Телеграм
Длинные деньги — основа инвестиций. Откуда они берутся в современной финансовой системе и как обеспечить их устойчивое создание в интегральной модели развития экономики.
Возникший экономический кризис — это объективная задача, возможность и проблема. Объективная задача, как она поставлена президентом В. В. Путиным, — запустить новый инвестиционный цикл, что подразумевает создание хозяйственного механизма его обеспечения. Возможность — действовать при этом вопреки сложившимся устаревшим механизмам, которые привели к кризису. Проблема — неготовность на фоне сиюминутных событий, вызванных кризисом, действовать концептуально, и отсутствие времени на проработку решений.
Запуск инвестиционного механизма обусловлен ресурсом, который для этого нужен. Ресурсы вообще-то создаются народным хозяйством, но чтобы стать источником инвестиционного развития, должны пройти через финансовую систему — систему перераспределения. Бюджетные механизмы перераспределения зачастую необходимы, но неэффективны. Отсутствие видимых результатов национальных проектов — тому подтверждение. Наряду с бюджетными механизмами, должен быть выстроен финансовый механизм, который естественным образом («невидимой рукой рынка»), без создания дорогостоящей системы контроля, экономически эффективно, путём стимулов обеспечит ресурсами инвестиционный цикл.
Ресурсом инвестиционного цикла являются длинные деньги.
О деньгах
Определение денег дают обычно через их функции, главная из которых — межвременнóй и межагентский обмен. В области потребительских товаров преобладает межагентский обмен, в то время как в отношениях между юридическими лицами и в том, что касается производства и в частности, капитала (как средств производства) важны оба вида обменов.
Определение через функции (вопрос зачем) несёт в себе ряд логических недостатков, которые оборачиваются избыточным упрощением, сведением к неопределённым и весьма не тривиальным понятиям, игнорированием институциональной структуры и практики финансовых рынков. Коме того, отсутствие широко принятого сущностного определения (вопрос что) приводит к тому, что разные люди под термином деньги подразумевают разные понятия. Впрочем, майевтика определений — хорошая тема для чисто теоретической статьи.
На практике с точки зрения анализа институциональной организации финансовой системы следует понимать, что имеет смысл говорить не столько о деньгах, сколько о финансовых инструментах, понятием, определённым многочисленными руководящими документами (подробнее об этом см. эту статью).
Обычно эмиссия денег, понимаемых в узком смысле, осуществляется прямо или косвенно под обеспечение долговыми финансовыми инструментами (для них действуют три принципа: платность, возвратность, срочность). Попытку осуществить эмиссию на основе капитала осуществил во Франции известный шотландец Лоу, и она оказалась неуспешной. Тем не менее, этот резерв эмиссии краткосрочных денег не следует сбрасывать со счетов.
Далее термины «деньги» и «финансовый инструмент» будут использоваться взаимозаменяемо, если явно не сказано обратное. Характеристиками финансового инструмента являются:
• доходность (разумеется, номинальная или относительно справедливой стоимости другого финансового инструмента);
• риск финансового результата, который может быть:
• рыночным, то есть, риском изменения справедливой стоимости финансового инструмента относительно других финансовых инструментов, или
• кредитным, то есть риском потери финансовым инструментом ценности;
• ликвидность, то есть способность финансового инструмента быть использованным в платёжных расчётах;
• юридические особенности;
• срочность;
• особенности налогообложения;
• уникальные особенности.
В западной литературе эта комбинация свойств описывается аббревиатурой RRLLTTU (по первым буквам английских слов return, risk, liquidity, legal, term, taxes, unique). Любой финансовый инструмент описывается компотом (по-английски здесь бы стояло слово bundle) RRLLTTU.
Финансовые инструменты являются отражением реальных экономических отношений, возникающих в процессе производства, потребления и в особенности, обменов.
