Значимых корпоративных событий пока нет. Алроса в скором времени выпустит результаты продаж за декабрь, а ближе к концу месяца начнет выходить корпоративная операционная отчетность. До начала публикации финансовых отчетов за четвертый квартал еще далеко, поэтому на динамику российских фондовых площадок будут влиять преимущественно внешние события.
В ближайшие дни сезон отчетности стартует в США, этот фактор способен поддержать рынок, скатывающийся в коррекцию. Негативная динамика продолжается в ИТ-секторе и непродовольственном ретейле. Акции таких его представителей, как Ozon и Fix Price, демонстрируют исторические минимумы с момента первичного размещения.
Продолжают снижение котировки Детского мира и М.видео. Между тем все они за четвертый квартал, скорее всего, зафиксировали рекордные результаты продаж и улучшение финансовых показателей. Мы рассчитываем, что в этом году акции потребительского сектора станут лидерами роста, так как его представители наряду с банками умеют наращивать обороты и прибыль быстрее инфляции. Инфляция выступит драйвером роста для экономики и рынка. В этой ситуации наименее привлекательными для инвестиций могут стать депозиты, инструменты денежного рынка и облигации с фиксированной доходностью, прибыльность которых с высокой вероятностью не сможет покрыть инфляцию. Рынок ОФЗ, демонстрировавший отскок после повышения ставки в декабре, вновь перешел к снижению. Доходность шестилетних долларовых ОФЗ приблизилась к 3%, рублевых — поднялась выше 8,5%.
В США уже в этом году начнут повышать ставки, поэтому заметного снижения инфляции в России, скорее всего, не произойдет. Большинство инвесторов, несмотря на повышенную волатильность фондового рынка, предпочтут вкладываться в акции компаний, наиболее защищенных от инфляции благодаря повышению тарифов и цен. К этой категории относятся прежде всего представители нефтегазового сектора, металлургии, энергетики, телекома и ретейла.
Торговый оборот на Московской бирже в 2022 году достиг 1 квадрлн руб. при численности инвесторов на уровне 22 млн. Банк России опубликовал исследование поведения частных инвесторов, согласно которому 40% из них предпочитают вложения в иностранные ценные бумаги, что помогает частично защитить средства от обесценения рубля. В то же время портфель среднестатистического частного инвестора не превышает 100 тыс. руб., а это ограничивает возможность для операций с иностранными акциями, цена которых в среднем намного выше, чем стоимость российских.
Аналитики ИК «Фридом Финанс» считают, что в ближайшие две недели российские фондовые индексы будут следовать за динамикой на внешних площадках. Техническая картина не дает четких ориентиров. Лучше рынка, вероятнее всего, будут торговаться акции нефтегазового сектора, эксперты не исключают также отскок в бумагах потребительского сектора. Ориентир для индекса Московской биржи: диапазон 3650–3900 пунктов. Прогноз для пары USD/RUB: 73,5–75,5.
Аналитики ИК «Фридом Финанс» рекомендуют покупать бумаги Татнефти (TATN), VK, Яндекса (YNDX), Московской биржи (MOEX), МТС (MTSS), ФСК (FEES), Алросы (ALRS), Х5 (FIVE), Интер РАО (IRAO), Полюса (PLZL), Polymetal, М.видео (MVID). Интересных идей для спекулятивных коротких позиций на небольшой срок, на наш взгляд, сейчас нет.
Инвестиционная идея
Polymetal. Хороший способ захеджировать риски
Операционные показатели
Объем производства Polymetal за девять месяцев 2021 года сократился на 4% на фоне планового снижения содержания драгметалла в руде на месторождениях Кызыл, Светлое и Воронцовское. В прошлом месяце компания подтвердила производственный план на 2021 год на уровне 1 600 тыс. унций золотого эквивалента. Тот же показатель для текущего года составляет 1700 тыс. унций. Согласно прогнозам менеджмента, до 2026 года объем производства расширится на 16,1% по сравнению с 2020 годом, достигнув 1 900 тыс. унций.
