В 2019 году мы имели довольно ограниченный доступ к BDC, поскольку экономика замедлялась, а оценки были невысокими. Затем COVID изменил все, и сектор, к которому я относился достаточно прохладно, стал одним из любимых.
Я уже писал об Ares Capital (ARCC), крупнейшем публично торгуемом BDC, который фокусируется на компаниях, занимающих большую часть того, во что инвестируют BDC. Я выделял Owl Rock Capital Corporation (ORCC), более новый BDC, в котором было проведено IPO. В 2019 году компания была продана одним из своих крупнейших акционеров, Попечительским советом Калифорнии, что обеспечило нам очень привлекательные цены. Я купил Capital Southwest (CSWC), которая несколько раз увеличивала дивиденды и ориентирована на очень малые предприятия, что позволило ей получить очень большую прибыль. И давайте не будем забывать Saratoga Investment Corp (SAR), которая создает «CLOs» (обеспеченные облигационные займы) и недавно увеличила свои дивиденды уже пятый квартал подряд до $0,52 за квартал.
Сегодня рассмотрим BDC, который похож на все вышеперечисленные в том, что он выиграет от горячей экономики и экономического роста. В отличие от конкурентов, этот BDC включает публично торгуемые компании в число своих заемщиков.
SLRC приносит 8,3% годовых в виде дивидендов и фокусируется на кредитовании, основанном на активах, а не на кредитовании на основе денежных потоков, которое мы наблюдаем у аналогов. Это означает, что SLRC предоставляет ссуды на основе стоимости оборудования, недвижимости, дебиторской задолженности и других видов обеспечения. Поскольку компании стремятся нарастить капитальные затраты на расширение и рост, SLRC получит большую выгоду. Самое приятное то, что в настоящее время мы можем купить SLRC с небольшой скидкой по сравнению с балансовой стоимостью! Взгляните на мой полный отчет ниже.
SLR Investment Corporation - уникальная доходность 8,3% годовых в USD, которая будет стремительно расти.
В этом году я сосредоточил свое внимание на большом количестве BDC (компаний по развитию бизнеса). Это компании, которые сосредотачиваются на кредитовании малого и среднего бизнеса - тех типов компаний, которые являются движущей силой американской экономики. В периоды, когда экономика активно растет, это компании, с которыми я очень люблю работать. До сих пор в этом году я добивался большого успеха, поскольку BDC выплачивали мне высокие дивиденды, а также, бонусом, я получал приличный прирост стоимости капитала.
Сегодня рассмотрим уникальный BDC - SLR Investment Corp. (SLRC), доходность которого составляет 8,3% годовых в USD и он торгуется с дисконтом ~ 3% к его последней заявленной балансовой стоимости в $20,29. SLRC использует уникальный подход по сравнению с другими BDC в моем портфеле, фокусируясь на кредитовании на основе активов, а не на кредитовании денежных потоков. Другими словами, ссуды SLRC сосредоточены на стоимости залогового обеспечения и обеспечиваются физическими активами, в отличие от типичных BDC, которые фокусируются на денежном потоке и не привязана к конкретным активам.
Более двух третей активов SLRC сосредоточено на кредитовании, основанном на активах, а не на кредитовании на основе денежных потоков, которое мы наблюдаем у конкурентов. Это вид финансирования, который пользуется большим спросом, когда компании стремятся к расширению, как это происходит сегодня. Спрос на ссуды, основанные на активах / оборудовании, ускоряется, поскольку компании готовятся к перегреву экономики. Инвестирование в SLRC означает, что вы получаете своего рода рычаг в условиях ускоренного восстановления экономики США.
Уникальность
Обычно, когда я обсуждаю BDC, я говорю о ссудах с преимущественным обеспечением, обеспеченных денежным потоком заемщика, иногда о некоторых ссудах с вторичным залогом и, как правило, небольшом количестве капитала. SLRC занимает уникальную нишу.
Портфель SLRC только на 17,6% состоит из займов основанных на денежных потоках, и в основном для компаний из категории «выше среднего», с особым упором на сектор биотехнологий, но большая часть инвестиций SLRC обеспечивается реальными активами или оборудованием.
Более двух третей инвестиций SLRC составляют обеспеченные ссуды на основе физических активов, ссуды обеспеченные оборудованием или лизинговая аренда оборудования. Таким образом, вместо того, чтобы сосредоточиться на текущем или будущем денежном потоке, ссуды SLRC в первую очередь ориентированы на стоимость активов, обеспечивающих ссуду.
Обратите внимание, что SLRC имеет очень небольшой размер заемного капитала по сравнению с другими BDC. Такое консервативное позиционирование означает, что результативность его займов в первую очередь будет определять результаты деятельности SLRC.
Давайте посмотрим, что они делают в ключевых сегментах.
