Резюме
- Citigroup торгуется примерно на 90% от материальной балансовой стоимости и примерно в 7,5x нормализованной прибыли.
- Обратный выкуп со скидкой до внутренней стоимости предоставляет огромную возможность для роста показателей балансовой стоимости и прибыли на акцию.
- Нулевой кредит предоставляется на перспективу более высоких процентных ставок, что было бы огромным позитивом для будущих доходов.
Citigroup - самый фундаментально недооцененный крупный банк США. Обоснование скидки в основном связано с более слабой потребительской франшизой Citigroup по сравнению с ее ближайшими конкурентами. Основная часть доходов Citigroup поступает от подразделения ICG, которое никогда не было сильнее, чем сейчас.
Новый генеральный директор Джейн Фрейзер сосредоточена на улучшении глобальной потребительской франшизы (GCB) за счет ухода с рынков, где компания не имеет критического масштаба, высвобождения капитала и инвестиций в предприятия, доходность которых превышает их стоимость капитала. В сочетании с существенным обратным выкупом акций со скидками по отношению к внутренней и материальной балансовой стоимости Citigroup готова обеспечить более высокую доходность капитала по сравнению с конкурентами.
14 октября Citigroup сообщила о хороших финансовых результатах, получив чистую прибыль в размере 4,6 миллиарда долларов или 2,15 доллара на акцию при выручке в размере 17,2 миллиарда долларов. В эти результаты включены убытки до налогообложения в размере 680 миллионов долларов США, связанные с продажей австралийского потребительского бизнеса. Без учета этого убытка выручка выросла бы на 3% г / г, а прибыль на акцию составила бы 2,44 доллара.
Результаты GAAP были хорошими для ROTCE в 11%, что составило бы 12,5% без учета продажи в Австралии. Расходы выросли на 5% г / г, или на 4% в постоянных долларах, из-за значительных инвестиций в преобразование Citi, включая шесть программ по выполнению разрешительных требований, что на данный момент привело к росту примерно на 3%.
Инвестиции, ориентированные на бизнес, с упором на расширение фронт-офиса в инвестиционном банке, услугах по благосостоянию и безопасности, а также инвестиции в улучшение качества обслуживания клиентов и оцифровку сетевых счетов для других расходов.
Citi активно набирает сотрудников как во фронт-офис, так и в бэк-офис. Основной упор делается на развитие бизнеса по управлению активами, который может приносить высокую прибыль без привлечения значительного капитала.
С начала года банк сообщил о 18,779 млрд долларов чистой прибыли, или 8,65 доллара на акцию, при этом показатель ROTCE составил 15,4%. Имейте в виду, что акции торгуются по цене чуть более 70 долларов за акцию. Честно говоря, эти результаты завышают нормированную доходность Citigroup, поскольку с начала года банк смог выделить 7,417 млрд долларов кредитных резервов. В 3- м квартале чистые кредитные убытки в размере 1 миллиарда долларов были более чем компенсированы выпуском ACL на 1,2 миллиарда долларов.
Банки также борются с самой низкой процентной ставкой в истории, в то время как прибыль может вырасти при более высоких ставках. В связи с ростом опасений по поводу инфляции более высокие ставки кажутся разумной возможностью, это вообще не учитывается при текущих ценах.
В постоянных долларах ссуды на конец периода снизились на 1% г / г, отражая влияние выхода Австралии, но без этого влияния ссуды выросли бы на 1% г / г. Депозиты на конец периода выросли на 6% г / г. По мере ослабления воздействия федеральных стимулов рост потребительских кредитов должен продолжать улучшаться, особенно в основном бизнесе кредитных карт.
Третий квартал был просто сенсационным для M&A, став рекордным для Citi. Это также был второй лучший квартал для инвестиционно-банковских операций за десятилетие.
Торговля акциями была сильной - на 40% г / г. Торговля с фиксированной доходностью замедлилась, снизившись на 16% г / г после 3-го квартала 2020 года , в результате чего общие рынки упали на 5% г / г, но выросли на 11% по сравнению с тем же кварталом 2019 года.
