В последнее время есть, по крайней мере, два весомых фактора, заставляющих инвесторов искать "тихую гавань" и перекладываться в инструменты с фиксированной доходностью. Это повышение ставки ЦБ РФ и сильная волатильность рынка в медвежью сторону.
Вы на канале Ю Capital, всех с наступившим Новым годом. Сегодня разбираем облигации корпоративного сектора.
Период низких ставок в России прошёл. Ещё в конце 2020 года на канале была статья о грядущем повышении ставки, которое не заставило себя ждать. Весь 2021 год ключевая ставка росла, делая прошлые выпуски ОФЗ уже не столь привлекательными. Цены на некоторые облигации Минфина опускались значительно ниже 100%, чтобы уравновесить доходность для новых инвесторов. Держатели же облигаций или должны были смириться с более низкой доходностью, или зафиксировать убыток (снижение доходности) по этой части портфеля.
Рынок акций последние пару месяцев трясёт - многие, не выдержав, закрыли позиции с убытком до 30%. Да и без этого дивидендной доходностью выше 8,5% (текущее значение ключевой ставки) могут похвастаться немногие акции.
В этих условиях стабильная доходность 9%+ кажется нормальной и может найти своего покупателя, а купоны в 10-12% не воспринимаются как завышенные и рисковые. Таких ставок среди #офз нет, их можно найти в облигациях коммерческого сектора. И если условно выбор государственных облигаций может строится по принципу "устраивает - не устраивает" ставка купона, то с корпоративными бумагами нужно быть куда осторожнее. Они часто ничем не обеспечены, эмитент может иметь более низкий рейтинг надёжности, платёже- и кредитоспособность могут вызывать вопросы даже при одобрении выпуска облигаций. Даже квази государственные облигации могут принести убытки. Возьмите хотя бы недавнюю историю с облигациями #роснано .
Кейс 1
Вспомним прошлогоднее предложение брокера поучаствовать в облигациях ОАО "Асфальтобетонный завод №1". Тогда эмитент размещал первый выпуск своих облигаций с квартальным купоном и доходностью 12% годовых (по верхней границе начального диапазона). Напомню, что брокер предложил стратегию краткосрочного участия в облигациях с расчётом на рост их цены до 103-104% от номинала.
По ссылке выше можно посмотреть результаты оценки облигации, её плюсы и минусы, а также решение не участвовать в этом размещении.
Посмотрим, что стало за год с ценой облигации.
С момента размещения поведение цены не соответствовало стратегии брокера, максимально достигнутое значение 102,28% на пике размещения, после чего цена устойчиво снижается по сей день. Доходность к погашению уже составляет более 13%. Но покупка бумаг требует нового анализа и оценки.
Месяц назад эмитент разместил второй выпуск облигаций. Купон также квартальный, а ставка выросла до 12,75%. С одной стороны, это логично, ведь ключевая ставка тоже выросла. С другой, новый долг для компании становится дороже, т.е. повышаются нагрузка на бизнес и риски, а инвесторы-кредиторы закладывают дополнительную премию из-за рисков, связанных с компанией. Вместе с тем, можно найти и позитив в этих цифрах - прирост ставки купона меньше, чем прирост ключевой ставки - это относительная экономия.
Кейс 2
Возьму для анализа облигацию из сектора финансовых сервисов - лизинг. Эмитенты этого сектора довольно ликвидны и славятся не только квартальными, но даже ежемесячными выплатами купонов. Это особенность их бизнеса. Кстати, если хотите, чтобы я разобрал подборку облигаций лизинговых компаний и провел их сравнительную оценку, ставьте лайк и подписывайтесь на канал.
Неделю назад #ресо начала размещение облигаций на 1 млрд. руб. серии БО-П-21 со сроком обращения 2 года. Выплаты ежемесячные, размер купона 9,6%. Также как в кейсе 1 по облигациям отсутствует обеспечение и гарантии. Кредитный рейтинг эмитента несколько выше, но в той же категории. Индекс финансового риска равен 31 из 99 возможных. Краткосрочность облигации и сравнительно невысокая ставка купона снижает риски инвестора.
Согласно отчётности эмитента за 9 месяцев 2021г., соотношение процентных доходов и расходов составляет 3,02. Иными словами, на каждый рубль, выплаченный кредиторам в качестве процентов по привлечённым средствам приходится 3 руб. 2 коп. дохода, полученного от услуг лизинга. При сравнительно невысоких административных и прочих издержках такое соотношение позволяет не только в полном объёме рассчитываться по обязательствам, но и получать прибыль.
Доля расходов по обслуживанию долга в чистых финансовых доходах составляет 48,7% (3,3 млрд. руб. из 6,76 млрд. руб.), что находится в пределах нормы.
У Ресо-Лизинг в обращении ещё 2 серии более ранних облигаций, по которым исправно выплачивались купоны. Возможно поэтому в определённый момент спрос превышал предложение.
Точнее сказать, со стороны предложения не было ни одной облигации, а цена выросла до 100,26%, снижая тем самым доходность бумаг к погашению. Ситуация удивительна и тем, что при объёме размещения в 1 млн. штук, к настоящему моменту продано лишь 9.323 облигации, т.е. менее 1% выпуска. Размещение выпуска рассчитано до конца текущего года.
Сегодня (10.01.22г.) в стакане со стороны предложения более 9.800 шт. по цене 100% от номинала при большем по объёму спросе по цене 99,99%. Полагаю, данный выпуск найдёт своих кредиторов, как только экономика очнётся от новогодних выходных.
В форме ниже можете поддержать канал символической суммой.
В заключение добавлю, что материал не рекламирует какие-либо ценные бумаги и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
Не забудьте подписаться на канал и поставить лайк. Вопросы и комментарии можно оставлять ниже. Всем стабильных доходов.