«Не боги горшки обжигают»
(С) народная мудрость
Каждый из нас, перед тем как приобрести в свой портфель акции той или иной компании, хотел бы для начала проанализировать финансовое состояние этой компании, ее рыночное положение, ее перспективы развития.
Меня несколько раз спрашивали в комментариях: «А как правильно анализировать компанию? Как читать ее отчетность? Как оценивать ее перспективы?»
Как обычно, для самых нетерпеливых читателей начну с короткого ответа, а уж потом погружусь в детали.
Короткий ответ такой: единого мнения, как именно оценивать компанию не существует.
Иначе не разнились бы так сильно оценки, которые одной и той же компании, ее справедливой цене и ее перспективам дают эксперты из разных аналитических служб.
Единого мнения на тему оценки компаний не существует по ряду причин.
1. У компании есть очень много «метрик здоровья» - это и финансовые показатели компании и ее рыночные коэффициенты/ака «мультипликаторы» (некоторые из них мы разберем далее в этой статье). Разные эксперты придают разное значение (или попросту говоря разный «вес» при оценке компании) одному и тому же коэффициенту или финансовому показателю. Отсюда и берется разница в оценке компании разными экспертами. Это что касается текущей оценки состояния компании.
2. Моделирование будущего. Все компании действуют в рыночной среде. Рыночная среда постоянно меняется. И влияет на компанию. Иногда - очень сильно влияет. Отличная компания Кодак умерла не потому, что была так уж плоха сама по себе - она вымерла, как динозавр, при переходе людей к цифровым фотоаппаратам. Представления экспертов о будущем - о будущей рыночной среде - очень различны. Отсюда берутся и серьезные отличия в их оценке перспектив развития компаний в будущем.
Итак, единого и общепринятого - «стандартного» - способа оценки компании нет. С этим мы разобрались.
Но как же нам самим оценить компанию? С какой стороны подступить с к ее изучению? Ведь не хочется брать компанию в портфель уж совсем «наугад». И положиться на мнение сторонних экспертов неохота. Мы все же люди, мыслящие своей головой. Да и как тут положишься на мнение экспертов, если зачастую эксперты - «кто в лес, кто по дрова»?
Ниже я расскажу о своем - очень простом - подходе к начальному изучению компании. Не претендующем на «истину в последней инстанции» - просто поделюсь с читателями своим подходом. Для начинающих инвесторов он может оказаться полезным, а у опытных товарищей есть свои методы - им мои не нужны ))
У кого подход к изучению компании другой - ну, так ведь, сколько людей, столько мнений. Если вы счастливы со своим подходом - ваше право использовать именно его. Как я всегда повторяю - каждый сам президент своего инвестфонда. В этом и прелесть капитализма - свобода ))
Итак. Как же можно изучить большую и сложную компанию?
А надо для начала все себе упростить.
Когда мы думаем о каком-то гигантском бизнесе - Сбере или Газпроме, например - то мы действительно не понимаем, с чего начать его изучение? Как приступить к этой огромной работе.
Но представьте себе на секунду, что вы собираетесь купить не Сбер и не Газпром - а всего лишь ларек, торгующий шаурмой на углу.
В таком случае вам (даже если у вас нет никакого особого опыта в бизнесе) будет достаточно очевиден набор вопросов, которые вы бы для себя хотели прояснить.
- Сколько денег зарабатывает ларек в год?
- Сколько лет существует бизнес?
- Есть ли у бизнеса сезонность?
- Растет ли прибыль из года в год или уменьшается? Насколько?
- Есть ли возможность выводить часть прибыли из бизнеса в карман пайщикам/акционерам.
- Каков спрос? Растет он или падает последние годы? Чем это обусловлено? (Рядом открыли метро или наоборот - закрыли техникум с голодными студентами).
- Какие долги есть у бизнеса? Сумма? Процентная ставка? Срок погашения? В какой валюте долги?
- В собственности или в аренде помещение этого ларька? Если в аренде - на какой срок? Есть ли право продления аренды?
- Какое оборудование есть у ларька для производства своего продукта (шаурмы)? Это хорошее оборудование? Какой у этого оборудования износ? Когда понадобится апгрейд? Сколько будет стоить закупка нового оборудования?
- Какие договоры с поставщиками сырья? Какова динамика цен на сырье?
- Какова конкурентная среда? Есть ли рядом еще ларьки с шаурмой? Не собираются ли скоро построить Макдональдс через дорогу от вашего ларька?
- Есть ли перспектива расширения бизнеса - перспективные места для новых ларьков или возможность найма второго шаурмиста в этот.
