Добрый день, уважаемые читатели. К сожалению, предновогодняя суета не позволила мне сосредоточиться на развитии канала и мне пришлось отложить публикацию материалов, которые готовились к концу года. Буду стараться компенсировать отставание от графика.
Сегодня я хочу представить вашему вниманию первый в новом году разбор эмитента. Конец 2021 года порадовал нас новыми размещениями. В том числе, от компаний, делающих первые шаги на бирже. А потому мне было непросто выбрать, кому же посвятить первую статью января. В итоге, после долгих размышлений, мой выбор остановился на одном из дебютантов декабря - ООО "ИНКАБ".
Облигации
Первое размещение долговых бумаг эмитента стартовало 29.12.2021. Компания сразу продемонстрировала серьёзность своих намерений, решив привлечь, ни много ни мало, один миллиард рублей сроком на три года.
Основные параметры выпуска, при этом, таковы:
- Наименование: Инкаб-1-боб;
- ISIN: RU000A1049M2;
- Объём: 1 000 000 руб.;
- Номинал: 1 000 руб.;
- Ставка купона: 13,5%;
- Периодичность выплат: ежеквартально;
- Дата оферты: 05.07.2023;
- Амортизация: нет
Эмитент имеет рейтинг BBB-, присвоенный АКРА. Несмотря на то, что компания предлагает инвесторам не самый высокий на рынке купон, на сегодняшний день удалось разместить бондов на общую сумму 785 миллионов рублей. Есть основания полагать, что компания сможет собрать нужную ей сумму. Облигации явно пользуются спросом, цена одной бумаги выросла до 101,55% за первые дни торгов, текущая доходность к дате ближайшей оферты - чуть более 12,92% годовых. Обращаю внимание, что ставка купона установлена только на первые полтора года обращения облигаций!
В пользу эмитента явно сыграло заметное оживление рынка ВДО в конце года. Бонды компании заинтересовали тех, кто ещё готов вкладывать свои средства в высокорисковые активы. При том, что бумаги многих эмитентом торгуются до сих пор ниже номинала, облигации компании показали небольшой прирост. Видимо, инвесторы доверяют эмитенту куда больше, чем всем прочим представителям сегмента ВДО. Насколько это оправдано - покажет время.
Описание эмитента
Эмитент ООО "ИНКАБ", ИНН 5904199692, зарегистрирован в далёком уже 2008 году в Пермском Крае. С тех пор компания занимается производством оптоволоконного кабеля. Как утверждают исследователи, рынок волоконного кабеля в России показал существенный рост в 2021 году. В стоимостном выражении рынок в уходящем году вырос на 34 миллиарда рублей. Помимо роста внутреннего потребления эксперты также отмечают рост экспорта продукции в сопредельные страны. Основными драйверами роста рынка являются меры по расширению доступа населения к широкополосному интернету в странах Европы и США, а также антидемпинговые мероприятия против китайских производителей. На сегодняшний день по оценкам самого эмитента доля российского рынка, принадлежащая компании, составляет около 30%, доля на рынках Европы и США - 1% и 0,5% соответственно.
Основным бенефициаром бизнеса компании Является Смильгевич Александр Вадимович, владеющий 100% долей в Уставном капитале эмитента.
В свою очередь, эмитент владеет долями в связанных компаниях. В части из них совладельцем эмитента является Смильгевич Ксения Сергеевна. Есть подозрение, что совпадение фамилий не случайно.
К сожалению, эмитент не посчитал нужным подробно описать состав Группы компаний, а потому пришлось поискать что-то самостоятельно. Информация из открытых источников позволяет сделать определённые выводы об основных показателях связанных компаний:
- ООО "ЦТК " ВОЛС.ЭКСПЕРТ". Компания, зарегистрированная в Москве, занимается оптовой торговлей электротехническим оборудованием. Выручка по итогам 2020 года составила 39,9 млн. руб., чистая прибыль - 0,77 млн. руб.
- ООО "ИНКАБ.ПРО". Место регистрации - Пермский край, заявленный вид деятельности - деятельность в области архитектуры и инженерных изысканий. Фактически компания занимается разработкой проектной документации. Выручка за 2020 год составила 16,3 млн. рублей, ЧП - 0,2 млн.
- ООО "ОКЕЙ-КАБЕЛЬ". Эта компания занимается производством кабельной продукции, выручка за 2020 год достигла 423,3 миллиона рублей, размер ЧП составил 0,15 млн. руб.
- ООО "Тералинк". Зарегистрированная в Москве компания занимается НИОКР. Выручка в 2020 году была равна 12,0 миллионов, убыток по итогам года 0,8 миллиона.
