Коррекция на отечественном рынке продолжилась. Основные фондовые индексы достигли минимумов с мая. Цена на нефть опустилась к отметке $70 за баррель. Впрочем, падение не было обвальным. Некоторые акции демонстрируют отскок или боковую динамику. Пара USD/RUB торгуется в коридоре 72,50–74,50. Какие бумаги интересны в этой ситуации для длинных и коротких позиций, а также для спекуляций? И что важного произошло на российском фондовом рынке в декабре? Об этом и многом другом читайте в новом инвестиционном обзоре от аналитиков ИК «Фридом Финанс».
Банк России на заседании 17 декабря ожидаемо поднял ключевую ставку до 8,5% годовых. Основным поводом для этого решения стало ускорение инфляции к декабрю до 8,4%. Обновленный прогноз макроэкономических показателей будет представлен регулятором в феврале, при этом ЦБ дважды подтвердил планы дальнейшего повышения ставки.
Инфляция, очевидно, обеспечит драйвером роста и фондовый рынок, и ВВП в 2022 году. При этом ее характер, скорее всего, изменится. Если в периоды смягчения монетарной политики наблюдалась инфляция спроса, то в условиях ужесточения ДКП будет преобладать инфляция издержек (предложения). Больше других могут подорожать сырьевые и промышленные товары. При этом на долгосрочном горизонте не ожидается заметного снижения инфляции.
Конец этого года на российском рынке ознаменовало крайне редкое событие. Компания Positive Technologies, ранее успешно размещавшая облигации на Московской бирже, провела IPO путем прямого листинга. Капитализация эмитента по итогам первых торгов составила приблизительно 60 млрд руб. Ситуация на отечественном рынке IPO в уходящем году сложилась неоднозначно: половина акций дебютировавших на бирже компаний выросла, половина снизилась. В 2022 году первичные размещения на Мосбирже и СПБ Бирже могут провести от 12 до 15 компаний.
Мировые рынки корректируются на новостях о распространении нового штамма коронавируса, что неблагоприятно для отечественных фондовых площадок. Нерезиденты сокращают вложения в российские акции и облигации. Многие из этих инструментов выглядят привлекательно для покупок на текущих уровнях. В отсутствие локальных новостей и событий, способных обеспечить российский рынок позитивными драйверами, его участники отыгрывают динамику на внешних площадках.
Аналитики «Фридом Финанс» рекомендуют покупать бумаги Татнефти (TATN), VK (MAILRq), Яндекса (YNDX), Московской биржи (MOEX), МТС (MTSS), ФСК (FEES), Алросы (ALRS), Х5 (FIVE), Магнита (MGNT), М.видео (MVID). Хорошие идеи для спекулятивных коротких позиций на небольшой срок, по их мнению, сейчас отсутствуют.
Инвестиционная идея
ОК РУСАЛ. Ставка на стратегическое сырье
Операционные результаты и прогнозы
17 декабря ОК РУСАЛ (RUAL) запустила первую очередь Тайшетского алюминиевого завода производственной мощностью 428,5 тыс. тонн в год. Согласно октябрьским оценкам менеджмента, за счет ввода в эксплуатацию этого предприятия компания сможет нарастить выпуск продукции в 2022 году до 4,3 млн тонн против 3,755 млн тонн ежегодной выработки в 2019-2020-м и 3,8 млн тонн (наш прогноз) в 2021-м. Инвестиции в проект составили около 100 млрд руб. Решение по строительству второй очереди завода эмитент может принять в 2022 году. После ее введения в эксплуатацию мощность предприятия достигнет 962 тыс. тонн в год, что позволит ОК нарастить производство еще на 12,5%, до более 4,8 млн тонн.
Финансовые показатели и наши ожидания
По итогам первого полугодия 2021-го выручка, EBITDA и чистая прибыль компании составили $5449 млн (405 млрд руб.), $2018 млн (150 млрд руб.) и $191 млн (14,2 млрд руб.) соответственно. Тенденцию к росту цен на продукцию отрасли по-прежнему рассматриваем как устойчивую в среднесрочной перспективе, поскольку во время поддержания стабильно низкой стоимости сырья компании традиционно снижают капиталовложения в добычу. Как следствие, на рынке начинает формироваться дефицит металлов и энергоресурсов, что приводит к очередному удорожанию сырьевых товаров. Таким образом, текущие отраслевые прогнозы динамики спроса/предложения носят нейтральный или позитивный характер. Дефицит алюминия на глобальном рынке в 2021-м составит 1,5 млн тонн, что соответствует примерно 1% совокупного объема рынка алюминия и алюминиевой продукции.
В следующем году, по оценке заместителя главы компании Романа Андрюшина, нехватка металла лишь увеличится. Правительство изначально не предполагало ужесточения фискальных условий в секторах добычи драгметаллов и алюминия, а в итоге даже отложило повышение налога на прибыль и дивиденды для широкого металлургического и добывающего сегмента. Если налоговые условия в отрасли все же будут ужесточены, это может привести к снижению инвестиций в сектор, ослабить международные позиции России в сегменте черной металлургии, а также способствовать формированию дефицита в подсекторах цветных и драгоценных металлов. На наш взгляд, именно указанные выше риски привели к тому, что российские власти пересмотрели свою позицию по повышению налоговой нагрузки для отрасли.
Наши оценки
С учетом рыночной конъюнктуры устанавливаем таргет по стоимости алюминия на конец 2021-го и 2022-го на уровне $2590 и $2670 за тонну соответственно. На наш взгляд, алюминиевые котировки будут повышаться опережающими темпами по сравнению с широким металлургическим сегментом: в 2022–2026 годах целевой прирост цен на алюминий, согласно нашей модели, составит 15% г/г. В модели DCF по компании закладываем отношение FCF к выручке на уровне 10%, что соответствует средним значениям в долгосрочном периоде. Поскольку ОК РУСАЛ не распределяет дивиденды уже в течение трех лет и пока не заявила о планах по возобновлению выплат, мы применяем 10-процентный дисконт в рамках расчета стоимости компании. Наши оценки также учитывают еще один дисконт того же размера в связи с повышенными макроэкономическими рисками в юрисдикции эмитента. Мы прогнозируем выручку, EBITDA и чистую прибыль ОК РУСАЛ за полный 2021-й и 2022 год на уровне 826 млрд руб., 262 млрд руб. и 203 млрд руб., а также 1414 млрд руб., 280 млрд руб. и 244 млрд руб. соответственно. Хотим отметить, что ожидания на 2022 год пока не отражены в расчетной справедливой стоимости компании. Наши оценки учитывают рост капитальных инвестиций в рамках экологических программ модернизации производства ОК РУСАЛ, а также стабильную в рамках действующего акционерного соглашения дивидендную политику ГМК Норникель.
На наш взгляд, налоговые поправки могут обойтись компании в 4% EBITDA. Экспортные пошлины на металлургическую продукцию, введенные в этом году на временной основе, по последним данным из правительственных источников, не будут продлены после 1 января 2022 года.
Сравнив финансовые и операционные показатели ОК РУСАЛ с метриками сопоставимых эмитентов, считаем компанию незначительно недооцененной рынком. В условиях улучшения конъюнктуры на рынках сбыта в 2020-м и 2021 годах бумага стабильно демонстрирует защитные свойства. Целевая цена по акции RUAL на конец 2022 года — 92,59 руб.
Команда «Фридом Финанс» – это признанные специалисты по фондовому рынку РФ. Откройте брокерский счет на нашем сайте, чтобы инвестировать в ведущие компании страны.
#инвестидея #фондовый рынок #русал