«У меня есть мечта…»
(С) Мартин Лютер Кинг
Мои постоянные читатели знают, как я не люблю давать прогнозы в конкретных цифрах. Будущее покрыто завесой тайны и слишком много всего может пойти не по плану.
Это у мастеров теханализа все просто: тут сопротивление, там поддержка, здесь «голова и плечи», а тут - «чашка с ручкой».
А тем, кто подобно мне, всегда остается на почве фундаментального анализа, тем сложнее. Спрос и предложение на товары меняются, карантины и локдауны вводят и снимают, деньги в Америке активно печатают, но грозят перестать печатать, но это не точно… голова кругом идет от количества вариантов развития событий.
Однако, несмотря ни на что, в этой статье я рискну попробовать дать прогноз на будущее.
Сразу оговорюсь - хрустального шара у меня нет, так что мой прогноз - это не пророчество, а только одна из возможных версий развития событий. Но мне было бы приятно, если (в случае развития событий по моему сценарию) вы вспомните, что прочитали такую идею именно здесь.
И еще - напоминаю, что индивидуальные инвестиционные рекомендации я и по закону давать не имею права и никакого желания их раздавать не испытываю. На лавры инвестиционного гуру я не претендую - просто делюсь с читателями своими мыслями об инвестициях. Если кто-то в итоге решает что-то купить или продать - это его личное решение и личная ответственность. Как я всегда повторяю: «каждый из нас сам президент своего инвестиционного фонда».
Ну, с дисклеймерами покончили.
Поехали про Газпром.
Рассуждения будут не самые простые и даже немного с цифрами (хоть я обычно и стараюсь читателей цифрами не утомлять, но тут по-другому не получится).
Начнем издалека - с нынешней цены акций Газпрома.
Акции (наконец-то) превысили рублевые максимумы 2008 года.
На этой волне появилось много комментариев про то, что компания теперь оценена слишком дорого.
Некоторые авторы дошли даже до теории заговора - мол «хомяков загоняют в Газпром по безумным ценам», «те, кто купил по таким ценам в 2008 году жалели потом 13 лет» и тд, и тп.
Давайте разберем эти высказывания, посмотрим, сколько в них правды.
Итак, простой вопрос: если мы сравниваем ЦЕНУ на акции Газпрома в 2008 году и в 2021, то логично для начала проверить - а тот же ли самый ТОВАР получает покупатель за эту цену?
А как это проверить в случае с акциями? Да элементарно - по финансовым показателям компании.
Количество акций с 2008 года существенно не изменилось. Так что сравнивать можно вполне «линейно».
Ну и? Что мы видим? Что приобретал покупатель за 360 рублей в 2008 году, купив акцию Газпрома?
Чистая прибыль компании в 2008 году - 360 миллиардов рублей. То есть покупатель акции платил по 1 рублю за 1 миллиард чистой прибыли.
Что же мы имеем в 2021? Прогнозная прибыль - порядка 2 триллионов рублей. То есть даже при цене в 380 рублей покупатель сейчас платит по 1 рублю за 5,5 миллиардов рублей прибыли.
Согласитесь - уже не очень похоже на одинаковую ситуацию? И риторический вопрос – когда цена была выгоднее – тогда или сейчас?
Ну и для забавы - просто прикидываем - если бы покупатель брал 1 миллиард чистой прибыли Газпрома за те же деньги, что и в 2008 году, то цена акции была бы - тадам! - около 2000 рублей.
Смотрим дальше.
Дивиденды в 2009 году (за 2008 год) составили 0,21% (да, да, не опечатка - гораздо меньше одного процента).
Прогнозные дивиденды за 2021 год составляют никак не менее 36 рублей (минимальный прогноз, недавно озвученный финдиректором Газпрома). А куда реалистичнее выглядит цифра несколько выше 40 рублей. То есть дивиденды за 2021 год – составят около 10% от нынешней цены акций.
То есть покупатель сейчас приобретает в 50 раз (!!!) большую дивидендную доходность, чем в 2008 году. А цена акций примерно такая же. (Давайте вы 360 на 50 сами умножите и прикинете - сколько должна стоить акция Газпрома, если уравнять с 2008 годом по дивидендной доходности).