- Есть ли еще партнеры по бизнесу? Какая у них деловая репутация?
И так далее и тому подобное.
Как видите - ни один из этих вопросов не выходит за рамки общечеловеческого здравого смысла и любой нормальный взрослый человек, решивший вложить свои деньги в нелегкое и непростое дело торговли шаурмой пришел бы примерно к такому списку вопросов.
На мой взгляд - для первичной оценки любого крупного бизнеса можно идти практически по той же логике.
И приходить практически к тому же результату.
Давайте посмотрим на примерах, так будет проще.
Если мы возьмемся примерно по такой логике анализировать Северсталь, например, то что мы увидим?
Позитивные ответы практически на все наши вопросы:
- Высокая прибыль
- Низкая задолженность
- Высокий спрос на продукцию
- Современное оборудование, апгрейд которого производится своевременно
- Создание новых конкурентов маловероятно/затруднено
- Зависимость от поставщиков сырья низкая - практически все сырье собственное
- Прибыль из бизнеса выводят спокойно и регулярно - дивиденды платят давно и довольно стабильно.
- Партнеры обладают отличной репутацией (мажоритарий Мордашов создал качественное корпоративное управление и миноритариев не дискриминируют).
Недостатки компании тоже понятны:
- «Сезонность», к сожалению, есть - компания циклична.
- Перспективы расширения бизнеса невелики.
Так, проведя совсем беглый осмотр компании можно сделать какие-то первые выводы. По результатам нашего «шаурма-теста» ))
Ну или, изящно говоря, проверив, проходит ли идея инвестирования в данную компанию первичную проверку на здравый смысл.
Однако, очевидно, что проверку на здравый смысл пройдет множество компаний.
Как тут быть? Кого же из них выбрать?
Да и переплатить не хотелось бы. Может, компания хорошая - вот та же Северсталь, к примеру, но продают ее акции сейчас дорого.
Как будем определять - дорого акции продают или нет?
Тут нам на помощь может прийти такая штука как рыночные коэффициенты (они же - мультипликаторы) компании. По ним можно сравнивать компании и пытаться сделать выводы о том, дорого или дешево торгуется та или иная компания.
Мультипликаторы - сразу предупреждаю - штука лукавая и коварная. Линейно сравнивать по ним разные компании не совсем считается корректно:
во-первых, на разных рынках (российском и американском, например) могут разные значения мультипликаторов считаться нормальными,
А, во-вторых, в разных отраслях экономики разные значения мультипликаторов могут быть нормальными.
Но, давайте лучше пойдем и посмотрим на примерах, что за зверь мультипликаторы и как они работают.
Самый любимый и профессиональными аналитиками, и любителями, самый часто упоминаемый мультипликатор - p/e.
Это отношение цены компании к прибыли. Простыми словами - за сколько лет компания себя окупает. Или - если посмотреть с другой стороны - за сколько лет окупятся ваши вложения в компанию.
Неспроста этот мультипликатор так любим многими - на мой взгляд, он наиболее наглядно показывает насколько эффективно работают инвестиции, вложенные в эту компанию (замечу в скобках - далеко не все аналитики согласны, что это важнейший коэффициент).
Пользуясь этим мультипликатором, например, вы бы знали, что на пике «мании» ваши инвестиции в Теслу должны были «отбиться» за тысячу лет. А сейчас, когда ее прибыль выросла - деньги, вложенные в эту перспективную компанию она заработает «всего лишь» за триста лет. Понятно, что люди, вкладывающие в компанию с p/e 1000 надеются, что этот мультипликатор у компании в будущем улучшится - вряд ли они готовы ждать тысячу лет свою прибыль. Также, как и понятно, что нужен немалый оптимизм, чтобы верить, что показатели улучшатся в десятки раз. Но - в жизни всякое бывает.
Однако, вернемся от Теслы к нашим приземленным примерам.
Сравнивая российских металлургов по мультипликатору p/e вы могли бы уже поставить под сомнение выбор именно в пользу Северстали. Так как в настоящий момент в большой тройке металлургов оценка по этому мультипликатору выглядит так:
Северсталь - 5,3
НЛМК - 4,4
ММК - 3,9
Замечу:
При всей моей личной любви к Северстали - реальный повод задуматься, правильно ли при таком ценовом соотношении брать ее? Если в случае с ММК дисконт понятен - существенное отставание от Северстали в ресурсной базе. То НЛМК, судя по всему, до сих пор отыгрывает экспортные пошлины. Но их же скоро отменят. А купленные подешевле акции - останутся. Есть над чем подумать.