Также инвестиционные меморандум содержит сведения об иностранных компаниях, контролируемых менеджментом эмитента:
R+D Photonics GmbH. Основным и единственным видом деятельности является продажа оптического кабеля на европейском рынке. Основная задача общества – представительство, торговый дом на европейском рынке. До начала сотрудничества с Emtelle (до 2020 г.), компания активно использовалась для продажи продукции. После создания Emcab GmbH (50% Emtelle, 50% ООО Инкаб), существует для единичных прямых контрактов, которые не может обслужить Emcab. Общество находится под прямым контролем ООО «ИНКАБ».
- Intelligent Cable Group GmbH. Основным и единственным видом деятельности является продажа оптического кабеля на европейском рынке. Общество активно не участвует в деятельности группы, обороты минимально необходимые для административного содержания компании.
- EMCAB GmbH (совместное предприятие). Основным видом деятельности является производство и продажа оптического кабеля. Общество находится под прямым контролем ООО «ИНКАБ», принадлежит 50%. Общество закупает полуфабрикаты у ООО Инкаб, далее на собственных производственных мощностях (Эрфурт, Германия) дорабатывает полуфабрикаты до готовой продукции и совместно с Emtelle (принадлежит 50% EMCAB GmbH) реализует продукцию на европейском рынке.
- Wires&Bytes GmbH (ассоциированная организация). Основным видом деятельности является продажа специального оптического кабеля. Это особый вид кабеля, производимый на пермской площадке. Общество является спец.проектом для продвижения новых видов кабелей, для различных сфер промышленности: безопасность, нефтегазовая промышленность и тд. Общество находится под прямым контролем ООО «ИНКАБ».
- INCAB America Limited Liability Company. Основным видом деятельности является производство и продажа оптического кабеля. Общество находится под прямым контролем ООО «ИНКАБ». Основное дочернее общество Группы за рубежом, занимающееся производством оптического кабеля в Северной Америке с 2017 года (Арлингтон, США). Как и EMCAB GmbH, INCAB America LLC закупает полуфабрикаты у пермской площадки, далее готовую продукцию продает на рынки Северной и Южной Америки.
- INCAB Specialty Cables Limited Liability Company (в настоящий момент общество находится в стадии ликвидации). Основным видом деятельности являлась продажа оптического кабеля.
Таким образом, на первый взгляд, масштаб деятельности связанных компаний по сравнению с размахом бизнеса эмитента незначителен и серьезного влияния на его кредитоспособность эти компании оказать не могу. Особняком стоит лишь ООО "ОКЕЙ-КАБЕЛЬ", которое очевидным образом напрямую взаимодействует с эмитентом в своей операционной деятельности и имеет довольно приличные финансовые показатели.
Также хочется отметить не совсем понятный характер взаимоотношений с пермской компанией ПАО "ПНППК", занимающейся разработкой навигационных систем. Ранее данная компания владела долями в уставном капитале эмитента, да и основной бенефициар ранее был участником компаний с похожими наименованиями. Беглая оценка консолидированной по МСФО отчётности ПАО "ПНППК" не позволил выявить серьёзных проблем в деятельности данного юридического лица.
Эмитент работает на растущем рынке, что позволяет надеяться на стабильность спроса. Это, несомненно, является существенным плюсом в глазах потенциальных инвесторов.
Из минусов отмечу неполноту информации относительно состава Группы компаний, частью которой является эмитент. Характер взаимоотношений компаний в холдинге не раскрыт, консолидированная отчётность не раскрывается. Кроме того, есть основания полагать, что эмитент, пусть и косвенно, связан с иными компаниями, работающими в смежных отраслях. Таким образом, неполнота информации может нести определённые риски в случае возникновения проблем в деятельности компаний, данные по которым не предоставляются инвесторам.
Отчётность
Как уже говорилось выше, сведений о консолидированной отчётности у нас нет. А потому приходиться довольствоваться индивидуальной отчётностью эмитента, сформированной в соответствии с требованиями РСБУ. Более, того, актуальная отчётность также не раскрыта, для оценки финансового положения приходится пользоваться сведениями из инвестиционного меморандума.
Доля внеоборотных активов в составе Активов относительно велика. При этом, ВНА формируются, в основном, за счёт Основных средств. Долгосрочные финансовые вложения формируются вложениями в аффилированные компании. Реальная ликвидность Фин. вложений оценить сложно, но их доля в Активе невелика и ими можно пренебречь.
Относительно динамики статей оборотных активов хочу отметить увеличение запасов, а также весьма значительный рост Дебиторской задолженности.
