Основной чертой экономики в 2021 году следует признать высокий рост инфляции в результате мягкой денежно-кредитной политики ключевых мировых центробанков. Переориентация спроса с услуг на товары, а также ошибки, связанные с ускоренным энергопереходом, вызвали фронтальный рост цен по всему спектру сырьевых и потребительских рынков.
ВВП. В начале года мы ожидали роста ВВП около 1,5%. Ускоренные темпы восстановления экономики, в первую очередь за счет товарно-сырьевой составляющей (при сокращении доли малого бизнеса), а также рекордные объемы строительства по факту привели к реальному росту ВВП на уровне 4,5%.
Мы считаем, что в 2022 году восстановительная фаза закончится, поэтому ожидаем рост ВВП на уровне 2,8%.
Цена нефти. Прогноз среднегодовой цены на 2021 год был на уровне 50 долл. за баррель. В середине года мы скорректировали наши ожидания до 70 долл. за баррель. На середину декабря 2021 года среднегодовая цена составила 70,65.
Наш прогноз среднегодовой цены на 2022 год составляет 88 долл. за баррель. Поддержку нефтяным ценам будут оказывать высокие цены на природный газ и электроэнергию.
Курс российского рубля. В конце 2020 года мы ожидали, что среднегодовой курс рубля по итогам 2021 будет на уровне 70,2 ₽ за долл. По факту в середине декабря среднегодовой курс приблизился к 73,7 ₽ за долл.
Большую часть года рубль укреплялся, что вполне могло привести к реализации нашего прогноза, но ситуация резко изменилась в конце года из-за обострения геополитической напряженности.
Отток капитала по данным Банка России по итогам 11 месяцев составил 73,9 млрд долл. Мы ожидаем, что по итогам года он не превысит 80 млрд.
Наш прогноз среднегодового курса рубля на 2022 год составляет 72,2 ₽ за долл.
Инфляция. В начале 2021 года мы прогнозировали годовой уровень инфляции на уровне 3,9%. По оценке Росстата, инфляция в годовом выражении по состоянию на 20 декабря составила 8,2%.
Мы считаем, что в 2022 году Банк России не сможет выйти на целевой уровень в 4%. Наш прогноз инфляции на 2022 год составляет 5,7%.
Учитывая «внешнюю» природу инфляции, вполне вероятным является сценарий, при котором мировые ЦБ не смогут совладать с инфляцией в 2022 году. В такой ситуации и Банк России будет ссылаться на внешние факторы. При этом уже ранее упомянутый энергетический кризис и «ошибки энергоперехода» только повышают вероятность такого развития событий.
Уровень процентных ставок. Ситуация с выходом инфляции из под контроля естественным образом привела к росту процентных ставок, что сделало ошибочным наш прогноз по снижению процентных ставок в 2021 году. Тем не менее, мы вынуждены учитывать заявления центральных банков, включая Банк России, о том, что контроль над инфляцией удастся вернуть. Это в свою очередь, приведет к снижению доходности облигаций.
Денежная масса (М2) на начало года составляла 58,7 трлн руб. Наш прогноз роста денежной массы на 13,8% (до 66,8 трлн руб.) по итогам года может не реализоваться, так как с начала года по состоянию на 1 ноября рост составил всего 3,7% (до 60,8 трлн руб.), при этом на годовом окне к ноябрю прошлого года рост составляет 8,8%. Отметим, что традиционно основной прирост денежной массы приходится на декабрь, то есть по итогам года рост денежной массы составит около 9%, что почти на 5% ниже наших ожиданий.
Мы ожидаем, что рост денежной массы в 2022 году составит 11,6%. Это повысит уровень монетизации экономики. Подробнее о взаимосвязи ВВП, денежной массы и капитализации рынка акций читайте в нашем материале «Линия Тишина».
Фондовый рынок. Мы предполагали, что если к концу 2021 года значение Р/Е будет составлять 13, то при ожидавшемся нами росте корпоративных прибылей на уровне 48% справедливое с фундаментальной точки зрения значение индекса МосБиржи может составить 3 700 пунктов.
По факту коэффициент Р/Е индекса МосБиржи на конец 2021 года находится в районе 7,3, а прибыли компаний, входящих в индекс, выросли более чем на 150%. При этом значение индекса МосБиржи находится в диапазоне 3 700-3 750 пунктов, что составляет около +13% к концу предыдущего года, а с учетом выплаченных дивидендов +20%.
Наш прогноз процентных ставок с учетом соотношения доходностей на долговом и долевом рынках показывает, что на конец 2022 года P/E российского фондового рынка может составить около 10,5.
С учетом возможного в 2022 году роста на 7% совокупного объема корпоративных прибылей компаний, входящих в индекс МосБиржи, суммарная капитализация индекса с фундаментальной точки зрения может увеличиться на 35%, таким образом справедливое значение для индекса МосБиржи на конец 2022 года мы оцениваем на уровне 5 000 пунктов.
Дополнительно инвесторы в следующем году могут получить около 9% в виде дивидендных выплат.
Подчеркнем, что это именно расчет справедливого (с фундаментальной точки зрения) значения индекса для рассматриваемого уровня процентных ставок и прогнозов размера прибылей компаний, входящих в индекс.