Добрый день, уважаемые подписчики. Сегодня я хочу вновь поговорить о компании, разбор которой уже производился в начале этого года. Эта статья не планировалась заранее, но необходимость снова рассмотреть отчётность компании возникла после краткой дискуссии с одним из читателей в комментариях к прежней статье.
Выпуски облигаций
Компания эта довольно давно известна среди любителей ВДО и успела изрядно наследить, активно размещая как коммерческие, так и биржевые облигации. Ниже представлена таблица, содержащая информацию по выпускам облигаций, которые на сегодняшний день обращаются на бирже.
На сегодняшний день стоимость облигаций первого выпуска составляет 100,24%, доходность к погашению 12,24%. Дюрация 321 день.
Доходность бумаг второго выпуска равна 12,69% при дюрации 371 день.
Третий выпуски при дюрации 580 дней обещает доходность к погашению на уровне 12,94% годовых.
И, наконец, облигации последнего на текущий момент выпуска имеют дюрацию 787 дней, доходность составляет 12,5% годовых.
Т.о., перед нами вполне стандартные для рынка облигации. Если еще относительно недавно доходность выше 12% была вполне приемлемой, то с учётом всех последних событий многим инвесторам такая доходность уже не кажется достаточной платой за риск.
Отчётность
Но как вы понимаете, основной причиной вновь обратится к описанию эмитента было желание посмотреть наиболее актуальную на сегодняшний день отчётность дабы понять, что же изменилось у компании за прошедшее время.
Именно этим я и предлагаю заняться в этой части статьи. Источником данных для анализа послужила отчётность компании за первое полугодие текущего года.
Как мы видим, валюта Баланса существенно выросла по сравнению с данными на конец 2020 года. Прирост обеспечили статьи, формирующие оборотные средства компании. Перове, что бросается в глаза, это весьма серьезный рост запасов. К данным на 31.12.2020 г. размер запасов вырос на 132%. Это, конечно, отражает общий рост показателей компании. Однако, если мы прикинем показатель оборачиваемости запасов в днях, то увидим, что во втором квартале 2021 года оборачиваемость ТМЦ составила 131 день, тогда как в четвёртом квартале прошлого года она ровнялась 47 дням, а во втором квартале 2020 года - 11 дням. Как мы видим, есть все причины считать, что компания "затоварилась". Для общего понимания ниже приведён график изменения запасов на отчётные даты.
Чуть менее печальная картина рисуется при взгляде на динамику Дебиторской задолженности. прирост к концу прошлого года составил более скромные 33%. Оборачиваемости по сравнению с четвёртым кварталом выросла со 105 до 141 дня. Однако, во втором квартале 2020 года мы имеем всё те же 144 дня. Таким образом, рост "дибиторки" гораздо более объясним с точки зрения увеличения показателей деятельности.
И, наконец, хочу указать на то, что меня всегда настораживает - на рост финансовых вложений. Это всегда указывает на вывод средств из бизнеса. С какой целью и в каком направлении утекли 167 миллионов - мне не понятно. Размещаемая промежуточная отчётность крайне редко сопровождается подробными расшифровками статей, что оставляет огромное число белых пятен.
В Пассиве, несмотря на прирост Капитала на 17%, его доля сокращается за счёт опережающего роста совокупного долга. Компания активно привлекает средства инвесторов размещая как биржевые, так и коммерческие облигации. Общая сумма долга выросла почти в два раза. На 30.06.21 отношение Чистого долга к Капиталу составило более 2,5.
Таким образом, общая структура Пассива ухудшилась с течением времени, финансовая устойчивость компании снижается.
Динамика основных статей ОФР демонстрирует успехи компании. Прирост выручки составил более 50% по сравнению с показателем аналогичного периода прошлого года. Ещё более впечатляющим выглядит рост Чистой прибыли и, тем паче, Прибыли от продаж.