Структура Пассива выглядит не слишком обнадёживающе. Размер Капитала отрицательный, вся деятельность эмитента финансируется за счёт заемных средств. Немного смягчает общее впечатление положительная динамика Капитала - размер накопленного убытка снижается от периода к периоду, что позволяет надеяться на формирование в ближайший год положительного значения.
Но на дату последней предъявленной нам отчётности уровень финансовой устойчивости весьма низкий.
Выручка по итогам первого полугодия 2021 года увеличилась на 43%. Эмитент объясняет это ростом рынка в России, а также выходом на рынки Европы и Америки.
Но куда более интересным является существенный рост чистой прибыли. В немалой степени на размере и динамике ЧП сказался рост Прочих доходов (не отражено в таблице выше). Эмитент поясняет в инвестиционном меморандуме, что в составе статьи отражены доходы от реализации имущества. Иными словами, рост ЧП существенно опережает рост выручки за счёт доходов, не относящихся с числу операционных доходов. Таким образом, динамика ЧП отражает в первую очередь разовые доходы и не совсем показательна с точки зрения оценки финансового положения компании.
Оценка финансового положения эмитента оказалась неоднозначной. На текущий момент бизнес компании характеризуется крайне низким уровнем финансовой устойчивости, отрицательным значением Капитала, высокой долговой нагрузкой и пр. С другой стороны динамика показателей Баланса и ОФР неплоха - имеет место увеличение выручки и прибыли, что позволило компании уменьшить размер накопленного убытка.
Выводы
Ну а теперь перейдём к основным выводам, которые можно сделать по итогам беглого анализа имеющихся в открытом доступе материалов. Мне бы хотелось отметить прежде всего следующие моменты:
- Дебютный выпуск облигаций компании, несмотря на общую тенденцию р росту размера предлагаемого купона, не отличается повышенным уровнем доходности. Между тем, даже на вялом рынке цена бумаг слегка разогналась, показав увеличение цены выше номинала, что уже редкость в высокодоходном сегменте. Текущая цена бондов снижает, на мой взгляд, их привлекательность, т.к. доходность к погашению ниже 13% годовых в текущей ситуации не слишком мотивирует выбирать облигации компании. Есть активы с более высокой доходностью.
- По уверениям специалистов рынок оптоволоконных кабелей неплохо вырос в минувшем году и в ближайшем будущем продолжит свой рост. С этим трудно не согласиться - всё более глубокое проникновение современных информационный технологий будет заставлять рынок расти. Эмитент, активно работающий как с российскими так и с иностранными покупателями будет иметь спрос на необходимом для успешного развития уровне.
- С учётом тесной взаимосвязи эмитента с рядом связанных компаний крайне важно было бы получить возможность ознакомиться с консолидированной отчётностью. Отсутствие данных по связанным компаниям несёт риски некорректной или неполной оценки финансового положения Группы.
- Финансовое положение компании вызывает вопросы. Текущий низкий уровень финансовой устойчивости, отсутствие собственных средств в бизнесе отчасти компенсируется хорошей динамикой основных показателей. Ели темпы роста компании сохранятся и если эмитент не "ездит по ушам" инвесторам при раскрытии отчётности, через пару лет положение компании существенно поправится. Но не многовато ли таких "если"?
В целом, вопросы к эмитенту есть. основная моя претензия в том, что индивидуальная отчётность эмитента наверняка не отражает всего бизнеса Группы, наверняка что-то осталось "за кадром". Но активная скупка бумаг компании говорит о том, что значительная часть инвесторов доверяет компании и не ожидает от неё подвоха. Время покажет, насколько они были правы.
И на этой ноте мне приходится завершать мой первый в новом году обзор. Очень надеюсь, что вы не зря потратили время на чтение моего опуса.
Оставайтесь на моём канале и я постараюсь помочь вам сориентироваться в интересном мире инвестиций в высокодоходные облигации. До новых встреч!
P.S. Все, что было написано выше, отражает мое личное мнение. Никаких рекомендаций по инвестициям не даю. Все сделки вы совершаете исключительно на свое усмотрение.
P.P.S. Если моя статья оказалась кому-то полезной, показалась любопытной или просто развлекла - прошу отблагодарить "лайками" и подпиской. Ваше мнение также жду у себя в комментариях.
Использованные ресурсы:
Раскрытие информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: incab.ru
Недавние обзоры:
Встречаем новый лизинг! Облигации ООО "Аквилон-Лизинг"
Облигации ООО "Феррони". Не хотят ли нас надуть?