Например, финансовый лизинг воздушного судна с точки зрения авиакомпании и пассажиров — это появление в авиакомпании самолёта, который каждым полётом создаёт выручку. Выручка делится между издержками перелётов (затраты на ГСМ, аэродромное обслуживание, зарплаты экипажа), техническим обслуживанием воздушного судна (его отражением являются процедуры документационного (сертификационного) обслуживания), выплатами арендных платежей лизингодателю и прибылью. Но весь поток арендных платежей лизингодателю — это финансовый инструмент, который сопровождает реальную передачу и эксплуатацию воздушного судна. В описании этого инструмента (его параметрах риска) отражается эффективность эксплуатации: средняя выручка по маршрутам, на которых судно используется, эффективность самого судна и связанные с ним издержки и пр.
Механизмы отражения реальной деятельности — это информационный портрет технологий экономической модели:
• качественные характеристики товаров и производственных процессов отражаются в сертификации;
• экономическая эффективность — в финансовых инструментах;
• общественные отношения и обычаи делового оборота — в системе законодательства;
• процессы управления — в информационно-технологических системах.
Классификация глубины переработки информации по перечисленным направлениям и сравнение разных воспроизводственных контуров, экономических укладов лежит за рамками настоящей статьи.
Финансовый инструмент — это договор, в результате которого у одной стороны появляются требования (активы). а у другой — обязательства (пассивы) в денежной форме или в форме долевых инструментов. Поскольку финансовый инструмент — это отношения двух субъектов, важным пунктом анализа является готовность и способность обоих субъектов столкнуться в своих активах и пассивах с определённым компотом RRLLTTU. Замечательным свойством является то, что стороны получают в свои активы и пассивы (соответственно) разные компоты в рамках одного и того же финансового инструмента. Общая эффективность финансовой системы может быть измерена тем, насколько компоты обеих сторон по одной сделке близки.
Деньги (финансовые инструменты) возникают тогда и только тогда, когда на них есть спрос и есть их предложение.
Разнообразие финансовых инструментов, описываемое в «координатах» RRLLTTU, является фактически разнообразием денег. В рамках настоящего эссе внимание сфокусировано на длинных деньгах. Несмотря на то, что одни виды денег способны конвертироваться в другие (иногда свободно, иногда посредством специальных институтов, например, банковской системы или залогового кредитования в Центральном банке), сами по себе эти финансовые инструменты образуют кластеры, которые могут становиться контурами обращения. Устойчивость таких контуров — вопрос институциональной организации финансовой системы; ответ на этот вопрос — финансовая стабильность в воспроизводственном контуре.
Инвестиции в средства производства (объект инвестиционного цикла) представляют собой сложный компот, характеризующийся:
• разнообразной, но в целом умеренной доходностью;
• высоким уровнем риска;
• низкой ликвидностью;
• длительным сроком реализации;
• сложностью налогового администрирования, обеспечения прав всех участников инвестиционного процесса.
Разумеется, разумная государственная политика в области регулирования рынков (как с точки зрения спроса, так и с точки зрения стабильности цен), формирование прозрачной финансовой инфрастуктуры (фабрика проектного финансирования, где она?), государственные гарантии, секьюритизация — всё это улучшает финансовые характеристики таких инвестиций, но не существенно.
Одним словом, запуск инвестиционного цикла с финансовой точки зрения порождает крайне проблемные по своим свойствам инструменты. Всё усугубляется тем, что инвестиционный цикл подразумевает массовые инвестиции, а основная масса россиян не имеет существенных сбережений. Те экономические агенты, которые должны стать их держателями, ими становиться либо не готовы, либо не способны. Схемы типа солидарного накопления капитала в рамках ограниченных сообществ химерны: людей, способных позволить себе роскошь в них участвовать, просто нет (либо к счастью, в России нет).
Самым главным примером длинных денег является капитал. Капитал — это источник средств предприятия, принадлежащий его собственникам. В учёте предприятия он отражается в статьях «Капитал и резервы», «Нераспределённая прибыль», «Резервы на возможные потери» и ряде других. Отличительной особенностью капитала является его бесконечная срочность и способность покрывать риски возникновения убытков. Эмиссия всех финансовых инструментов в современности ограничена способностью финансовой системы покрыть возникающие риски. Таким образом, именно риск служит основой эмиссии подобно тому как в прошлом такой основой служил запас драгоценных металлов или объём товаров, производимых в экономике.
Продолжение здесь.
© С. А. Копылов, CFA, FRM
