ГМК Норильский Никель – это диверсифицированная горно-металлургическая компания.
О компании
Диверсифицированная она, потому что, добывает несколько металлов и не зависит от какого-то конкретного.
Производственная деятельность осуществляется на 9 рудниках, 4 обогатительных фабриках и 3 металлургических заводах.
Доля в мире по производству металлов:
- Палладий – 44% (1 место);
- Никель высокосортной – 22% (1 место);
- Никель первичный – 9% (2 место);
- Кобальт – 14% (8 место);
- Платина – 15% (3 место);
- Родий – 12% (4 место);
- Медь – 2% (11 место).
Запасов хватит на 75 лет. И согласно стратегии компании, к 2030 году будет прирост по добыче никеля на 20-30%, меди – на 20-30%,металлов платиновой группы – на 40-50%.
Норникель – это ярко выраженный экспортер. 95% всей продукции реализуется на экспорт, то есть, почти вся выручка у него в долларах, а все траты в рублях.
В 2020 году компанию оштрафовали на 146,2 млрд руб из-за причиненного ущерба экологии при разливе дизельного топлива.
В 2019 году, по версии Forbes, Норникель был лучшим работодателeм России.
Главные акционеры компании – это структуры Владимира Потанина (34,6% акций), ЭН+ Групп Олега Дерипаски (27,8% акций), в свободном обращении 37,6%.
Уже долгое время идет корпоративный конфликт между Потаниным и Дерипаской. На данный момент действует акционерное соглашение, которое установило хрупкое перемирие, но 31 декабря 2022 года истечет срок этого соглашения.
Справедливая стоимость
Компания сейчас оценивается в 6,38 годовых прибылей (P/E) – лучше конкурентов. Исторически, это самое низкое значение за последние 5 лет.
Отношение рыночной цены акции к стоимости активов (P/BМ) – 9,8 – хуже конкурентов. Это означает, что вы платите 9,8 руб за 1 руб чистых активов.
Отношение капитализации компании к ее выручке (P/S) – не хуже конкурентов. Компания сейчас оценена в 2,6 годовых выручки.
Согласно аналитикам с Wall Street, 1 акция Норникеля недооценена на 11%, и справедливая стоимость для бумаги сейчас 25 400 руб.
Финансовое здоровье
Отношение долга к собственному капиталу на июнь 2021 года – 2,77. Хотя в идеале, показатель должен быть не больше 2. То есть, обязательства превышают собственный капитал в 2,7 раза.
Отношение долга к прибыли до вычета расходов – 0,87. Это отличный показатель. Причем он улучшается с 2017 года.
Аналитики отмечают негативно, что у компании высокий уровень долга, но положительно отмечают, что он снижается последние 5 лет.
Долг очень хорошо покрывается операционным денежным потоком – 78% (при норме 20%).
Также, у Норникеля нет проблем с обслуживанием долгов (платежам по процентам) – 41% (при норме 3%).
Прибыльность и маржинальность бизнеса
Рентабельность собственного капитала (ROE) за последние 12 месяцев достигла аж 163%.
Эффективность использования активов (ROA) – 43%.
Чистая маржа – 43,3%. Это очень хороший показатель. Например, у Facebook – 35%, у Visa – 48%.
Чистая прибыль за последние 12 месяцев – рекордные 580 млрд руб.
Свободный денежный поток за последние 12 месяцев – 400 млрд руб.
Производственные результаты
В 2016 году было добыто 235 тыс. тонн никеля, в 2020 – 235 тыс. тонн. Добыча держится на одном уровне с 2016 по 2020 гг. Хотя за последние 12 месяцев – 160 тыс. тонн.
Это связано с тем, что в 1-ом полугодии, компания сократила производство всех основных металлов, что обусловлено проведениям восстановительных работ после подтопления на рудниках "октябрьский" и "таймырский" и снижением производительности норильской обогатительной фабрики после аварии.
Добыча меди в 2016 году была 360 тыс. тонн, в 2020 году – 487 тыс. За последние 4 года добыча примерно на одном и том же уровне. За последние 12 месяцев – 328 тыс.
Добыча платины в 2016 году – 644 тыс. тр. унц., в 2020 – 695 тыс. Тоже примерно одни и те же уровни. За последние 12 месяцев – 506 тыс.
Добыча палладия в 2016 году – 2 618 тыс. тр. унц., в 2020 – 2 826 тыс. За последние 12 месяцев – 2 104 тыс.
Если мы не будем учитывать данные за последние 12 месяцев, когда произошла авария на 2 рудниках, то можно сделать вывод, что добыча компании находится на одном и том же уровне уже последние 5 лет.