Давайте посмотрим на другие коэффициенты.
Они менее «раскручены», чем p/e, и реже используются для сравнения компаний. Однако, зачастую могут нести в себе немало важной информации для сравнения компаний между собой.
Простой пример - коэффициент p/s (отношение цены акции к продажам). Он характеризует, сколько своих годовых выручек стоит компания.
В отличии от чистой прибыли, которую компании могут занижать, выручка - более объективный показатель. Так что более сильная по сравнению с конкурентом по этому коэффициенту компания - это компания с большим потенциалом развития бизнеса и с большей устойчивостью на рынке.
Другой пример - коэффициент ROE. Рентабельность собственного капитала компании. Некоторые аналитики полагают его очень важным показателем. Почему? Понятно, что в нормальной компании работают как средства акционеров (собственный капитал), так и заемные средства. Чем эффективнее компания использует собственный капитал - тем лучше. Тем меньшую кредитную нагрузку и связанные с ней риски компании нужно нести при одинаковых масштабах бизнеса.
Следующий пример - коэффициент p/bv. Это отношение капитализации компании к ее балансовой стоимости. Если этот мультипликатор меньше единицы - то компания торгуется, грубо говоря, ниже цены металлолома. К слову - у Газпрома этот коэффициент до сих пор ниже единицы, что неплохо отвечает на вопрос: «дорого ли сейчас стоит Газпром»? Если бы вы просто попробовали построить новый - это обошлось бы сильно дороже, чем купить действующий. А ведь действующий - еще и прибыль приносит ))
Следующий пример - коэффициент net debt/ebitda. Соотношение чистого долга компании к EBITDA. Помните, выше в статье, еще продумывая вопросы для «шаурма-теста» мы задумывались над тем, не высока ли задолженность у компании, которую вы покупаете? Вот этот коэффициент и должен ответить на данный вопрос. Потому что «высока» у компании задолженность или нет - понятие относительное. Относительно заработков компании. Поэтому с заработком компании (EBITDA) мы и сравниваем ее долг. В общем случае, считается что уровень до трех приемлем, а дальше не очень. Ну и - чем выше, тем хуже дело.
Однако, всегда есть смысл копать глубже. Например - у Русагро этот коэффициент выше трех (и это с учетом возросших прибылей, а недавно был и выше четырех). Ужас-ужас? Нет. У Русагро - если рассказывать очень лаконично - хитрая система залогов, по которой залогами выступают облигации, купонные доходы по которым практически перекрывают обязательства. Итого - долги как бы есть, но компанию они не особо обременяют. Вот такая забавная штука. Но про Русагро и ее долги - это скорее иллюстрация того, что изучать любую компанию можно долго. И находить много интересного по ходу изучения.
По коэффициентам с примерами прошлись. Кому будет интересно посмотреть все остальные, тот без труда найдет в сети массу материала.
Основная мысль, которую я хотел проиллюстрировать здесь - коэффициентов много, но пугаться не нужно. Не все они вам так уж важны и интересны. По мере углубления в увлекательный мир финансового анализа пойдете глубже и глубже, а для начала - просто определите то, что вам хотелось бы узнать о компании, так сказать - для первого знакомства.
Что, помимо коэффициентов, логично было бы изучить, перед тем как купить ту или иную компанию?
На мой взгляд:
- посмотреть, какие у компании планы по развитию бизнеса. На сайте современных крупных компаний обычно немало материала. А дополнительный не сложно найти в сети.
- Изучить хоть немного рынок, на котором действует компания. Опять-таки, имея доступ в интернет вы ограничены только своим желанием и трудолюбием.
- Почитать аналитику по данной компании. И желательно - в разных источниках, чтобы сложилась более объективная картина.
Кстати. А почему я всегда выше, при рассмотрении компании, говорю «купить Северсталь» или «купить Газпром» и вообще рассуждаю о покупке компании и оцениваю только компанию целиком, а не акцию этой компании?
На мой взгляд (и дедушка Баффет благословляет такой подход), это единственно верное отношение при покупке акций - вы приобретаете долю в бизнесе, поэтому оцениваете вы именно бизнес целиком, какую бы маленькую долю вы ни приобретали.
Подытожим.
Вполне в русле эпиграфа к статье - никаких сверхъестественных способностей для первичного изучения компании вам не потребуется. Зато вы будете делать свои инвестиции все более и более осознанно - и это неизбежно даст отличные финансовые результаты, а со временем - кто знает? - может быть сделает вас настоящим миллионером ))