Финансовые показатели
Выручка Polymetal за девять месяцев 2021 года составила $2093 млн (+4% г/г). По состоянию на конец сентября чистый долг увеличился до $1,90 млрд на фоне выплаты промежуточных дивидендов за первое полугодие 2021-го в объеме $0,2 млрд (45 центов на акцию). При этом компания генерировала значительный положительный денежный поток.
В перспективе до 2025 года золотодобытчик прогнозирует снижение капитальных инвестиций до $400 млн в сравнении с $675–725 млн в 2021-м. Согласно отчету по МСФО за первое полугодие, выручка компании выросла на 12% г/г (до $1274 млн) за счет повышения цен на металлы при практически неизменном объеме производства. Скорректированная EBITDA увеличилась на 8% г/г, до $660 млн. Рентабельность по скорректированной EBITDA снизилась на 2 п.п., до 52%, на фоне замедления роста продаж на основных рынках сбыта. Чистая прибыль составила $419 млн против $376 млн в первом полугодии 2020-го.
Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA за предшествующие 12 месяцев составило 1,05х, оставаясь существенно ниже целевого уровня 1,5x. Увеличение долговых обязательств вызвано повышением капзатрат и сезонным накоплением оборотного капитала. Впрочем, в ближайшие несколько лет компания может финансировать капвложения за счет долга без ущерба для оценок справедливой стоимости.
Наши прогнозы
С учетом динамики цен на золото в последние кварталы мы полагаем, что до конца 2022 года оно может подорожать до $1900 за унцию (базовый сценарий). Принимая во внимание этот фактор, а также существенный рост чистой рентабельности Polymetal по итогам 2021 года, ожидаем, что выручка, EBITDA и чистая прибыль компании за этот период составят $2844 млн, $1587 млн и $971 млн соответственно.
Прогноз на 2022 год предполагает повышение этих финансовых показателей до $3354 млн, $1738 млн и $1051 млн. В 2022–2027 годах целевые темпы прироста цен на золото закладываем на уровне 14% г/г. Для сравнения, в предыдущие периоды активного наращивания мировых денежных агрегатов и базы, в 2008–2012-м и 2020-2021-м, данный показатель в среднем составлял 18% и 12% г/г соответственно.
В модели DCF для Polymetal закладываем соотношение FCF и выручки на уровне 15%. Это незначительно выше среднего показателя, сформированного в период низких темпов экономического роста в 2013–2020 году, — 14%. С учетом позитивных прогнозов средне- и долгосрочной динамики цен на драгметаллы и снижения прогнозного CAPEX компании рассматриваем данную оценку как консервативную.
Еще одним фактором поддержки для компании считаем тот факт, что на данный момент не ожидается значимого повышения налоговой нагрузки в отрасли в ближайшие несколько лет. Последние бюджетные новации правительства РФ, предполагающие ужесточение налоговых условий в металлургической и добывающей отраслях, изначально не включали в список таргетируемых секторов добычу драгметаллов.
Дивиденды
С учетом оценок чистой прибыли и рекомендаций совета директоров компании выплатить дивиденды за первое полугодие 2021-го в размере $0,45 на акцию (примерно 50% чистой прибыли), мы полагаем, что дивиденд Polymetal по итогам 2021-го и 2022 года составит $1,03 и $1,11 на бумагу соответственно.
Наши оценки
Компания торгуется существенно дороже аналогов с точки зрения соотношения финансовых и операционных мультипликаторов. На наш взгляд, ключевым драйвером роста котировок Polymetal в перспективе пяти лет по-прежнему будет выступать позитивная динамика цен на золото и серебро. Интерес инвесторов к этим металлам объясняется как реакцией игроков рынка на возможные результаты сверхмягкой политики ведущих мировых ЦБ в последние десятилетия, так и рисками, связанными с учащением и усилением дефицита металлов, продукции АПК и энергоресурсов на рынке.
Оценка справедливой стоимости обыкновенной акции Polymetal International на конец 2022 года составляет 1811,25 руб.
Команда «Фридом Финанс» – это признанные специалисты по фондовому рынку РФ. Откройте брокерский счет на нашем сайте, чтобы инвестировать в ведущие компании страны.
#инвестиции #фондовый рынок #акции