В этой статье мы будем использовать три различных определения денежного потока: денежный поток собственного капитала (ECF), свободный денежный поток(FCF) и денежный поток капитала (CCF). Мы также отвечаем на вопрос: когда чистая прибыль равна денежному потоку собственного капитала? При составлении прогнозов прогнозируемые дивиденды и другие выплаты акционерам должны быть точно равны ожидаемым денежным потокам собственного капитала. Может ли компания иметь положительную чистую прибыль и отрицательные денежные потоки? Конечно: стоит только подумать о многих компаниях, которые подают заявки на добровольную реорганизацию после получения положительного чистого дохода. Это именно так что происходит с компанией AlphaCommerce, которую мы показываем в качестве примера. Чистая прибыль компании - это довольно произвольная цифра, полученная после принятия определенных бухгалтерских гипотез относительно расходов и доходов. С другой стороны, денежный поток - это объективный показатель, единая цифра, которая не подчиняется никаким личным критериям. В целом, для изучения ситуации в компании более полезно оперировать денежным потоком (ECF, FCF или CCF), поскольку это единая цифра, в то время как чистый доход является одним из нескольких, которые могут быть получены в зависимости от применяемых критериев.
1. Чистая прибыль - это всего лишь мнение, но денежный поток - это факт. Существует финансовая и бухгалтерская максима, которая, хотя и не совсем верна, очень близка к ней и которую полезно помнить: “Чистый доход - это всего лишь мнение, но денежный поток - это факт”. И все же сегодня многие аналитики рассматривают чистую прибыль как ключевой и единственный по-настоящему значимый параметр для описания того, как работает компания. Согласно этому простому подходу, если чистый доход увеличивается, дела компании идут лучше; если чистый доход падает, дела компании идут хуже. Обычно говорят, что компания, которая показала более высокая чистая прибыль в прошлом году “принесла больше богатства” своим акционерам, чем другая компания с более низкой чистой прибылью. Кроме того, следуя той же логике, компания с положительным чистым доходом “создает ценность”, а компания с убытками “разрушает ценность”. Что ж, все эти утверждения могут быть ошибочными. Другие аналитики “уточняют” чистую прибыль и рассчитывают так называемый “бухгалтерский денежный поток”, добавляя амортизацию к чистому доходу. Затем они делают те же замечания, что и в предыдущем абзаце, но ссылаются на “денежный поток” вместо чистого дохода. Конечно, эти утверждения тоже могут быть ошибочными. Классическое определение чистого дохода (доходы за период за вычетом расходов, которые позволили получить эти доходы в течение этого периода), несмотря на свою концептуальную простоту, основано на ряде предпосылок, которые направлены на определение того, какие расходы были необходимы для получения этих доходов. Это не всегда простая задача и часто подразумевает принятие ряда допущений. Такие вопросы, как планирование начисления расходов, учет амортизации, расчет стоимости продукта, резервы по безнадежным долгам и т.д., направлены на определите наилучшим образом количество ресурсов, которыми необходимо было пожертвовать, чтобы получить доходы. Хотя этот “показатель”, как только мы примем используемые предпосылки, может дать нам адекватную информацию о том, как работает компания, показатель, полученный для чистой прибыли, часто используется без полного знания этих гипотез, что часто приводит к путанице. Другая возможность заключается в использовании объективной меры, которая не подчиняется никакому индивидуальному критерию. Это разница между притоком и оттоком денежных средств, называемая денежным потоком в строгом смысле: деньги, которые пришли в компанию, за вычетом денег, которые из нее ушли. Используются два определения денежного потока в строгом смысле: собственный денежный поток и свободный денежный поток. Также используется так называемый денежный поток капитала. Вообще говоря, можно сказать, что компания работает лучше и “создает богатство” для своих акционеров, когда денежные потоки улучшаются. В следующем разделе мы более подробно рассмотрим определения этих денежных потоков.
2. Учет денежного потока, денежного потока собственного капитала, свободного денежного потока и денежного потока капитала.
Хотя финансовая пресса часто дает следующее определение для учета денежного потока: мы будем использовать три разных определения денежного потока: денежный поток собственного капитала (ECF), свободный денежный поток (FCF) и денежный поток капитала (CCF).
Денежный поток собственного капитала (ECF) - это деньги, которые остаются в компании после уплаты налогов, после покрытия требований к капитальным вложениям и увеличения требований к оборотному капиталу (WCR), после оплаты финансовых расходов, после погашения основной суммы долга и после получения нового долга. ECF представляет собой денежные средства, имеющиеся в компании для ее акционеров, которые должны быть использованы для выплаты дивидендов или выкупа акций. Денежный поток собственного капитала за период - это просто разница между притоком денежных средств 2 и оттоком денежных средств 3 за этот период.
При составлении прогнозов прогнозируемый денежный поток собственного капитала 4 за период должен быть равен прогнозируемым дивидендам плюс выкуп акций в этом периоде.
Свободный денежный поток - это денежный поток, генерируемый операциями после уплаты налогов, без учета уровня задолженности компании, то есть без вычета процентных расходов компании. Таким образом, это денежные средства, которые остаются доступными в компании после покрытия требований к капитальным вложениям и требованиям к оборотному капиталу 5, при условии отсутствия задолженности 6. FCF - это ECF компании при условии, что у нее нет долгов.
Часто говорят, что FCF представляет собой денежные средства, полученные компанией для поставщиков средств, то есть акционеров и держателей долгов 7. Это неверно, параметром, представляющим денежные средства, генерируемые компанией для ее акционеров и держателей долговых обязательств, является денежный поток капитала.
Денежный поток капитала - это денежный поток, доступный держателям долговых обязательств, плюс денежный поток собственного капитала. Денежный поток для держателей долговых обязательств состоит из суммы процентных платежей плюс погашение основной суммы (или за вычетом увеличения основной суммы).
3. Когда бухгалтерский денежный поток является денежным потоком?
Следуя рассуждениям предыдущего раздела, бухгалтерский денежный поток равен денежному потоку собственного капитала в случае компании, которая не растет (и сохраняет постоянные счета клиентов, запасов и поставщиков), сохраняет постоянную задолженность, только списывает или продает полностью амортизированные активы и не покупает основные средства. Также в случае компании, которая собирает со своих клиентов наличные деньги, платит наличными своим поставщикам, не имеет запасов (требования к оборотному капиталу этой компании равны нулю) и не покупает основные средства. Является ли денежный поток более полезным, чем чистый доход? На этот вопрос невозможно ответить, если мы заранее не определили, кто является получателем этой информации и что она должна выяснить путем анализа информации. Кроме того, оба параметра взяты из одной и той же бухгалтерской отчетности. Но, как правило, да: отчетная чистая прибыль является одной из нескольких, которые могут быть приведены (одно мнение среди многих), в то время как денежный поток собственного капитала или свободный денежный поток - это факт: одна цифра.