Экономика Китая замедляется после фазы бурного роста за счет экспорта. Народный банк Китая удивляет рынки размером снижения процентной ставки на фоне роста рисков снижения после стремительного роста ВВП в 2021 году.
2022 год только что стал реальным, когда стало известно, что рост экономики Китая замедлился до 4% в четвертом квартале, что привело к первому официальному снижению процентной ставки почти за два года. Важный вопрос, конечно, не в том, где была вторая мировая экономика в последние три месяца 2021 года, а в том, куда она движется.
Экономист Трин Нгуен из Natixis говорит от имени многих, когда опасается, что ответ разочарует глобальных инвесторов. «ВВП Китая вырос на 4%, но не радуйтесь, - говорит она, - «В декабре розничные продажи упали до 1,7% в годовом исчислении, что ниже оценок в 3,8%. И это был декабрь, когда вариант Omicron только начал тормозить рост. Данные о мобильности за январь в Китае ухудшаются, учитывая возвращение широкомасштабных блокировок».
Сейчас не время для паники. Китайские быки являются хорошим аргументом в пользу того, что ВВП превзошел многие оценки в период с октября по декабрь. Китай в целом вырос на 8,1% в 2021 году, что намного выше целевого показателя Пекина в 6%. Как отмечает экономист Томас Гэтли из Gavekal Research, после шока Covid-19 в начале 2020 года «экспорт Китая рос темпами, поразительными даже по его собственным историческим меркам. Спрос на товары в США и Европе резко вырос, в то время как пандемия затруднила работу их производителей, позволив китайским производителям захватить долю мирового рынка».
В 2021 году, отмечает Гэтли, экспорт Китая продолжал расти намного быстрее, чем экспорт других стран - 18% в двухлетнем выражении по сравнению с 6% в мире за пределами Китая. Тем не менее, траектория Китая в 2022 году явно беспокоит чиновников Народного банка Китая (НБК), который в понедельник (17 января) снизил ключевую процентную ставку, по которой он предоставляет годовые кредиты банкам, на 10 базисных пунктов, что стало первым снижением с апреля. 2020.
До недавнего времени управляющий НБК Йи Ган сосредоточивал внимание на корректировке мер по стабилизации роста и снижению рисков дефолта. Его команда, например, сократила резервные требования банков в начале декабря. Таким образом, напористость снижения ставки в понедельник стала неожиданностью для многих и признаком беспокойства по поводу последствий Covid-19. «Сокращение было больше, чем ожидалось, что говорит о том, что регулирующие органы все больше беспокоятся об усилении рисков Omicron», - говорит Карлос Казанова, старший экономист Union Bancaire Privée.
НБК снизил годовую ставку по среднесрочной кредитной линии до 2,85% с 2,95%. Он снизил семидневную ставку обратного выкупа до 2,1% с 2,2%. И он влил в систему дополнительную ликвидность, предложив среднесрочные кредиты на сумму 700 млрд. юаней или 110 млрд. долларов. Эта ликвидность превышает 500 миллиардов юаней, срок погашения которых сейчас истекает. Кроме того, НБК ввел семидневные обратные репо на сумму 100 млрд. юаней, что намного превышает срок погашения в 10 млрд. юаней.
Эти шаги наверняка вызовут на рынках вопросы «что знает НБК, чего не знаем мы». По мнению аналитика Ювея Ян из Guosheng Securities, действия центрального банка «предполагают, что экономика Китая слаба», а его проблемы «вызовут значительное снижение стоимости заимствований». Джулиан Эванс-Притчард из Capital Economics добавляет, что «экономический импульс остается слабым на фоне неоднократных вспышек вирусов и проблем в секторе недвижимости. Таким образом, мы ожидаем снижения директивных ставок НБК еще на 20 базисных пунктов в первой половине этого года».
Растущее расхождение между НБК и Федеральной резервной системой в Вашингтоне наверняка привлечет больше внимания на рынках. ФРС сворачивает ставку и планирует официально повысить процентные ставки, поскольку инфляция вырастет больше всего за последние 40 лет. НБК движется в другую сторону, поскольку внутренние розничные продажи и турбулентность на рынках недвижимости подрывают перспективы роста.
Это перетягивание каната, несомненно, будет доминировать на валютных рынках. Экономист Хун Гох из Банка Австралии и Новой Зеландии считает примечательным тот факт, что курс юаня не упал в ответ на действия Народного банка Китая. Одна из причин заключалась в том, что юань «имеет тенденцию укрепляться в преддверии китайского Нового года, поскольку экспортеры увеличивают конвертацию валюты для выплаты бонусов и т. д. Учитывая рекордное положительное сальдо торгового баланса, краткосрочное давление требует дальнейшего укрепления юаня.