На основе активов
Кредитование SLRC на основе активов осуществляется через его дочернюю компанию SLR Credit Solutions. SLRC работает с потенциальными заемщиками, принимая широкий спектр залога.
Обеспечение, которое принимает SLRC, варьируется от «оборотного капитала» (разница между текущими активами и текущими обязательствами), торговых марок, физического оборудования, недвижимости и даже кредитных портфелей. Эти ссуды, как правило, представляют собой «срочные» ссуды или могут быть возобновляемыми кредитными линиями в зависимости от стоимости обеспечения.
Финансирование под залог оборудования
Рост капитальных затрат - обычно хорошая новостью для компаний, потому что это означает, что они расширяются. Одной из самых больших потребностей в капитальных затратах для многих предприятий является оборудование, необходимое для выполнения их работы.
Предположим, вы - транспортная компания, и у вас есть клиенты, которые хотят запустить еще 10 грузовиков по новому высоко доходному контракту. Это проблема! Вам нужны деньги, чтобы сначала купить 10 грузовиков, а грузовики стоят дорого. Решение? Финансирование оборудования через SLRC. Займите деньги, необходимые для приобретения грузовиков, а затем верните ссуду за счет полученных доходов.
Нет абсолютно никакого недостатка в компаниях, которым необходимо дорогостоящее оборудование, и SLRC готов предоставить им ссуды.
Для заемщиков выгода очевидна. Для кредитора? Такие займы привлекательны, потому что оборудование для работы является критически важным для заемщика.
Корпоративный лизинг
Лизинговый портфель является относительно новым для SLRC, которая приобрела Kingsbridge Holdings LLC в 2020 году. Он очень хорошо вписывается в остальную часть портфеля SLRC, поскольку Kingsbridge сдает в аренду информационные системы, промышленное, медицинское и коммерческое оборудование первой необходимости. Создают много общего с их оборудованием и услугами ссуды на основе активов.
Лизинг может быть рентабельным вариантом для корпораций, которые могут стремиться модернизировать оборудование в будущем или просто увеличить денежный поток. Это особенно привлекательно в ИТ-сегменте, где компаниям часто требуется расширять или модернизировать оборудование для удовлетворения растущих потребностей бизнеса.
Денежный поток
Приоритетные обеспеченные займы SLRC по «потоку денежных средств» ближе к тому, что мы видим в других BDC. Это ссуды с преимущественным обеспечением, обычно с первым залогом и с плавающей процентной ставкой, обеспеченные практически всем денежным потоком компании. Они сосредотачиваются на компаниях с годовой EBITDA в диапазоне от 20 до 200 миллионов долларов, «рынок выше среднего».
Так же SLRC инвестирует в компании, поддерживаемые венчурным капиталом или публично торгуемые в Фазе 3 или более поздней стадии разработки лекарств, медицинских устройств или средств диагностики. Они работают с рядом спонсоров над несколькими сделками, при этом спонсор предоставляет долю в капитале, а SLRC инвестирует в долг.
Сосредоточив внимание на компаниях со значительными инвестициями в акционерный капитал от спонсоров, которые добились стабильного успеха в этом секторе, SLRC может существенно снизить риск. Кроме того, акцент на компаниях с продуктами, которые находятся на более поздних стадиях разработки или даже в процессе коммерциализации, означает, что они избегают многих спекулятивных инвестиций.
Кредитное плечо
На конец 2 квартала отношение чистого долга к собственному капиталу SLRC составило 0,73x. Это ниже их целевого кредитного плеча 0,90-1,25х. SLRC ожидает, что к концу третьего квартала он вернется в свой целевой диапазон.
Кредитное плечо было низким в конце второго квартала, поскольку у SLRC было много возвратов денег, которые превышали даже самый оптимистичный сценарий.
Всегда хорошо, когда заемщик платит, но это препятствие для NII (чистого инвестиционного дохода), потому что выплаты процентов прекращаются до тех пор, пока этот капитал не будет перераспределен.
SLRC в настоящее время не покрывает свои дивиденды с помощью NII, что может быть одной из основных причин того, что SLRC торгуется с дисконтом к NAV, когда многие конкуренты торгуют с премией.
Дивиденды были гарантированы, поскольку реализованная прибыль компенсировала дефицит, и за последний год СЧА восстановилась. Руководство ожидает, что за счет увеличения кредитного плеча SLRC сможет покрыть свои дивиденды только за счет чистой чистой прибыли. Как только это будет достигнуто, SLRC перераспределит полученную прибыль для увеличения чистой стоимости активов или выплаты специальных дивидендов по мере их накопления.
Я полагаю, что покрытие дивидендов за счет чистой процентной ставки станет важным катализатором в четвертом квартале и вернет цену акций SLRC выше $20 за штуку.
Баланс
SLRC поддерживает рейтинг «инвестиционного уровня» от Moody's (Baa3) и Fitch (BBB-). SLRC исторически был очень консервативен в отношении кредитного плеча и получал максимальные оценки за высокое качество андеррайтинга своих кредитов.