Private Bank, а также рост клиентских активов на хранении и активов под управлением являются хорошим предзнаменованием для будущих прибылей. Комиссионные доходы бизнеса Treasury and Trade Solutions выросли на 20% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, хотя общая выручка снизилась на 4% из-за более низких спредов по депозитам.
В Global Consumer Bank рост кредитования оставался под давлением, поскольку здоровые потребительские балансы привели к повышению ставок платежей. В сегменте фирменных карт и розничных услуг закупочные продажи выросли на 24% и 14% соответственно, причем оба показателя превысили уровень 2019 года.
В розничном банковском обслуживании средние депозиты, включая текущие депозиты, выросли на 14%. AUM выросли на 16%, а ключевые домохозяйства Citigold выросли на 13% в этом квартале. Citigroup не использует свой вес в управлении благосостоянием, и, если они смогут добиться в этом прогресса, оценка и рентабельность капитала должны последовать их примеру.
Банк вкладывает значительные средства в свой цифровой след, и он начинает приносить плоды с цифровых депозитов в размере 19 миллиардов долларов, что на 26% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. 2/3 цифровых депозитов поступают от клиентов за пределами банка, а половина - от держателей карт, которые ранее не имели розничных отношений с Citi.
Стоимость кредита была небольшой выгодой, так как высвобождение резервов ACL на сумму примерно $ 1 млрд более чем компенсировало чистые кредитные убытки. GCB опубликовал чистую прибыль в размере 1,3 миллиарда долларов, что на 44% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при этом показатель ROTCE составил 15%, включая убыток по Австралии. Без него ROTCE составил бы 21,5%.
Поскольку Citigroup продолжает уходить с непрофильных рынков, ожидается, что базовая франшиза покажет повышенную доходность, в то время как высвободившийся капитал можно будет использовать для дальнейших инвестиций или возврата акционерам.
В 3- м квартале Citigroup вернула акционерам обыкновенных акций 4 млрд долларов капитала и 11 млрд долларов с начала года. Коэффициент достаточности капитала первого уровня для обыкновенных акций на конец 3- го квартала составил 11,7%. Реальная балансовая стоимость на акцию увеличилась на 10% г / г до 79,07 доллара.
Возврат капитала - один из наиболее привлекательных элементов для покупки акций Citigroup, поскольку компания должна иметь возможность возвращать большую часть своей чистой прибыли напрямую акционерам, сохраняя при этом достаточно средств для инвестиций в рост. В отличие от большинства других банков в Соединенных Штатах, оценка Citigroup с дисконтом позволяет таким выкупам в значительной степени влиять как на показатели балансовой стоимости на акцию, так и на прибыль.
При недавней цене 72 доллара США и примерно 2,026 млн акций в обращении Citigroup имеет рыночную капитализацию около 146 млрд долларов. Акции торгуются по цене примерно 90% от материальной балансовой стоимости на акцию, в то время как почти все ее ближайшие конкуренты торгуются с существенной надбавкой к материальной балансовой стоимости на акцию.
При использовании очень консервативной нормализованной мощности прибыли в размере 10% ROTCE нормализованная прибыль Citigroup будет чуть меньше 8 долларов США, прежде чем в течение следующих 12 месяцев будет получена выгода в виде еще 15 миллиардов долларов в виде обратного выкупа акций с дисконтом к материальной балансовой стоимости на акцию. Если использовать более реалистичный показатель ROTCE в 12%, нормализованная прибыль на акцию составит около 9,50 долларов. Это будет означать, что Citigroup торгуется примерно в 7,5 раза выше нормализованной прибыли.
С небольшим повышением процентной ставки и планом Фрейзера по увеличению доходности, легко увидеть, что Citigroup заработает от 13% до 16% ROTCE за более длительный период времени. Это лучшее ценовое предложение среди крупных американских банков. Краткосрочная целевая цена составляет от 85 до 95 долларов, но если план обеспечивает стабильно более высокую доходность капитала в GCB, потенциал роста намного выше.
Ссылки:
- ТГ канал с сигналами покупки/продажи акций: https://t.me/buffett_pay_bot
- КНИГА Трейдинг в чайнике БЕСПЛАТНАЯ: https://is.gd/TzsT1B