В первые недели августа российский фондовый рынок отыграл начавшуюся в середине июля коррекцию, индекс Московской биржи вновь подошел к отметке 3900 пунктов. Есть ли шансы на дальнейший рост, во что стоит вкладывать деньги на длительную перспективу, а какие бумаги подойдут для открытия коротких позиций – об этом и многом другом вы узнаете из нового инвестиционного обзора от аналитиков ИК «Фридом Финанс».
Новости российского фондового рынка
· Российский фондовый рынок следовал за динамикой американских площадок, где царил оптимизм. Индекс Московской биржи вновь в полушаге от обновления исторического максимума, прежде достигнутого чуть более месяца назад. Рубль не демонстрирует ни заметного укрепления, ни резкого ослабления. В первые две недели августа пара USD/RUB торговалась преимущественно в диапазоне 73–74.
· Улучшается макроэкономический фон. Сальдо торгового баланса впервые с 2019 года превысило $18 млрд в месяц. Показатели промышленного производства и розничных продаж восстановились к допандемийным уровням. Безработица опустилась ниже 5%. ВВП способен повыситься на 4%. Однако экономика растет на фоне высокой инфляции. В Банке России ожидают достижения ею целевого уровня только к концу 2022 года. В связи с этим в инвестсообществе предполагают, что цикл ужесточения монетарной политики закончится только в декабре.
· В США завершается сезон квартальной отчетности, который в России в самом разгаре. В то же время можно считать, что сильные результаты многих компаний уже отыграны и потенциал роста реализован досрочно. Кроме релизов корпоративных результатов, важных событий на локальном рынке в ближайшие недели не ожидается. По всей видимости, динамику на отечественных площадках будет определять внешний фон.
Ожидания и рекомендации аналитиков ИК «Фридом Финанс»
До конца августа наиболее вероятен переход к нейтральной динамике, также возможна коррекция к отметке 3600 пунктов по индексу Мосбиржи. Лучше рынка могут торговаться бумаги ФСК (FEES), «Россетей» (RSTI), «Мосэнерго» (MSNG), «Интер РАО» (IRAO), а также акции МТС (MTSS), Mail.Ru (MAIL), HeadHunter (HHRU). Динамика котировок нефтяников и металлургов будет определяться изменениями цен на сырьевые активы. Аутсайдерами могут стать бумаги банковского сектора. Прогноз для пары USD/RUB: рост в диапазоне 73–77.
Аналитики ИК «Фридом Финанс» рекомендуют спекулятивно покупать бумаги «Башнефти» (BANE) и «Интер РАО» (IRAO), удерживать длинные позиции в акциях Ozon (OZON), «М.видео» (MVID), Fix Price (FIXP), Mail.Ru (MAIL), «Яндекса» (YNDX) и «Русала» (RUAL). Для открытия коротких позиций подойдут бумаги «Сбербанка» (SBER), ВТБ (VTBR), «Алросы» (ALRS) и НЛМК (NLMK).
Инвестиционная идея. ОГК-2: выбор дальновидных инвесторов
Оптовая генерирующая компания № 2 (ОГК-2) — российская энергетическая компания, созданная в результате реформы РАО «ЕЭС России». Основными видами деятельности ОГК-2 (OGKB) являются производство и продажа электрической и тепловой энергии.
Аналитики ИК «Фридом Финанс» считают акции ОГК-2 недооцененными и устанавливают целевую цену в 0,90 руб. на горизонте первого полугодия 2022 года. Стоимость акций на момент анализа 26 августа – 0,70 руб., потенциал роста – 28,57%.
Операционные показатели
По итогам первого полугодия совокупная выработка электроэнергии в России увеличилась на 6% г/г, достигнув 564,5 млрд кВт/ч. ОГК-2 в первом полугодии выработала 22,5 млрд кВт/ч электроэнергии, превысив прошлогодний показатель на 0,4%. Расхождение между общероссийскими темпами роста и результатами «дочки» «Газпром энергохолдинга» (GAZP) обусловлено эффектом высокой базой у последней. Производство теплоэнергии, доля которой в выручке компании составляет лишь 3%, сократилось на 11,7% г/г, до 3 млн Гкал, ввиду более высокой, чем в среднем, температуры наружного воздуха в регионах присутствия компании. Компания также отмечает, что на ее операционные показатели повлияло усиление спроса на генерирующее оборудование на оптовом рынке электроэнергии и мощности.
Финансовые результаты
Чистая прибыль ОГК-2 по МСФО за первое полугодие увеличилась на 10% г/г, до 11,3 млрд руб., а выручка выросла на 10,2% г/г, до 66,5 млрд руб., при повышении EBITDA на 8,6%, до 22,3 млрд руб. Позитивная динамика этих показателей была обусловлена главным образом ростом цен реализации электроэнергии и мощности на оптовом рынке, в том числе в отношении объектов, введенных в рамках программы договоров о предоставлении мощности (ДПМ). Свободный денежный поток у компании составил 12,2 млрд руб.