Что мы видим?
Мы видим, что примерно за цену 2008 года сегодня покупатель акций Газпрома берет совершенно другой товар!
Покупатель сегодня покупает в 5,5 раз больше чистой прибыли и в 50 раз большую дивидендную доходность за те же деньги. У кого-то все еще получается провести полную аналогию с 2008 годом? ))
Можно ли при такой разной дивидендной доходности всерьез говорить про «одинаковую цену с 2008 годом»?
По-моему, все очень просто: если бизнес приносит 1 рубль дивидендов в год, то покупать его за сто рублей сомнительная идея. А если этот же бизнес начнет приносить 50 рублей дивидендов в год - то купить его за сто рублей - прекрасная инвестиция. Вот вам и «одинаковая цена» при разнице в дивидендной доходности в 50 раз ))
В этой связи про сегодняшнюю цену на акции Газпрома и спрос. Меня прямо «умиляют» вопросы некоторых товарищей в стиле «если вы не покупали Газпром год назад по 170, так чего же вы его покупаете по 370 в этом»?
Ну это вообще не вопрос, а анекдот.
Ребята, задающие такой вопрос, вам реально при покупке акции без разницы, сколько компания зарабатывает??? Вам без разницы, сколько компания дивидендов платит?
Человека, задающего такой вопрос, хочется в ответ спросить (после фейспалма, конечно) «друг, ты хоть что-то, кроме строчек в приложении, видишь? Ты видишь, что компания в этом году получает прибыль в 15 раз выше, чем в прошлом году, а цена на акции выросла с прошлого года только в 2,5 раза??? А то, что на дивиденды теперь раздают 50% от прибыли - чего тоже прошлой осенью не было известно, видишь? Тебе не понятно, что компания с прибылью в 135 миллиардов, и компания с прибылью в два триллиона (половина от которых пойдет на дивиденды) - это совершенно разные компании, и они должны стоить разные деньги???»
Так, по сегодняшней оценке акций Газпрома все.
Но статья-то посвящена оценке завтрашней и послезавтрашней.
Как сказал поэт: «отечество славлю, которое есть, но трижды - которое будет!»
А что у нас насчет завтрашнего дня?
Тут тоже будут некоторые подсчеты на коленке. «На коленке» - потому что конкретных данных по отдельным контрактам в свободном доступе найти не смог, пришлось опираться на косвенную информацию - пресс релизы, интервью и тп. Поэтому большой точности подсчетов не будет - но даже с приближением «плюс минус километр» картина читателю будет ясна, как мне кажется.
Итак. Смотрим и считаем.
Многие оппоненты покупки Газпрома в портфель говорят: «сегодняшняя спотовая цена на газ более тысячи долларов за тысячу кубов - это совсем не та цена, по которой Газпром сейчас поставляет газ».
И это правда.
Газпром действительно в основном поставляет газ по долгосрочным контрактам и спотовая цена на газ непосредственно в моменте на цену поставки не влияет.
Вы заметили вот это вот важное уточнение «в моменте не влияет». А вообще - влияет. Да еще как!
В большинстве долгосрочных контрактов Газпрома сейчас действует привязка цен к спотовым ценам на газ - в 87% контрактов, по данным компании (в оставшихся 13% действует привязка к корзине нефтепродуктов).
Привязка к спотовым ценам срабатывает с отсрочкой от 6 до 9 месяцев (конкретных данных по отдельным контрактам, как упоминал выше, я в свободном доступе найти не смог, но для сегодняшней статьи это не слишком принципиально - нас интересует картина «с высоты птичьего полета»), так что мы вполне можем принять за средний срок 7,5 месяцев.
Процент, на который влияет спотовая цена в ценообразовании по долгосрочным контрактам, по разным источникам указывается от 30% до 70% (вполне вероятно, что для разных контрактов разный). Думаю, если мы грубо примем 50% за уровень влияния спотовых цен на долгосрочные контрпкты - это будет вполне компромиссно.
