Сегодня мы разберем компанию Сургутнефтегаз. Это одна из самых спорных и самых закрытых компаний на Российском рынке.
Сургутнефтегаз является одной из крупнейших нефтедобывающих и нефтеперерабатывающих компаний в России. По объему добычи нефти она занимает третье место и 10.8% рынка. По объемам переработки ее рыночная доля составляет 6.5%.
Операционные показатели
Компания раскрывает их не очень подробно. Из того что мы можем найти в отчее за 2019 год за последние 5 лет показатели добычи нефти, а также ее переработки практически не менялись. При этом с каждым годом поисковая разведывательное бурение этой компании растет. И это не очень понятно, так как не растет объем добычи.
Выручка
Если посмотреть на структуру выручки, то можно понять, что большую часть денег компания получает от продажи нефти. Это примерно 2/3 выручки и еще 1/3 приходит от продажи нефтепродуктов.
В чем загадка?
Почему же в самом начале я обратил внимание, что это одна из самых закрытых компаний в России. Дело в том, что у компании нет какой-то четкой стратегии развития, как есть у большинства публичных компаний. У нее нет каких-то оцифрованных показателей к которым она стремится. Найти какое-то интервью менеджмента компании о ее планах практически не возможно. Соответственно день инвестора она также не проводила, по крайне мере в открытых источниках я этого не нашел.
К тому же у компании достаточно не прозрачная структура акционерного капитала. Мы не можем определить кому принадлежит основная доля компании или значительной ее части.
Но, а самым загадочным является достаточно странным распределением финансовых потоков компании. Дело в том, что годами она копит некую подушку безопасности, которую размещает на долларовых депозитах и никуда не инвестирует.
Что в ней может быть интересного?
Дело в том, что у компании практически нет обязательств. При этом рыночная капитализация компании составляет около 1503.45 млрд. рублей. Получается, что если мы захотим купить всю компанию целиком, то за 1 рубль собственности мы заплатим всего 30 копеек (P\B 0.3). И это не какие-то эфемерные активы, которые могут быть сильно переоценены. Почти 4 трлн. рублей у компании - это денежные средства и депозиты (в основном долларовые).
Получается, что в идеальном мире покупая на один рубль акций Сургутнефтегаза вы получаете 2.5 рубля и еще в подарок заводы по добычи и переработки нефти. Но естественно мир не идеален и мы не знаем что будет с этими 2.5 рублями и куда компания будет тратить эти долларовые депозиты (и будет ли тратить вообще).
Пока компания продолжает направлять большую часть от своей прибыли на депозита и при этом на прибыль уже оказывает большее влияние не основная деятельность компании, а именно курсовые разницы.
Дивиденды
У компании есть обыкновенные и привилегированные акции. По обыкновенным акциям, компания направляет на дивиденды 60-65 копеек на акцию в год (примерно 2%). На привилегированные акции, компания направляет не меньше чем на обыкновенные акции и при этом руководствуется следующим правилом:
10% чистой прибыли по итогам последнего отчетного года, разделенный на число акций, которые составляет 25% уставного капитала
Предполагаю, что на этом моменте большинство из вас зависли и ничего не поняли. На самом деле компания направляет немного меньше чем 10% от чистой прибыли. Получается, что в случае наличия положительных курсовой разницы, вы получите чуть меньше чем 10% чистой прибыли компании (примерно 7-8%). В случае убытка, вы получите 60-65 копеек на акцию.
Многие инвесторы рассматривают сейчас привилегированные акции Сургутнефтегаза, как некоторую страховку от девальвации рубля. И действительно динамика курса акций очень сильно коррелируется с динамикой курса рубля. К тому же в случае серьезной девальвации, инвесторы могут рассчитывать на очень неплохие дивиденды.
По обыкновенным акциям, инвестор может рассчитывать на то, что у компании изменится политика ее обращения с этими накопленными денежными средствами и она решит их либо выплатить своим акционерам, либо решит инвестировать во что-то. В таком случае, инвесторы на обыкновенные акции могут удвоить или даже утроить свой капитал.
Вывод
Инвестировать или не инвестировать свой капитал в эту компанию, я как всегда не могу рекомендовать и особенно в Сургутнефтегаз. Здесь даже мне сложно определиться с финальным мнением, ведь по цифрам получается что это отличная возможность купить капитал очень дешево. Но что-то мне подсказывает, что в этой компании ни кто не планирует делиться свои капиталом.
И конечно мы можем надеяться на то, что сменится менеджмент (который уже не меняется лет 30), или изменится как-то качество корпоративного управления. Но инвестировать в надежде на это я бы не стал. А вот использовать привилегированные акции как определенный хедж от падения курса рубля - это уже лично ваше дело.
Пишите в комментариях, что думаете по поводу Сургутнефтегаза. Буду рад узнать ваше мнение.