Разбор облигаций АЗБ-1

Дочернее предприятие ПСФ «Балтийский проект» планирует разместить 7.12.2021 облигации на сумму 2 млрд рублей. Анализируем отчетность и риски выпуска.

АБЗ-1 Обзор

По многочисленным просьбам трудящихся разбираем эмитента АБЗ-1, которая 7 декабря планирует разместить облигаций на сумму 2 млрд руб.

В декабре 2020 года компания уже разместила 2 млрд руб, а в марте добрала допэмиссией еще 1 млрд. Ставка купона по первому выпуску составила 12% годовых - довольно высокий процент для декабря прошлого года. А там где высоки доходы, высоки и риски.

АБЗ-1, или Асфальтобетонный завод №1. АБЗ-1 - это дочернее предприятие ПСФ “Балтийский проект”.

Балтийский Проект - крупный холдинг, занимающийся дорожно-строительными работами в Санкт-Петербурге и Ленинградской области, а также в других областях Северо-Западного федерального округу (Псковская, Новгородская, Калининградская)

Группа принимает участие в инфраструктурном проекте по строительству трамвайной сети по маршруту «станция метро Купчино – Шушары – Славянка» в Санкт-Петербурге. При этом влиятельный партнер Группы по данному проекту - Газпромбанк - вместо предоставления финансирования, предпочел выступить одним из организаторов облигационных выпусков ее дочки с “мусорным” уровнем доходности в 11% годовых. Выпуск рассчитан в первую очередь не на институциональных инвесторов, а на физических лиц.

Потому что АБЗ-1 не имеет собственного кредитного рейтинга. А ее облигационные выпуски получили свои рейтинги (ruBBB, Эксперт) на основании рейтинга Балтийского Проекта, головной компании группы и гаранта ее облигационных выпусков.

Если рассматривать отчетность собственно эмитента - АБЗ-1, то она не особенно информативна. Ведь компания является придатком холдинга, а не самостоятельным предприятием. 50% выручки формируется за счет продаж двум другим компаниям Группы - ДСК АБЗ Дорстрой и АО Экодор.

80% выручки приходится на производство асфальта, 10% - на услуги доставки, 10% - прочие доходы. Деятельность носит сезонный характер.

АБЗ-1 убыточна. За 6 месяцев 2021 года, по МСФО, - убыток в размере 32 млн. руб.. На конец 2020-го года - прибыль в размере 52,5 млн. руб, что на 80% меньше прибыль за 2019 год. Но даже эти 52 млн. сформировались за счет прочего дохода в размере 125 млн. руб от заключения опционного договора купли-продажи земли.

Опционный договор купли-продажи земли - это договор, дающий конкретному покупателю преимущественное право купить землю. Сам продавец земли получает за это премию. Данная операция видится нами как подозрительная.

Основная беда компании, которую подмечает также и аудитор, это большой объем дебиторской задолженности (порядка 2,5 млрд), часть из которой является проблемной (0,3 млрд по оценке на конец 2020 года). В целом, в сфере строительства риск невозвратов по договорам с контрагентами традиционно высок. Компания также выдает займы другим компаниям Группы - 0,8 млрд на 30/06/21. А также выступила поручителем по долгам компаний группы на общую сумму порядка 4 млрд. Так, АБЗ-1 выступила поручителем по долгам АБЗ Дорстрой на сумму 3,5 млрд руб. И та же АБЗ Дорстрой выступает одним из гарантов предстоящего выпуска облигаций АБЗ-1. Так кто за кого ручается в этом холдинге?

Вывод:

• Облигационные выпуски АБЗ-1 можно отнести к высокорискованным.
• Компания убыточна, уровень долговой нагрузки высокий
• Возможна ситуация неплатежеспособности вследствие неисполнения контрагентами компании своих обязательств.
• Вырученные от размещения средства идут на финансирование других компаний Группы. Тогда почему материнская компания - Балтийский Проект - не выпускает сама свои облигации? Не получится ли такой же ситуации как и с ОВК Финанс. ОВК Финанс - дочка госкомпании ОВК, которая выпускала облигации для финансирования всей группы компаний. Однако после того, как компания объявила тех.дефолт по облигациям, представитель Группы заявил: "ОВК Финанс - отдельная компания, не влияющая на производственную деятельность, поэтому технический дефолт ОВК Финанс не создает риски для деятельности производственного контура ОВК и исполнения обязательств перед заказчиками".
• С другой стороны, в случае с ОВК Финанс гарантом по облигациям выступают некие оффшорные компании, а в ситуации с АБЗ-1 - материнская компания ПСФ “Балтийский проект”. Это внушает больше надежд на успешное погашение облигационных выпусков АБЗ-1.