Что это означает?
Это означает, (очень грубо и прикидочно) что через 7,5 месяцев средняя цена продажи газа в Европу по 87% контрактов будет примерно 170 (базовая экспортная цена Газпрома) + 500 долларов (500 - это грубо половина от средней спотовой цены, которая вырисовывается последний месяц). Итого - 670 долларов за тысячу кубометров.
Много это или мало? Намекну - это просто с ума сойти, как много. Просто нереально дорого.
Давайте прикинем.
В этом году средняя цена продажи газа (по итогам года) по прогнозам Газпрома будет около 300 долларов (даже немного меньше). При средней цене около 300 долларов Газпром собирается получить рекордную в истории прибыль - два триллиона рублей - и заплатить РЕКОРДНЫЕ ОГРОМНЫЕ дивиденды - порядка 40 рублей на акцию.
Внимание, вопрос: «а какой будет прибыль Газпрома в следующем году, если средняя цена продажи газа будет БОЛЬШЕ 300 долларов за тысячу кубов? А какими будут дивиденды при такой прибыли?» про 670 долларов средней цены по 2022 году я не говорю, но представляется, что такая цена на газ даже в течение нескольких месяцев может задрать среднюю цену в году до 400 долларов - запросто.
Пока что из крупных аналитических структур схожие подсчеты я видел только у команды Sber CIB. Было приятно узнать, что я не одинок в своих мыслях ))
Основная мысль - гигантские дивиденды за 2021 год, которые будут уплачены летом 2022 года - это скорее всего НЕ РАЗОВОЕ событие. Дивиденды за 2022 год (те, которые будут выплачены летом 2023 года) скорее всего будут еще выше.
Насколько выше?
Sber CIB говорит про ориентир в 50 рублей - что выглядит даже довольно консервативной оценкой. Смотрите сами. Этот год мы начинали с ценами на газ в районе 170 долларов и только по итогам года вышли к средней цене в 300 долларов.
Следующий год мы начнем со средней ценой гораздо выше трехсот. И дальше с каждым месяцем осеннее безумие на спотовом рынке начнет все сильнее влиять на цены по долгосрочным контрактам (смотри выше про среднюю отсрочку в 7,5 месяцев).
А что такое семь с половиной месяцев?
Давайте посмотрим на календарь и подумаем - где начинается отопительный сезон и где он заканчивается? Отопительный сезон еще не начался. Так что цены на газ пока что падать не могут (напротив – уже появляется немало прогнозов на цену более 2000 долларов за тысячу кубов). Закончится отопительный сезон только в марте 2022 года!
Что это значит для цен на газ? Это значит, что до марта реальных причин для спада цен не просматривается - спрос будет высокий (к слову сказать - метеорологи и зиму обещали холодную). А если мы к марту прибавим семь с половиной месяцев - то получим октябрь.
То есть если цены на спотовом рынке не упадут до марта, то на долгосрочных контрактах Газпрома они будут положительно сказываться аж до октября 2022.
То есть УЖЕ ясно, большую часть следующего года цены практически гарантированно будут отличными для Газпрома.
Причем, когда я говорю «отличными» - это значит еще лучше, чем даже в этом, рекордном году! А насколько лучше - только Бог знает. Средняя цена вполне может составить не 300 долларов, как в этом году, а все 400 и более - а поскольку издержки у Газпрома постоянные, то это означает рост чистой прибыли на десятки процентов. И дивиденды, исходя из этого, могут быть за 2022 год и куда выше 50 рублей на акцию!
Наверное, именно это и имел ввиду Блумберг, когда делал заключение, что «эпоха низких цен на газ прошла». Даже если с нынешних вершин спотовая цена в следующем году постепенно упадет в два или три раза - это будет диапазон 500-400 долларов за тысячу кубометров. То есть все равно выше 300 долларов - средней цены этого года. А более сильного падения при значительном неудовлетворенном мировом спросе на газ не предвидится.
Ну а теперь, когда мы прикинули цены на газ в перспективе следующего года, давайте посмотрим, какое влияние это должно оказать на акции Газпрома?