Юань завершил 2021 год на трехлетнем максимуме по отношению к доллару. Тем не менее, отмечает стратег Джеффри Ю из BNY Mellon, рост юаня в этом году, скорее всего, будет меньше. По его словам, Народный банк Китая «не захочет позволять ему агрессивно укрепляться, учитывая, что сейчас экспорт является единственным хорошим драйвером роста». По крайней мере, на данный момент. Все отчеты о ВВП становятся древней историей, когда они публикуются. Но это особенно касается темпов роста Китая в 2021 году.
Казанова из Union Bancaire Privée называет три фактора, которые «продолжат тормозить деятельность в ближайшие месяцы». К ним относятся: риски Omicron, продолжающиеся регулятивные меры Пекина и «вялость» в жилищном секторе. Таким образом, он ожидает, что ВВП Китая упадет примерно до 3,0% в годовом исчислении в текущем квартале «из-за продолжающихся встречных ветров и отрицательного эффекта базы». «Учитывая минимальный рост примерно в 5,0% в 2022 году», - говорит Казанова, - «это означает, что настройки политики должны стать более адаптивными»
Опять же, некоторые экономисты паникуют по поводу траектории Китая. Избежав следования за ФРС, Европейским центральным банком и Банком Японии в кроличью нору количественного смягчения, у НБК есть возможность для дальнейшего смягчения. У регулирующих органов президента Китая Си Цзиньпина также есть возможность смягчить репрессии в отношении технологий, застройщиков и других ключевых секторов.
Экспортный двигатель также остается стабильным. «Китайские экспортеры, безусловно, хорошо пережили пандемию, - говорит Гэтли из Gavekal, - «Они умело пользуются растущим потребительским спросом на товары и перебоями в производстве в других местах, чтобы наверстать упущенное во время торговой войны с США».
Это не так просто, конечно. По его словам, отчасти экспортный бум Китая «частично является результатом вводящих в заблуждение данных». С 2018 по 2020 год Пекин снизил налоги для экспортеров, чтобы помочь им справиться с торговой войной бывшего президента США Дональда Трампа и пандемией, резко изменив стимулы для представления данных об экспорте. «В результате сокращение случаев занижения счетов-фактур существенно увеличило рост экспорта Китая за последние три года», - говорит Гэтли, - «С поправкой на эту статистическую проблему становится ясно, что, хотя экспорт Китая действительно превзошел мир в 2020 году - хотя и меньше, чем рекламировалось, - к 2021 году рост экспорта в основном вернулся в соответствие с мировой торговлей».
По словам Гэтли, до пандемии доля Китая в мировом экспорте оставалась неизменной в период с 2015 по 2019 год. Это положило конец многолетнему устойчивому росту после его вступления во Всемирную торговую организацию в 2001 году. «Увеличение доли мирового рынка за последние два года было польщено обращением вспять многолетнего занижения счетов, мотивированного налогом», - говорит он. Хотя трудно точно определить, где мы находимся в процессе разворота, заключает Гэтли, «кажется, что дальше бежать не так уж и далеко. Таким образом, в 2022 году рост экспорта Китая будет меньше выигрывать от этого феномена представления данных и больше зависеть от реального спроса».
Сила этого спроса омрачена влиянием Omicron на рост от США до Европы и азиатского региона. Рост занятости в США уже замедляется под тяжестью растущих показателей позитивности. В то же время потребительские цены в США растут на 7%, что является самым быстрым темпом с 1982 года. «Инфляция закончилась в 2021 году очень жарко», - говорит Бен Айерс, старший экономист Nationwide Financial.
Способы, которыми Omicron может вызвать еще больший хаос в цепочках поставок, усилив повышательное ценовое давление, делают 2022 год исключительно опасным годом как для центральных банков, руководителей корпораций, так и для инвесторов. Это особенно касается Пекина, который все еще планирует провести зимние Олимпийские игры в следующем месяце, несмотря на растущие вирусные риски. Диана Чойлева из Enodo Economics говорит, что «два слова, безопасность и стабильность, резюмируют основную повестку дня президента Си Цзиньпина в 2022 году, пожизненного лидера партии». По ее словам, данные о ВВП Китая усиливают стресс Си.
Данные из Китая предлагают что-то для всех. Быки подымут более высокие, чем ожидалось, темпы роста в 2021 году. Медведи будут настаивать на опасениях, что стратегия Си «ноль Covid» сталкивается с сдерживающими рост репрессиями в отношении технологий и собственности. Экономист Катрина Элл из Moody's Analytics обеспокоена тем, что одна только политика Пекина «ноль Covid» действительно увеличивает риски ухудшения материального улучшения цепочек поставок. Она добавляет, что в ближайшие пару месяцев будут «важные последствия для инфляции, а также для политики центрального банка».
Общим знаменателем, однако, является то, что 2022 год ставит правительство Си перед необходимостью уравновешивания, с которой прежде не сталкивалась ни одна крупная экономическая держава. Есть достаточно оснований полагать, что Китай справится с этим. Но, как напомнил нам в понедельник Народный банк Китая, существует множество рисков ухудшения ситуации.
УИЛЬЯМ ПЕСЕК