Ястребиный цикл повышения ставок ФРС уже в цене.
Доллар вырос в пятницу после того, как данные показали, что цены в США стали расти быстрее, чем прогнозировалось в январе. Это подтолкнуло доходность облигаций к росту. В последние недели это была знаковая взаимосвязь, но она, вероятно, изменится, поскольку трейдеры станут менее восприимчивыми к неожиданностям со стороны данных. Таким образом, доллару может быть труднее поддерживать рост в конце текущего года.
В начале этого года трейдеры были более оптимистичны, чем чиновники ФРС, оценивая более раннее окончание цикла повышения ставок, чем предполагалось на точечных графиках, отражающих медианную оценку чиновников Федрезерва. Ситуация изменилась в феврале благодаря неожиданно сильному росту занятости.
В этом году Федеральная резервная система была удивительно последовательной в своих сообщениях. Что изменилось, так это то, что рынок теперь верит в это.
В последние месяцы 2022 года — начало 2023 года доллар упал больше, чем когда-либо с 2009 года, упав на 8,8% за три месяца до 2 февраля. Январский отчет по занятости, опубликованный 3 февраля, показал, что уровень безработицы составляет 3,4%, самый низкий уровень за 70 лет. С тех пор доллар восстановился более чем на 3%.
За данными по занятости последовал ряд данных, показывающих, что инфляция остается неизменно высокой, и что экономика США на удивление устойчива. Несмотря на мрачные заголовки об упущенных доходах и увольнениях руководителей высшего звена, американцы по-прежнему работают и тратят деньги. Это повышает вероятность того, что текущая волна инфляции, вызванная такими факторами повышения издержек, как нарушение цепочки поставок, поддерживается спросом. И это будет означать, что у ФРС еще есть над чем работать.
Данные постепенно подтолкнули трейдеров к мнению, о котором чиновники ФРС говорили постоянно: необходимо продолжать повышать ставки и оставить их на некоторое время высокими, чтобы быть уверенным, что инфляция находится под контролем.
Месяц назад фьючерсы на ставку по федеральным фондам оценивали пик ставки не выше 4,9%, подразумевая к концу года снижение ставок до примерно 4,5%. Но в прошлую пятницу фьючерсы оценивали терминальную ставку уже на уровне 5,4% и 5,28% в декабре.
Доходность двухлетних казначейских облигаций, которые, как правило, тесно связаны с долларом, находится на самом высоком уровне со времен мирового финансового кризиса, в то время как доходность 10-летних облигаций приближается к 4%. Прорыв этого уровня может привести к дальнейшему росту доллара.
Торговцы фьючерсами и свопами уже оценивают возврат к положительным реальным процентным ставкам по доллару. Действительно, если будет достигнута траектория инфляции, заложенная в свопы, к концу этого года реальные ставки будут самыми высокими с 2007 года. Это хорошо для доллара.
Но этот факт уже в цене. И существует больший риск, что инфляция удивит сильнее, чем ставка по федеральным фондам. Прогнозы по ставке вряд ли будут ошибочными более чем на 25 базисных пунктов в любом направлении, в то время как существует гораздо большая неопределенность в отношении инфляции на конец года, с рисками повышения. Более высокая инфляция означает более низкие реальные ставки, что должно — по крайней мере, теоретически — оказывать давление на валюту.
В последние месяцы доллар внимательно следил за спредом между шестимесячными и трехмесячными свопами. Это хороший показатель того, насколько ястребиными являются трейдеры — в какой степени, по их мнению, центральный банк все еще будет в режиме повышения ставок через три месяца.
Неудивительно, что этот показатель снизился в четвертом квартале, поскольку преобладающее мнение рынка показало, что ФРС близка к пику ставок. Затем показатель резко вырос после январского шока от рынка труда, и доллар вырос вместе с ним.
Динамика спредов между 6-месячными и 3-месячными свопами, построенная для доллара (белая линия) и евро (синяя линия).
Но стоит обратить внимание на динамику евро на графике выше. Евротрейдеры были — и остаются — последовательно более ястребиными, чем американские трейдеры. Что изменилось, так это то, что американские трейдеры избавились от некоторых своих преждевременных голубиных настроений. Недавние данные разорвали старое повествование о рецессии в конце 2023 года, но в какой-то момент в не столь отдаленном будущем этот спред свопах (3 месяца — 6 месяцев) снова повернется вниз. И доллар, скорее всего, последует за ним.
Автор: Себастьян Бойд, эксперт и колумнист Bloomberg. Однако высказанная им точка зрения является собственным мнением, не относится к мнению Bloomberg.
MarketSnapshot - Новости ProFinance.Ru и события рынка в Telegram
По теме:
К концу года доллар может подешеветь к иене почти на 10%, предупреждает «мистер иена»