«Русолово» — интересная компания для российского рынка хотя бы потому, что единственная в России производит олово. 97,8% акций принадлежит золотодобывающей компании «Селигдар». Получается, что в свободном обращении находится только 2,2% акций, что делает компанию низколиквидной.
Помимо олова компания добывает вольфрам и с прошлого года медь. Все производство расположено в Хабаровском крае.
Олово
Рынок олова не такой большой, как у металлов, которые на слуху (алюминий, медь, МПГ). Основные области применения олова:
- В качестве припоя для электронных устройств.
- При изготовлении белой жести (сталь с покрытием из олова). Используется для производства консервных банок, строительных элементов и дорожных знаков.
- Также олово используют в различных сплавах, таких как бронза, пьютер и т.д.
В 2018 году MIT (Массачусетский технологический институт) провел по просьбе Rio Tinto исследование, основной целью которого было найти перспективные металлы. Основные критерии отбора: влияние новых технологий на увеличение спроса на металл, размер рынка и наличие альтернатив.
К удивлению многих, олово оказалось на первом месте. На это есть несколько причин:
- В будущем все больше вещей будет электрифицировано (электромобили, ВИЭ, робототехника и т.д.), а сплавы олова как раз используются в полупроводниковой технике и в качестве припоя.
- Рынок олова относительно небольшой, рост спроса может сильно отразиться на цене металла.
Финансовые результаты
На протяжении многих лет «Русолово» основной доход получал от операций с ценными бумагами. Подробностей компания не раскрывает, но скорее всего это купля/продажа акций «Селигдара».
С 2020 года «Русолово» получает доход только от реализации металлов. Как можно заметить, он на протяжении 6 лет увеличивался. Этому способствовало как увеличение производства, так и рост цен на олово.
Операции с ценными бумагами обычно были убыточны. Да и в целом компания на протяжении 6 лет работала в ноль или в убыток.
В 2021 году все поменялось, стоимость олова выросла в 2 раза. Первое полугодие компания закончила с прибылью, причем рентабельность EBITDA составила 52%.
У компании достаточно большая долговая нагрузка, это связано с объемными капитальными инвестициями. В 1-м полугодии 2021 года коэффициент Чистый долг/EBITDA пришел к адекватному значению и составил 3х.
Оценка
Компания прогнозирует значительный рост производства к 2024 году, до 6 тыс. тонн олова. В своем прогнозе я предположил, что для достижения цели «Русолову» понадобится еще один год.
Основные драйверы роста производства — модернизация Солнечной обогатительной фабрики и запуск ГОК «Правоурмийский», намеченный на 2022 год.
По прогнозу Всемирного банка цена на олово с 2022 года начнет корректироваться, но все равно будет выше допандемийных уровней. Учитывая рост производства и цены на металлы, выручка компании может вырасти в 4 раза за 5 лет.
У компании достаточно большие капитальные затраты, так как во всю реализуются новые проекты. После запланированного вывода на полную мощность Правоурмийского ГОКа, «Русолово» планирует начать разработку нового месторождения — Пыркакайские штокверки. По предварительным прогнозам производство начнется к 2028 году.
В итоге из-за больших капитальных затрат, несмотря на растущие финансовые результаты, компания переоценена по доходному подходу и ее стоимость составляет 6,7 руб. за акцию.
Если оценивать компанию по мультипликаторам, то ситуация будет похожая. Мультипликаторы «Русолова» больше, чем среднеотраслевые. В итоге на данный момент компанию можно оценить в 3,5 руб. на акцию.
Учитывая, что «Русолово» — это скорее компания роста, логично посчитать форвардные мультипликаторы.
Если оценивать компанию по мультипликаторам за 2025 год, то оценка уже составит 13,9 руб. на акцию.
Вывод
«Русолово» — уникальная российская компания, которая позволяет инвесторам поучаствовать в росте рынка олова. Олово в перспективе должно стать более востребованным из-за спроса со стороны новых технологий.
«Русолово» стоит очень дорого. Для сравнения, «Русолово» стоит как половина «Селигдара», при этом ее выручка составляет только четверть выручки материнской компании. Для такой оценки есть несколько причин: низкий free float, который позволяет спекулянтам разгонять акции, и оптимистичные прогнозы руководства.
Сложно прогнозировать стоимость такой компании. В идеале, «Селигдар» мог бы сейчас провести SPO, пока цена на хаях. Тогда вырастет ликвидность и оценка станется более рыночной. Ну а пока, вполне возможно, что цена «Русолова» так и будет периодически разгоняться на хороших отчетах и росте цены на олово. В любом случае это крайне рискованные инвестиции, поэтому будьте бдительны.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на канал, пишите комментарии. На все вопросы постараемся ответить.