Ожидания аналитиков «Фридом Финанс»
Официальный прогноз Минэкономразвития предполагает рост ВВП в 2021, 2022 и 2023 гг. на 4%, 3,4% и 3% год к году соответственно. Аналитики «Фридом Финанс» ожидают, что в 2025–2026 годах экономика вырастет на 3%. Учитывая корреляцию между спросом в экономике и динамикой производственных показателей ОГК-2, в базово-оптимистичный прогноз они закладывают их средний рост за 2021–2026 годы в пределах 1%. Реализация этого прогноза, несмотря на возможные шоки, вполне вероятна, так как рынок находится на начальной стадии восстановления.
В 2007–2012 и 2013–2020 годах выработка электроэнергии в России в среднем увеличивалась на 2% и 1% в год, а у ОГК-2 снижалась в среднем на 5% г/г. Компания объясняет эту динамику оптимизацией производственной деятельности, в частности реализацией стратегии, предполагающей сокращение выработки электроэнергии неэффективным оборудованием. В прошлом году производство на площадках ОГК-2 уменьшилось в связи с падением потребления электроэнергии.
За 2013–2020 годы выручка ОГК-2 в среднем росла на 2% г/г, а в 2005–2012 годах (за исключением периодов существенного увеличения активов) — на 12% г/г. В базово-консервативный прогноз выручки компании на 2022–2026 годы аналитики закладывают ее повышение в среднем на 6% г/г.
Минэкономразвития анонсировало повышение тарифов на газ для всех групп потребителей в 2021 году и в период 2022–2024-го не более чем на 3%. При этом тарифы на электроэнергию для населения, по плану МЭР, в ближайшие три года будут повышаться на 5%. Сопоставимые оценки роста цены на электроэнергию в мае обнародовал Совет рынка. Однако ускорение инфляции может привести к повышению этих прогнозов. Для сравнения: в 2013–2020 годах электроэнергия дорожала в среднем на 6%, в 2007–2012-м — на 12%, а в 2002–2006 годах — на 20%.
В ближайшие несколько лет в рамках тенденции широкого рынка аналитики прогнозируют CAPEX ОГК-2 на уровне 13 млрд руб. без учета затрат на модернизацию и с поправкой на темпы инфляции в России. В текущем году менеджмент ОГК-2 сохранил капзатраты на уровне прошлого года 6,9 млрд руб.
Учитывая стабильность выработки и цен реализации электроэнергии, а также взаимозависимость между динамикой капзатрат и отношения чистого денежного потока к выручке, аналитики «Фридом Финанс» закладывают среднее значение коэффициента денежный поток / выручка на 2022–2026 годы в размере 6% против 10% в 2016–2020 годах и 1% в 2013–2020-м. В период активного роста бизнеса, пришедшийся на 2005–2012 годы, это соотношение равнялось -10%.
Риски для реализации прогноза связаны с тем, что при ускорении роста ВВП генерирующим компаниям потребуется существенно увеличить CAPEX. Долгосрочный прогноз Совета рынка предполагает увеличение потребления электроэнергии в среднем на 0,3% в год, что не соответствует цели правительства, согласно которой годовой рост ВВП должен превышать 3%.
Экономика России в 2000-2012 годы росла в среднем на 5–9% г/г, а потребление электроэнергии повышалось на 2–4% г/г при доле CAPEX в выручке генерирующих компаний около 7%. В 2013–2020 годах рост экономики замедлился примерно до 1% в год, приблизительно на столько же увеличивалось и потребление электроэнергии, а доля CAPEX в выручке генкомпаний в среднем составляла около 4%.
Для возвращения темпов роста производства электроэнергии к значениям 2000–2012 годов генерирующим компаниям потребуется увеличение капитальных инвестиций в два-три раза. Эта ситуация формирует оценочные риски для компаний сектора, из-за чего приток инвестиций в их акции за последние годы уменьшился.
Долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA у ОГК-2 составляет высокие для отрасли 1,4х. Однако на конец июня на балансе компании было 38 млрд руб. в виде кредитов и займов, на ее счетах находилось 86 млн руб., 20,35 млрд руб. классифицированы как финансовые активы.
Учитывая наличие этих средств, аналитики считают несущественной вероятность снижения справедливой оценки стоимости акций ОГК-2 в случае значительного усиления нагрузки на бизнес в связи с увеличением CAPEX. Компания способна без серьезного повышения кредитных рисков профинансировать двукратное увеличение CAPEX относительно запланированного на текущий момент объема и поддерживать их на этом уровне в течение пяти лет. Аналитики прогнозируют выручку, EBITDA, чистую прибыль и чистый денежный поток ОГК-2 по итогам 2021 года на уровне 138,8 млрд, 36,5 млрд, 16,7 млрд и 21,3 млрд руб. соответственно.
Совет директоров ОГК-2 рекомендовал годовому общему собранию акционеров утвердить годовой дивиденд за 2020 год в размере 50% чистой прибыли по МСФО, что соответствует 0,06 руб. на обыкновенную акцию. По итогам 2021 года аналитики прогнозируют дивиденд в размере 0,075 руб. на акцию. Причем данный позитивный фактор еще не учтен в оценке справедливой стоимости компании.
Чтобы начать торговать ценными бумагами, откройте счет в ИК «Фридом Финанс» онлайн. Вы также можете получить консультацию специалистов компании – достаточно оставить заявку.