Тут есть очень простые ориентиры - историческая дивидендная доходность и дивидендная доходность Сбера (единственная сравнимая по популярности и масштабам бумага на рынке).
Что мы имеем?
Историческая дивидендная доходность Газпрома с 2011 года (когда он начал платить приличные дивиденды) составила от 5 до 8 процентов. Усредненно - порядка 6%.
Дивиденды по обыкновенным акциям Сбера находятся на том же примерно уровне (с 2016 года).
То есть нормальная дивидендная доходность, которую рынок готов видеть у бумаги такого уровня, как Сбер или Газпром - около 6%.
Смотрим на цену акций Сбера - она сейчас приблизительно отражает такие ожидания рынка по дивидендам. Прогноз дивидендов порядка 24-26 рублей, что дает доходность порядка 7-7,5%
А что же с Газпромом? А вот тут непорядок - при ожидающихся дивидендах в диапазоне 36-43 рубля цена акции «всего лишь» 380 рублей. Это дает акционеру потенциальную дивидендную доходность 9-11%, что резко выпадает из нормального диапазона.
А в чем причина? Почему народ не покупает такую очевидную идею - 10% дивидендов уже летом?
Все просто. Народ боится подвоха. Уж слишком большими выглядят дивиденды - народный «консенсус» пришел к выводу, что эти дивиденды им ни за что не заплатят - обязательно как-нибудь обманут.
А я, при всем моем демократизме, в данном случае с народом не согласен. Я считаю, что дивиденды заплатят. И голосую «рублем» за эту свою позицию ))
Более того, на мой взгляд развитие событий будет следующим:
1. До весны 2022 года люди так и будут потихоньку приглядываться к Газпрому и ждать решения «что там будет с дивами»?
2. Когда Газпром объявит дивиденды - я думаю, скорее всего, рубля этак 42-43, народ бросится скупать акции. И загонит их цену к 450 рублям ближе к июлю (к выплате дивидендов).
3. Перед выплатой дивов многие выйдут из позиции опасаясь огромного дивидендного гэпа.
4. Но дивидендный гэп будет закрыт и пойдет уже совсем серьезный рост Газпрома - когда он покажет отчетность за первое полугодие 2022, где средняя цена отгрузки газа в Европу будет долларов 600 ))
5. Вот тут уже начнутся подсчеты новых дивидендов – и азартные закупки по уже не совсем разумным ценам.
6. Но опоздавшим будет хотеться поучаствовать в этом аттракционе и «успеть» купить акции хотя бы за 999 рублей, пока еще не по тысяче продают ))
7. И вот тут – осенью 2022 либо весной 2023 (после объявления очередных щедрых дивидендов) цена акций Газпрома вполне может прийти к тысяче рублей– на базе дивидендной доходности в 50+ рублей и людской жадности. Смотрите сами - при дивидендах в 50 рублей и цене акции 1000 рублей это дает 5% дивидендной доходности. Если цена на газ (как я подробно разбирал выше) обеспечит дивидендную доходность не 50, а все 60 рублей – то вот вам и целевая шестипроцентная доходность в бумагах Газпрома.
Лично мне описанный в статье сценарий кажется вполне вероятным. Уверен ли я в этом на сто процентов? Нет, конечно.
Еще раз повторю - это только один из возможных сценариев. Все может пойти не так:
- Газпром не заплатит огромные дивы
- Европа перестанет покупать газ и перейдет на ядерную энергетику
- Маск придумает вечный двигатель ))
- Да мало ли что еще может произойти - это жизнь, она полна сюрпризов
Я считаю сценарий роста Газпрома вполне вероятным и поэтому вкладываю соответствующим образом свои деньги. У меня есть то преимущество, что если сценарий безумного роста Газпрома не состоится – меня вполне устроит просто достойный дивидендный доход, без чудес ))
Но я еще раз призываю каждого читателя не полагаться на мои рассуждения, а думать своей головой и аккуратно распоряжаться своими деньгами. Ведь каждый сам президент своего инвестфонда, так что каждому надо самому решать, как лучше и быстрее стать настоящим миллионером ))