- Мы представляем новый периодический продукт, в котором резюмируем наши взгляды на акции компаний сектора.
- Он включает фундаментальные прогнозы, катализаторы, риски, оценку, дивиденды и календарь событий.
- Наши фавориты: РУСАЛ, ММК и Фосагро. Наш взгляд на сектор Нейтральный, учитывая опасения ужесточения ДКП.
Фаворит 1 – РУСАЛ: цена алюминия, низкая оценка, новый НДПИ
Эффект ралли в ценах на алюминий, которые почти достигли $2 800/т на фоне опасений по поводу поставок бокситов из Гвинеи, перевесил негативное влияние на прибыль экспортной пошлины в 2П21 (около $420млн). На спот-ценах РУСАЛ торгуется дешево – с мультипликатором EV/EBITDA 2.4x без учета экспортной пошлины и EV/EBITDA 3.3x с учетом 15%-ной экспортной пошлины на годовой основе и 50% дисконта к 26.2% доле в Норникеле (как у Системы).
Мы ожидаем, что новый НДПИ, анонсированный осенью (рассматриваем как положительный катализатор) будет более справедливым, чем экспортная пошлина, действующая в 2П21, учитывая долговую нагрузку РУСАЛа (2.1x ЧД/EBITDA в 1П21), интенсивность капзатрат (капзатраты/EBITDA на уровне 42%) и приостановку дивидендных выплат. Получение промежуточных дивидендов от Норникеля ($1.2/ГДР, суммарно $0.5 млрд) должно способствовать снижению долга. РУСАЛ, вероятно будет включен в индекс MSCI в ноябре, что приведет к $200 млн притоков (10 дней оборота на биржах). Наконец, позитивными факторами на период 1П22 являются сильные финансовые результаты за 2П21 (оценка EBITDA примерно $1.2 млрд) и возможное возобновление дивидендов (до 15% ковенантной EBITDA, с доходностью до 5%).
Фаворит 2 – ММК: низкая чувствительность к НДПИ, запуск Турции
ММК, вероятно, меньше других пострадает от повышения НДПИ, учитывая его низкую интеграцию в сырье (и, следовательно, низкую налоговую базу) – на 20% в ЖРС и на 40% в уголь. ММК также, как ожидается, станет основным бенефициаром недавнего 30%-ного падения эталонной цены на железную руду. ММК продает более 80% стали внутри страны, поэтому 15%-ная экспортная пошлина в 2П21 затронет его доходы в наименьшей степени. Предварительно мы оцениваем EBITDA ММК за 3К21 на уровне около $1 420млн (сопоставимо с 2К21) с учетом, однако, временного увеличения оборотного капитала из-за «турецкого фактора».
Возобновление производства г/к проката в Турции, на наш взгляд, еще не полностью в цене – при стоимости лома $450/т CFR Turkey и $875/т г/к проката HRC Black Sea и оценивая затраты на переработку (плавка и прокатка) в $200/т, мы прогнозируем, что MMK Metallurji при работе на полной мощности (2 млн т в год) будет добавлять $400-500 млн к EBITDA ежегодно, а в 2021 – около $100-125 млн.
Фаворит 3 – Фосагро: более ранняя фаза цикла в удобрениях
Фосагро торгуется с большим дисконтом относительно оценки по спотовым ценам и курсу рубля (50%), чем у производителей стали (30%) и цветных металлов (20%). В 2П21 рынок удобрений останется дефицитным в связи с запретом на экспорт в Китае и восстановлением спроса со стороны Индии. Оценка Фосагро остается весьма привлекательной – мы считаем, что акции компании торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 2021П 4.2x и 2022П 3.6x против среднего 5-летнего уровня 6.2x. См. наш отчет «Фосагро: лучше позже, чем никогда» от 18 августа.
Получите полную версию отчета, заполнив форму на сайте.
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН»,
Мария Федорова, младший аналитик «АТОН».
Подписывайтесь на наш канал! Здесь аналитики, управляющие и трейдеры компании «АТОН» делятся своими инвестиционными идеями и мнением относительно важных новостей.
А также читайте нас в Telegram.