Здравствуйте! Сегодня официальная информация от ЦБ России.
Российские розничные инвесторы с 2022 г. смогут покупать иностранные биржевые фонды (ETF), получая доступ к глобальному рынку коллективных инвестиций. Это решает несколько задач, от повышения сбалансированности инвестиций до поддержки конкуренции среди управляющих. С II квартала 2022 г. Банк России открывает обращение неспонсируемых иностранных ETF на российских биржах.
В современном мире ETF произвели финансовую революцию – они позволили сэкономить миллионам инвесторов миллиарды долларов в виде комиссионных, которые в противном случае пошли бы управляющим компаниям.
Без преувеличения можно сказать, что пассивное инвестирование через ETF стало одной из самых значительных финансовых новаций за последние полвека.
Пассивная диверсификация
ETF (exchange-traded fund) – корзина финансовых активов, структура которой, как правило, повторяет структуру некоего эталонного индекса (например, S&P 500 или МосБиржи) и доходность которой следует за его динамикой. За счет широкого перечня инструментов в своей корзине ETF считаются диверсифицированным активом (за исключением тематических ETF).Как и ПИФы, ETF представляют собой форму коллективных инвестиций: инвестор покупает долю в фонде.В отличие от ПИФов, паи ETF торгуются на биржах (как и обычные акции) и для покупки их долей нужен брокерский счет. Кроме того, комиссии управляющей компании, отвечающей за ETF, значительно ниже, чем в случае ПИФов или при самостоятельной торговле ценными бумагами.
Неспонсируемый ETF – то есть не требующий согласия от создателя ETF на обращение на бирже (договора листинга).
Спонсируемые ETF уже обращаются на российских биржах, а торговать паями неспонсируемых ETF они смогут при выполнении ряда требований Банка России; кроме того, биржи должны будут заключить соглашение с маркетмейкером, который поддерживает цены и объемы торгов паями ETF.
Экономика биржевых фондов
В экономической литературе не сложилось универсального определения ETF. Ассоциация инвестиционных компаний США и Институт инвестиционных компаний придерживаются следующей дефиниции: «Паевой инвестиционный фонд или траст, чьи паи торгуются на фондовой бирже по рыночным ценам. Инвесторы могут покупать или продавать паи ETF на вторичном рынке через брокера, как если бы они торговали акциями любой публичной компании. «Уполномоченные лица» (как правило, институциональные инвесторы. – Прим. авт.) являются единственными лицами, которым разрешено выпускать и погашать паи ETF».
Институт сертифицированных финансовых аналитиков определяет ETF как гибридный инвестиционный продукт, в котором инвестиционные характеристики паевых инвестиционных фондов сочетаются с торговыми характеристиками обычных акций.В России согласно закону «Об инвестиционных фондах» биржевой паевой инвестиционный фонд (БПИФ) определен как разновидность паевого фонда. Владелец пая БПИФа, в отличие от пая классического паевого фонда, имеет право продать его на бирже или требовать от уполномоченного лица покупки пая по справедливой цене. Сам паевой фонд, в свою очередь, не является юридическим лицом. В России его определяют как обособленный имущественный комплекс, переданный в доверительное управление.
Чтобы понять экономику ETF, необходимо различать их первичный и вторичный рынок, которые непохожи на рынки акций или облигаций.
На первичном рынке ETF происходит ежедневный выпуск и погашение паев фонда, что делает фонды уникальными и популярными на финансовом рынке.
Розничные инвесторы имеют доступ только ко вторичному рынку, где они могут продать и купить паи. Решение о создании нового ETF принимает «спонсор» («провайдер фонда»). Обычно это один из крупных портфельных управляющих, таких как BlackRock, State Street и Vanguard, или их дочерние компании.
Главным показателем ETF служит стоимость его чистых активов. Она важна при совершении сделок как на первичном, так и на вторичном рынке.
Российский рынок биржевых фондов
В России рынок местных ETF, созданный под отечественных инвесторов, а также БПИФов совсем молод. Паи первого фонда начали обращаться на Московской бирже в 2013г. Им стал долларовый фонд российских корпоративных облигаций управляющей компании FinEx (Великобритания), зарегистрированный по налоговым соображениям в Ирландии. За ним последовало создание череды ETF для российских инвесторов той же управляющей компании.
На июль 2021г. на Московской бирже розничные инвесторы могли купить паи 94 фондов. Доступны паи фондов FinEx, «Сбер Управление активами», «Альфа Капитала» и «Тинькофф Капитала». Иностранный
ETF vs. БПИФ
Для российского рынка фондов характерно несколько стратегических проблем роста:
1) Первая из них является глубина и охват рынка базовых активов. В обращении находится около двух десятков эмитентов, чьи рынки достаточно ликвидны для ежедневных операций фондов и ценообразования. Дефицит эмитентов подталкивает инвесторов смотреть на иностранные рынки, в результате чего среди розничных инвесторов большой популярностью пользуются американские компании, такие как Apple или Tesla.
Проблема может решаться только за счет IPO новых эмитентов – без них рынок фондов не будет иметь инвестиционной базы для расширения.
2) Заметная часть розничных инвесторов придерживается активного поведения, граничащего с игровым азартом. Пассивные инвесторы представлены 4,5 млн пайщиков, в то время как брокерские счета на июль 2021 г. имеют 13 млн граждан. Даже с учетом того, что чуть более половины брокерских счетов имеют нулевые остатки, активных или готовых к активной торговле инвесторов (то есть имеющих средства на брокерском счете) существенно больше, чем пассивных пайщиков (для покупки обычных паев ПИФов брокерский счет не нужен).
Интенсивные операции, проводимые по несколько раз в день, могут обречь чрезмерно активных на проигрыш фондовым индексам. Тем самым чрезмерно активная торговля может не только мешать нужным для экономики долгосрочным и сбалансированным инвестициям, но и способна нанести ущерб самим инвесторам.
Продукты коллективных инвестиций, напротив, позволяют сформировать культуру долгосрочных вложений.
3) Третья стратегическая проблема затрагивает структуру инвесторов.
Иностранные фонды являются главными инвесторами на рынке российских акций. Им принадлежит около 81% всех бумаг, находящихся в свободном обращении. В основном нерезиденты представлены инвесторами из США и Великобритании.
Одновременно наблюдается противоположная тенденция: по нашим оценкам, в портфелях граждан у квалифицированных инвесторов вложения в иностранные ценные бумаги составляют 53%, а у неквалифицированных инвесторов – 34%. В целом на иностранные активы приходится 47% портфеля всех категорий розничных инвесторов.
4) Комиссионные управляющих компаний.
Фонды могут иметь одинаковые портфели, риски и прибыль, однако с их активов взимаются разные комиссии. Как правило, управляющие объясняют различия в размере, времени и методе расчета комиссии объективными причинами. Однако исследования показывают, что сложные формулы расчета являются частью стратегии по сокрытию высоких комиссий, что делает невозможным прямое сравнение фондов между собой.
Важно:
На июль 2021 г. медиана комиссии ETF/БПИФов составляла 0,95%, а ее средневзвешенное значение – 0,86% (то есть комиссия у небольших и специализированных фондов выше). Для сравнения: взвешенная по активам комиссия в США составляет 0,19%. Аналогичные издержки наблюдаются на рынках Европы, Канады и Азии.
В частности, у State Street под управлением находятся фонды с комиссией от 0,03 до 0,06%. BNY Mellon и Fidelity пошли дальше, запустив ряд индексных фондов с нулевой комиссией. Некоторые участники ставят временные эксперименты – например, компания Salt Financial (США) предлагала ETF с отрицательной комиссией.
В России аппетит к прибыли, низкая конкуренция и небольшой эффект масштаба из-за размеров рынка приводят к завышенным комиссиям. В результате возможна ситуация, когда управляющая компания известного российского банка создает фонд американских корпоративных облигаций с совокупной комиссией в 0,35%. В то же время сам фонд состоит из паев профильного Vanguard с комиссией в 0,09%.
Комиссии «модных» фондов, специализирующихся на IPO или акциях технологического сектора, в России могут доходить до 2,5–3,0%.Высокие издержки малозаметны при двухзначной доходности, однако будут дестимулировать инвесторов на стагнирующем и падающем рынке. Как показывает зарубежный опыт, наибольшее давление на комиссии оказывает конкурентная среда.
Открытие доступа к иностранным ETF
К иностранным неспонсируемым ETF, обращение которых на российских биржах открывается с 2022 г., Банк России устанавливает достаточно высокие требования. В частности, паи ETF должны иметь листинг на иностранной бирже и не предназначаться исключительно для квалифицированных инвесторов.
Ими могут быть только ETF, чья стоимость чистых активов начинается от 100 млрд руб. (около $1,4 млрд). В частности, у ETF должен быть маркетмейкер, а бирже необходимо оказать содействие по погашению паев, если фонд будет ликвидирован. Банк России планирует ограничить продажу ETF с высокорискованными стратегиями. Под запрет подпадают обратные ETF и ETF с финансовым рычагом, а также ETF с концентрацией одного финансового инструмента в составе портфеля более 20%.
Открытие доступа к иностранному рынку призвано решить несколько стратегических задач.
- Во-первых, уйти от увлечения розничных инвесторов отдельными иностранными акциями в сторону портфельной диверсификации. Учитывая, что среднему розничному инвестору сложно составить сбалансированный портфель по всем правилам науки, ему предлагается готовое портфельное решение. Рекомендуется выбирать среди ETF, ориентированных на фондовые индексы с наибольшей диверсификацией. Примером широкого индекса является глобальный индекс акций MSCI ACWI, охватывающий 2900 эмитентов из 50 стран, на которые приходится 85% общемировой рыночной капитализации. В то же время важно, чтобы розничные инвесторы не покупали однотипные ETF со схожими стратегиями или пересекающимися портфелями, поскольку это сводит на нет эффект диверсификации.
- Во-вторых, снизить издержки розничных инвесторов при формировании портфелей. Торговля отдельными ценными бумагами обременена комиссиями за каждую сделку и сопровождается спредами между курсами покупки и продажи. Кроме того, ETF выгодно отличаются от остальных фондов тем, что комиссия управляющей компании в среднем ниже.
- В-третьих, обеспечить устойчивый финансовый результат от инвестирования. Благодаря диверсификации вложения в ETF при прочих равных условиях связаны с меньшим уровнем риска, нежели инвестиции в отдельные иностранные акции или облигации. ETF с реинвестированием, как правило, приносят более высокую доходность.
- В-четвертых, изменение торгового поведения – основная масса розничных инвесторов должна уходить от агрессивной торговли в пользу пассивных вложений. ETF не предназначены для краткосрочных спекуляций – горизонт инвестиций в фонды растягивается на годы. Сбережения могут состоять из одного или нескольких глобальных диверсифицированных ETF, вложения в которые не обязательно регулярно пересматривать.
Изобретатель первого индексного фонда и учредитель Vanguard Джон Богл полагал, что правильной стратегией для розничного инвестора является удержание паев фонда вплоть до реализации целей инвестирования – выхода на пенсию, покупки недвижимости и др.
Последняя стратегическая задача - поощрение конкуренции между управляющими компаниями. Только конкурентное давление способно улучшить качество обслуживания клиентов и снизить комиссии. В преддверии открытия рынка неспонсируемых иностранных ETF российские управляющие спешат создавать полные аналоги наиболее популярных иностранных фондов.
Открытие рынка иностранных ETF бросает вызов отечественным БПИФам.
По всей видимости, практика переупаковки иностранного ETF в российский БПИФ с добавлением комиссии за управление сойдет на нет. Совокупная продуктовая линейка для розничного инвестора расширится. Это не только позволит избежать избыточных комиссионных и преждевременного налога на доход, но и поддержит рыночную конкуренцию между старыми и новыми, иностранными и российскими фондами.