Это качество хорошо послужило SLRC в прошлом году, и сегодня 95,9% кредитов SLRC работают «так, как ожидалось» или «лучше, чем ожидалось» на основании рейтинговой системы компании.
Обратите внимание, что только 4,1% кредитов относятся к Уровню 3, что указывает на ухудшение показателей кредитоспособности. Ни один из них не относится к Уровню 4, то есть ссуды с дефолтом или с высоким риском дефолта.
Задолженность SLRC на корпоративном уровне осуществляется через необеспеченные векселя и возобновляемую кредитную линию. Необеспеченные облигации были размещены в частном порядке со ставкой купона 4,2-4,6% и сроком погашения с 2022 по 2026 год. Последний раз SLRC размещал новые Облигации в декабре 2019 года под 4,2%. При сегодняшних гораздо более низких процентных ставках SLRC, вероятно, сможет рефинансировать свои Облигации 2022 года по еще более низкому купону.
Ликвидность SLRC составляет 744 миллиона долларов, тогда как его инвестиционный портфель составляет чуть менее 2 миллиардов долларов. Это означает, что SLRC обладает достаточной ликвидностью для дальнейшего роста.
Заключение
SLRC идет немного иначе, чем многие BDC. С акцентом на финансирование активов и оборудования, SLRC столкнулся с существенным замедлением роста из-за COVID. Компании сократили свои планы по закупке нового оборудования и планы расширения капитальных затрат, что снизило спрос на услуги SLRC.
Сегодня все меняется. Компании уходят от COVID и теперь сосредоточены на наращивании темпов роста. Это означает, что им потребуется финансирование для нового оборудования или его аренды. Они будут стремиться расширить свое присутствие в сфере недвижимости и будут стремиться использовать свой оборотный капитал для финансирования планов расширения и восстановления.
Я настроен оптимистично в отношении SLRC, потому что:
- SLRC - один из очень немногих BDC, который может похвастаться балансом инвестиционного уровня.
- Более двух третей инвестиций SLRC представляют собой обеспеченные ссуды на основе активов, ссуды под залог оборудования или аренда оборудования.
- Спрос на ссуды, основанные на активах / оборудовании, ускоряется, поскольку компании готовятся к быстрому росту экономики. Инвестирование в SLRC означает, что вы получаете рычаг в условиях ускоренного восстановления экономики США.
- Большой портфель SLRC в области биологических наук дает им возможность зарабатывать в секторе, который имеет невероятно сильные основы и вызывает все больший интерес.
- Консервативная команда менеджеров, которая тщательно контролирует заемные средства и строго использует их для максимизации своей прибыльности.
- Он прошел через кризис COVID с нулевыми дефолтами. Это невероятно впечатляет!
- Благодаря высококачественному балансу компания имеет возможность значительно снизить стоимость капитала по мере погашения облигаций с 2022 по 2026 год. Эти сбережения на процентах пойдут прямо на чистую прибыль.
- Как только SLRC приблизится к полному покрытию своей чистой прибыли от дивидендов, это станет большим катализатором роста цены акций.
- И последнее, но не менее важное: SLRC - один из немногих высококачественных BDC, который в настоящее время имеет более низкую цену, чем NAV.
В прошлом году SLRC доказал, что может обеспечить стабильность в условиях кризиса. Поддержание портфеля высокого кредитного качества. SLRC прошел через 2020 год с нулевыми значениями по дефолтам. Это то, чем не может похвастаться большинство BDC.
Теперь SLRC наконец-то находится в фазе восстановления спроса. Компании стремятся к расширению, и все пять бизнес-категорий SLRC выиграют. Акционеры тоже выиграют. Мы получаем текущую высокую дивидендную доходность в размере 8,3% годовых, и, поскольку SLRC максимально сможет использовать свои ресурсы, мы можем ожидать, что цена акции вырастет более чем до $21 за акцию (10% потенциал роста), который мы можем ожидать в ближайшие шесть месяцев. По мере расширения SLRC для удовлетворения потребностей растущей экономики я вполне ожидаю увидеть цену выше $25 долларов, что на 30% больше по сравнению с текущими ценами.
SLRC придерживается очень консервативного подхода к инвестированию и управлению своим балансом. Это означает надежную и предсказуемую прибыль для акционеров.
Если вам нужна помощь в составлении эффективного инвестиционного портфеля, вы можете записаться на личную консультацию или получить доступ к закрытому телеграмм каналу BeatMarkets, подписчики которого получают эксклюзивный доступ к моим личным инвестиционным портфелям.
❗️Представленная на канале информация является личным мнением автора и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а финансовые инструменты либо операции, упомянутые в канале, могут подходить и быть комфортны автору, но не соответствовать инвестиционному риск-профилю и инвестиционным целям (ожиданиям) читателя.