Показатель покрытия текущих процентов за счёт Прибыли от продаж стал получше, чем по итогам минувшего года и, тем более, в сравнении с показателем на конец первого полугодия 2020 года.
Формально, отчётность показывает нам хорошую динамику ОФР при снижении устойчивости Баланса. Это часто характерно для компаний, активно инвестирующих в свое развитие заёмные средства.
Однако, есть ряд настораживающих моментов. Скорость оборачиваемости запасов катастрофически снизилась. Это может быть вызвано разными факторами: от стремления компании "забить" склады на будущее до проблем с реализацией продукции. Или, как вариант, на складе могли скопиться неликвидные запасы или, что ещё печальнее, часть запасов "нарисована" и существует только на бумаге. В любом случае, если мы проследим динамику статьи на более длинном промежутке то увидим, что такого размера запасов компани не имела никогда и это вызывает большие вопросы.
Вторым настораживающим фактором мне видится вывод весьма немалой суммы за пределы бизнеса в виде финансовых вложений. В наиболее благоприятном для инвесторов варианте это могли бы быть депозиты, призванные "припарковать" временно свободные бабки. в самом неприятном - бабки просто ушли займами на связанные (но формально независимые компании) и растворились в тумане. В любой случае, сумма значительная и лишь немногим уступает размеру Собственного капитала компании.
Выводы
Не стану скрывать, один из читателей моего журнала в комментариях по прошлой статьёй, посвященной эмитенту, высказал смелое предположение, что компани готовится "опрокинуть" держателей бондов. Я всегда испытываю благодарность к тем, кто делится имеющейся информацией, это помогает делать статьи более информативными и полезными. К сожалению, значительную часть его слов подтвердить крайне сложно. В частности, у меня нет возможности пробраться на производство с целью подтвердить или опровергнуть его слова о том, что завод остановлен.
А потому придётся ограничиться разбором того, что у нас на виду.
Итак, что я имею сказать по итогу:
- У меня нет возможности в полной мере подтвердить все худшие опасения моего читателя. Наши интернеты не содержать негативных новостей об эмитенте и сказать с уверенностью, что эмитент испытывает проблемы пока сложно. Сведений об остановке производства у меня нет. Но разве при прошлых дефолтах кто-то мог заранее их предсказать?
- Мне бы очень хотелось ошибиться, но косвенные признаки раздувания Актива есть. Если с "дебиторкой" внешне ничего страшного не происходит (а оценить структуру ДЗ и её реальную ликвидность по имеющимся документам невозможно), то поведение запасов вызывает большие вопросы. График роста запасов показывает насколько сильно компания затарилась. Ранее эмитент работал на минимальном объёме сырья и продукция на балансе тоже долго не задерживалась. Сейчас мы видим огромный рост статьи, который слабо коррелирует с ростом показателей ОФР (даже столь оптимистичным).
- Наконец, резкий и слабо объяснимый прирост финансовых вложений наталкивает на мрачные мысли. Я человек подозрительный и увеличение этой статьи трактую как вывод средств. Хотелось бы ошибиться, но лучше "перебдеть".
Итак, несмотря на то, что стопроцентной уверенности в наличии проблем у меня нет, поводов задуматься хватает. Я не стану советовать никому "сливать" бонды компании, равно как и не буду убеждать читателей держать бумаги до победного. Каждый имеет право самостоятельно определять для себя предел риска.
И на этом я хочу завершить мою статью. Надеюсь, на поможет вам. Спасибо за внимание.
PS. Обязательная оговорка. Все вышенаписанное отражает личное мнение автора. Я не даю рекомендаций по приобретению конкретных ценных бумаг и не не несу ответственности за принимаемые вами инвестиционные решения.
PPS. Если материал пришелся по душе - просьба подписываться и давить на перст, указующий в небеса. Если есть пожелания по дальнейшим обзорам - просьба писать в комментариях.
Использованные ресурсы:
Официальный сайт: abis-rcl.ru
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Немного про процесс переработки ПЭТ: rcycle.net
Похожие статьи: