ГМК Норникель выпустил отчет по итогам 2022 года. Приятно осознавать, что компания даже в текущий период не стала закрываться и осталась верной лучшим корпоративным практикам.
📊 Финансовые результаты
📉 Выручка снизилась на 5% г/г.
📉 EBITDA сократилась на 17% г/г. Рентабельность по EBITDA оказалась на 7 п.п. ниже, чем годом ранее, но все еще остается очень высокой (52%).
📉 Чистая прибыль снизилась на 16% г/г.
❗️Свободный денежный поток оказался на 90% ниже, чем годом ранее, на фоне расширения инвестиционной программы (капитальные затраты: +55% г/г) и роста оборотного капитала в 3 раза. Как мы и говорили, свободный денежный поток оказался под давлением, что неминуемо приведет к серьезному сокращению дивидендов на период инвестпрограммы.
✔️ Компания отмечает, что пик инвестиционного цикла придется на 2023 год. Капитальные затраты в этом году должны вырасти до $4,7 млрд по сравнению с $4,3 млрд в 2022 году.
📌 Соотношение чистый долг/EBITDA выросло до 1,1x по сравнению с 0,5x годом ранее. Всему виной существенный рост долговой нагрузки на капитальные затраты и сокращение EBITDA за период.
Более долгосрочные инвестиционные планы были поставлены на пересмотр из-за высокой неопределенности по ряду факторов (валютный курс, доступность поставщиков).
🚘 Рынок цветных металлов
По прогнозам компании рынок никеля в 2023 году будет в профиците (в первую очередь за счет низкосортного никеля, который используется в производстве нержавеющей стали). Рынки меди и палладия останутся дефицитными, но в меньшей степени, чем в 2022 году. Палладий будет в небольшом профиците. В долгосрочной перспективе сохраняются высокие прогнозы по рынкам никеля и меди на фоне продолжающегося тренда на производство электромобилей.
💸 Влияние валютных курсов
В презентации по итогам года есть крайне любопытный слайд, демонстрирующий связь доходов ГМК и валютных курсов. Так, при курсе доллара в 70,3 рубля изменение курса на 1% приводит к изменению EBITDA на $63,1 млн. и свободного денежного потока на $99,6 млн. Учитывая, что свободный денежный поток за весь 2022 год составил $400 млн, девальвация рубля может внести существенный вклад в прибыльность бизнеса и, как следствие, в рост дивидендов. Такого эффекта удается добиться, благодаря существенной доле рублевой составляющей расходов (94% в операционных расходах и 93% в капитальных расходах).
🧮 Мультипликаторы
EV/EBITDA = 4,7
P/FCF = 78,7
❗️Доходность по денежному потоку (FCF/P) составляет примерно 1,3%. Это нужно иметь в виду для понимания того, как сильно могут снизиться потенциальные дивиденды относительно текущей цены акции.
🧐 Норникель достойно проходит трудный период, в котором повышенные затраты и геополитические риски наложились друг на друга. Менеджмент продолжает оставаться открытым для акционеров и раскрывает информацию максимально подробно. Тем не менее, снижение денежного потока не позволяет рассчитывать на хорошую доходность в моменте и создает потенциал для снижения дивидендов и капитализации в среднесрочной перспективе.
#GMKN
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat