Планетарный масштаб проблематики, заложенный в целях устойчивого развития (ЦУР), заставляет компании финансового сектора перестраивать свои системы управления рисками с учетом и под влиянием необходимости реагирования на большие вызовы, в том числе применяя различные новые методы и подходы в риск-менеджменте и антикризисном управлении. Я решил детально разобраться с инновациями в области управления рисками вместе с моей коллегой Эллиной Емельяновой, которая обладает опытом работы риск-менеджером более 17 лет, является автором двух книг и более 50 научных статей в области управления рисками, и также как и я является кандидатом экономических наук.
Эллина, привет! Ты долгое время работала в подразделениях управления рисками, которые проводили стресс-тесты. Стресс-тестирование – это инструмент риск-менеджмента, позволяющий моделировать финансовую деятельность организаций в условиях неопределенности. А как в целом неопределенность влияет на взаимосвязь денежно-кредитной политики и банковского риска?
Алексей, привет! Экономическая неопределенность может побуждать банки воздерживаться от корректировки своих стратегий принятия риска при изменении денежно-кредитной политики. Посткризисный мир характеризуется общим усилением экономической неопределенности, которая, как было установлено в научных исследованиях, играет контрпродуктивную роль в реальной экономике (например, эти проблемы изучали Блум, Бейкер и другие ученые). Денежно-кредитная политика широко используется во всех странах в качестве основного инструмента экономического стимулирования, предыдущие исследования показали, что ее влияние на инвестиции значительно ослабляется экономической неопределенностью. Проблемы с неполной информацией, вызванные неопределенностью, могут затруднить для банков определение рискованности их заемщиков или правильное прогнозирование возврата их кредитных проектов. При изменении денежно-кредитной политики банки могут занять выжидательную позицию и отложить принятие кредитных решений, включая корректировку своих стратегий принятия рисков (например, изменения их кредитной позиции или перераспределение их кредитов между заемщиками с разным уровнем риска). В результате возросшая неопределенность может привести к тому, что денежно-кредитная политика окажет умеренное воздействие на банковский риск по сравнению с силой денежно-кредитной политики, когда неопределенность исчезнет.
В дополнение к предыдущему вопросу, какие факторы учитываются при определении влияния неопределенности на взаимосвязь между денежно-кредитной политикой и банковским риском?
Влияние неопределенности на взаимосвязь между денежно-кредитной политикой и банковским риском может быть неоднородным в зависимости от различных факторов, таких как традиционные/нетрадиционные типы денежно-кредитной политики, характеристики банков, различные аспекты банковского риска и сдерживающий/экспансивный характер денежно-кредитной политики. Например, денежно-кредитная политика может вызвать сдержанные действия банков по принятию риска, поскольку процентные ставки, которые необычно снижены до нулевой нижней границы, могут значительно сократить чистую процентную маржу банков. Следовательно, чтобы обеспечить свою прибыльность, банкам, возможно, придется быть более осмотрительными в выборе своих стратегий принятия рисков. В этом контексте экономическая неопределенность с меньшей вероятностью вызовет дополнительную инерцию в действиях банков по принятию риска, когда они уже не реагируют на предполагаемый стимул нетрадиционной денежно-кредитной политики.
Т.е. правильно ли я понимаю, что уровень банковской стабильности снижается при ослаблении денежно-кредитной политики?
Да, все верно. Уровень банковской стабильности снижается (повышается) при ослаблении (ужесточении) денежно-кредитной политики. Влияние денежно-кредитной политики на стабильность банков нейтрализуется на фоне всплеска экономической неопределенности. То есть связь между денежно-кредитной политикой и стабильностью банков ослабевает по мере увеличения неопределенности. Этот эффект согласуется с гипотезой «вариантной ценности ожидания»; то есть банки могут приостанавливать свои решения по корректировке своего поведения, связанного с риском в ответ на неполную информацию, вызванную неопределенностью, что, таким образом, приводит к снижению эффективности денежно-кредитной политики в отношении влияния на стабильность банков.
Кроме того, экономическая неопределенность оказывает разнородное влияние на взаимосвязь денежно-кредитной политики и банковского риска, которая более выражена в банках, характеризующихся меньшими размерами, более низкой ликвидностью и более высокой диверсификацией доходов. Неопределенность более существенно влияет на риск левериджа и портфельный риск банков. Несмотря на то, денежно-кредитная политика может быть важным фактором, определяющим банковский риск, когда возникает экономическая неопределенность, банковский риск менее чувствителен к изменениям в денежно-кредитной политике.
Стресс-тестирование базируется в том числе и на теории циклов, которая рассматривает кризисные явления. В своем диссертационном исследовании ты также затрагивала вопросы экономических кризисов. На твой взгляд, экономические кризисы 2008 года и 2020 года чем отличаются и как это влияет на стресс-тестирование?
На мой взгляд, ключевое отличие кризиса 2008 года от кризиса 2020 года – это природа зарождения: для одного причиной послужил американский ипотечный кризис, экономическое явление, для другого кризиса триггером стало распространение вирусной инфекции, неэкономическое явление. Ввиду влияния пандемии на обширные аспекты жизнедеятельности на всей планете (а не только на экономические, если говорить про кризис 2008 года), формирование стресс-сценария, применение математического аппарата при проведении стресс-тестирования и интерпретация результатов проведенных стресс-тестов претерпевают значительные изменения ввиду специфики кризисных явлений. Трансформация стресс-тестирования необходима при проведении моделирования, например, если рассматривать влияние санкционных событий и их последствий на финансовую деятельность организации банковской сферы, то в данном случае стресс-сценарий, модельная составляющая и истолкование результатов также должны быть скорректированы на специфику политических событий.
Продолжая тематику теории экономических циклов, какие сейчас есть актуальные исследования по этому вопросу, ведь большая часть научных выводов уже сделана в XX веке?
Недавно я ознакомилась с научной статьей голландских исследователей на тему многоструктурных экономических циклов. Де Гроот с коллегами изучали, существует ли взаимосвязь между продолжительностью экономических субциклов. С этой целью они измерили экономические субциклы в росте ВВП для 25 стран-членов ОЭСР, используя усовершенствованный метод определения эконометрических циклов. Мета-анализ обнаруженных длин циклов показал, что соотношение между последовательными длинами циклов точно соответствует золотому сечению. Но мой взгляд, очень интересный и нетривиальный вывод.
Может ли переход к низкоуглеродной экономике привести к системному риску? Применяя процедуру стресс-тестирования возможно ли количественно показать гипотетические эффекты?
В своем выступлении в 2015 году Марк Карни, управляющий Банка Англии, утверждал, что энергетический переход может привести к рискам для финансовых учреждений, если он вызовет переоценку стоимости активов. Аналогично Европейский совет по системным рискам утверждал, что резкий переход к низкоуглеродной экономике может привести к системному риску, например, из-за макроэкономического воздействия внезапных изменений в энергопотреблении. Совсем недавно Европейский центральный банк заявил, что риски, связанные с изменением климата, могут стать системными в зоне евро и стать источником финансового кризиса.
Такие растущие опасения по поводу рисков для финансовой стабильности в связи с переходом к низкоуглеродной экономике создают, среди прочего, потребность в хорошо обоснованной и легко используемой аналитической основе для целей надзора. Поэтому Европейский совет по системным рискам предложил в 2016 году интегрировать анализ изменения климата с традиционным анализом стресс-тестов. Если энергетический переход является одним из основных текущих экономических рисков, логично расширить стресс-тестирование, включив в него риски изменения климата.
Существуют ли в настоящий момент инструменты, позволяющие создавать перспективные сценарии климатических рисков?
Баттистон, Мандель и Монастероло разработали основу для оценки и ценообразования финансовых рисков, связанных с изменением климата, в условиях неопределенности, так называемый инструмент CLIMAFIN. Этот инструмент позволяет инвесторам создавать перспективные сценарии климатических рисков для оценки риска контрагента, вероятности дефолта и крупнейших убытков по портфелям акций и облигаций. Приведение финансирования в соответствие с устойчивостью требует методологий оценки перспективных климатических рисков. Традиционные подходы к моделям финансового ценообразования не могут учитывать природу климатического риска, т. е. глубокой неопределенности, нелинейности и эндогенности. Чтобы восполнить этот пробел, и была разработана научно обоснованная основа для оценки изменений финансовых рисков в условиях неопределенности, инструмент CLIMAFIN. Он встраивает сценарии изменения климата в скорректированные модели финансовых цен.
Что является драйвером при формировании сценариев моделирования климатических кризисов?
Климатическая политика и энергетические технологии являются факторами, часто упоминающимися в качестве основных движущих сил динамики перехода как в политических дискуссиях, так и в научной литературе. Как правило, сценарии формируются на основе того, будет ли климатическая политика занимать более активную позицию в отношении сокращения выбросов CO2. Также сценарии определяются исходя из того, произойдет ли технологический прорыв, повышающий эффективность использования возобновляемых источников энергии, изменения климата в скорректированные модели финансовых цен.
Какие примеры стрессовых сценариев при проведении климатического стресс-тестирования ты могла привести?
Например, сценарий, рассматриваемый ситуацию с активной климатической политикой при неизменности энергетических технологий. Сценарий предусматривает ситуацию, когда политики принимают решение о выборе международных мер, которые приводят к глобальному росту цен на углерод. Субсидии на использование технологий с низким уровнем выбросов могут увеличить альтернативную стоимость выбросов. Кроме того, налоги или ограничения, такие как стандарты эффективности технологий с высоким уровнем выбросов, могут еще больше повысить фактическую цену выбросов углерода.
Другой сценарий, например, предполагает шок для энергетических технологий, в то время как климатическая политика не меняется. В этом сценарии непредвиденные технологические прорывы позволяют удвоить долю возобновляемой энергии в энергетическом балансе в течение пяти лет. Это потрясение является серьезным, учитывая горизонт сценария, хотя некоторые предсказывают, что уже к 2030-м годам возобновляемые источники энергии будут играть доминирующую роль в производстве энергии.
Эллина, спасибо, что ответила на мои вопросы. Дискуссия получилась крайне интересной.
Тебе спасибо за занимательные вопросы!