Финансовый рост Норникеля обусловлен ростом доллара и ростом цен на металлы. В 2030 году планируется увеличить производство никеля – на 20-30%, меди – на 20-30%, платины – на 40-50%.
Норникель подтвердил свой прогноз о восстановлении производства никеля и меди на доаварийный уровень в 4-ом квартале, а производство палладия и платины продолжит снижаться.
Восстановление в сегменте металлов платиновой группы и палладия окажет положительное влияние на показатели Норникеля в начале 2022 года.
То есть, только со 2-го квартала 2022 года, Норникель вернется на доаварийные показатели.
Перспективы металлов компании
Палладий
Производство палладия зависит от производства легковых автомобилей.
В 2020 году – 70 млн легковых автомобилей с двигателем внутреннего сгорания, в 2021 – 75 млн, в 2022 – 79 млн, в 2025 – 84 млн.
Экологические нормы по выбросам СО2 автомобилями постоянно ужесточаются, соответственно потребуется больше палладия, чтобы задерживать больше выхлопных газов.
Следовательно, на горизонте 5-10 лет, палладий будет иметь спрос.
Но у палладия есть один очень важный риск – это его цена. С 2018 по 2021 год он вырос в 3 раза, так как, начали производить меньше дизельных авто (в которых используется платина для сдерживания СО2), а бензиновых авто – больше.
Производители ищут способы, чтобы заменить паладий на более дешевую платину. Для Норникеля не все так плохо, так как он является 3-м производителем в мире по платине.
Никель
Никель бывает двух типов:
- Высокосортной никель (используется в аккумуляторах). Норникель занимает 22% от мирового рынка – 1 первое место в мире.
- Первичный никель (используется в нержавеющией стали). Норникель занимает 9% от рынка – 2 место в мире. Именно на долю первичного никеля приходится основная часть выручки от никеля.
Но постепенно востребованность высокосортного никеля будет расти из-за увеличения производства аккумуляторов (к 2028 году вырастит примерно в 2 раза).
Медь
Спрос на медь тоже будет расти, в основном за счет аккумуляторных батарей.
Если в обычном авто использует 20 кг меди, то в электрическом – 80 кг. В итоге, спрос на медь к 2030 году вырастит на 1000%.
Дивиденды
Компания направляет на дивиденды 60% от EBITDA (на данный момент EBITDA – 783.6 млрд), если соотношение чистого долга к EBITDA на конец года будет менее 1,8 (на данный момент EBITDA 0,7) и 30% от EBITDA – при 2,2.
Угроза дивидендам
Ожидается резкий рост капитальных затрат в 2021-2025 гг. (до $4 млрд в год, против $1,3 млрд в 2019 году). Это негатив для дивидендов.
До 2030 года инвестиции в размере $27 млрд будут направлены на:
- Проекты по снижению негативного влияния на окружающую среду;
- Обновление производственных мощностей;
- Обновление 60% всех объектов энергетической инфраструктуры компании;
- Значительное расширение ресурсной базы.
Дивидендная доходность
В 2016 году – 4,3%, в 2017 – 7,5%, в 2018 году – 12%, в 2019 году – 14%, в 2020 – 5%.
В 2021 году была уже одна выплата в размере 1021 руб (3,75% годовых). Также, совет директоров одобрил выплату за первые 9 месяцев 2021 года – 1523 руб (6,8% годовых).
По прогнозам, совокупный дивидендный доход в следующие 12 месяцев составит 3 300 руб.
Выводы
Положительные
- Диверсификация по металлам.
- Наличие металлов в портфеле, которые буду участвовать в переходе к зеленой энергетике (медь, никель) – 40% выручки компании.
- Контроль рынка палладия и 3 место по платине.
- Первоклассная ресурсная база, которая хватит как минимум на 75 лет.
- Крупные вложения в развитие компании.
- Я считаю, долгосрочной инвестор безусловно выиграет от этих изменений.
Негативные
- Техногенные катастрофы, которые в последнее время преследуют Норникель. Ей надо обязательно повышать свой рейтинг ESG и безопасность на своих предприятиях.
- Корпоративный конфликт между Дерипаской и Потаниным. Он создаёт большую неопределенность у акционеров. Непонятно, каким будет новое акционерное соглашение.
- Западные санкции. Так или иначе, компания может пострадать от них.
- Зависимость от промышленной динамики Китая.
Я считаю, что после того, как вступит в силу новое акционерное соглашение, дивиденды будут снижаться примерно на 5-7% в год.
Но долгосрочные инвесторы только выиграют от того, что компания будет больше оставлять себе денег на развитие.
На этом закончим, спасибо за внимание!
Ставьте палец 👍 если статья была полезна для Вас. Подписывайтесь на канал, чтобы не пропустить следующих статей.