Приветствую вас уважаемые читатели. В последнее время я все чаще вижу вопросы от начинающих инвесторов о том, насколько важен кредитный рейтинг компании в инвестициях, а на фоне недавнего дефолта облигаций «Дядя Дёнер» некоторые «инвестиционные гуру» стали писать на своих каналах Яндекс Дзен, что рейтинг и вовсе не имеет значения. В этой статье я расскажу о том, как использую рейтинг именно я и насколько он важен при принятии инвестиционных решений.
ЗНАЧИМОСТЬ РЕЙТИНГА
Кредитный рейтинг компании не должен восприниматься инвестором как истина в последней инстанции и его нужно учитывать лишь в совокупности с другими показателями деятельности. Однако, нельзя недооценивать важность тех сведений, которые можно узнать, прочитав рейтинговую оценку. Так из рейтинга вы можете узнать о том, насколько сильны позиции компании на рынке, какие у нее есть слабые стороны, насколько прозрачна структура собственников, есть ли в компании система риск-менеджмента, есть ли проекты в стадии разработки, которые в будущем могут стать дополнительным драйвером роста. Вся эта информация особенно ценна при оценке некрупных компаний, которые часто даже отчитываются по РСБУ и нигде больше не указывают данную информацию (или указывают, но где-то очень глубоко). Соответственно отсутствие кредитного рейтинга должно восприниматься вами как негатив, ибо от вас, как от инвестора, будет скрыто много довольно важной информации.
Но даже если кредитный рейтинг есть — его нужно читать правильно. Это связано с тем, что рейтинговое агентство может считать какие-то показатели не так, как считаете вы. Например, в оценке может быть написано, что у компании высокая долговая нагрузка, но расчет будет идти не по Net Debt/EBITDA, а по Net Debt/FFO. Чтобы не возникало разногласий в оценке, вы учитываете только общую информацию из рейтинга и не учитываете финансовые показатели которые там приводятся (их вы считаете сами).
ИСПОЛЬЗОВАНИЕ РЕЙТИНГА
Сейчас я покажу как сам пользуюсь кредитным рейтингом, на примере облигаций «Голдман Групп», о выпуске которых я упоминал ранее. Эта компания имеет рейтинг ruBB- от агентства Эксперт РА. Данный рейтинг означает умеренно низкий уровень кредитоспособности.
Прочитав рейтинг мы видим, что слабыми сторонами этого бизнеса названы рыночные и конкурентные позиции группы, которые даже на региональном уровне незначительны, а также вертикальная интеграция, которая является не полной, так как у мясного дивизиона есть зависимость от внешних поставщиков. Кроме этого в качестве основных называются и бизнес-риски группы, связанные с постепенным насыщением внутреннего рынка мясом, с продолжающимся снижением располагаемых доходов населения, а также с тем, что большая часть земельного банка «Голдман Групп» находится в зоне рискованного земледелия.
При этом в качестве плюсов, называются только диверсификация бизнеса и низкие валютные и финансовые риски. Кроме того в рейтинговой оценке указывается и один возможный фактор будущего роста компании…а именно проект реконструкции СВК «Первоманский» к 2023 году.
Вот сколько информации мы узнали, прочитав только обоснование кредитного рейтинга. Теперь мы более четко можем понимать, что может пойти не так в то время, пока мы будем владеть облигациями. Но мы на этом не останавливаемся, теперь нам важно понять: а если что-то пойдет не так, сможет ли компания обслуживать обязательства? Для этого мы смотрим долговую нагрузку и финансовые показатели.
Оценка долговой нагрузки «Голдман Групп» показала, что хотя сама долговая нагрузка и является низкой, тем не менее доходов компании уже скоро может не хватить даже для обслуживания уже имеющихся обязательств.
Оценка бизнеса показала, что его эффективность увеличивается из года в год и если этот процесс продолжится и дальше — компания имеет шанс превзойти показатели 2018 года по выручке, и перестанет находится на грани по уровням покрытия процентов и обслуживания долга. Улучшению ситуации с долгом могут способствовать и другие факторы, например погашение каких-то из связанных выпусков или перекредитование под более низкую ставку.
Вот теперь мы знаем состояние бизнеса компании и то, с какими рисками она может столкнуться, и картинка уже должна сложиться у нас в голове. Ко всему этому мы должны учитывать, что как инвесторы, мы никогда не владеем всей полнотой информации и всегда есть шанс, что реализуется риск или преимущество о которых мы даже не думали, а потому, имея понимание этого, мы включаем максимальный пессимизм и начинаем подводить итоги:
Рыночные и конкурентные позиции компании слабые, но компания существует уже довольно давно. Это говорит о том, что полностью бизнес конкуренты скорее всего не задавят (хотя полностью нельзя этого исключать) если компания продолжит укреплять и развивать хотя бы имеющиеся у нее рыночные позиции (а для этого улучшения есть возможности), но и выбиться в лидеры эмитенту будет сложно, если он не смог этого сделать за столько лет.
Реконструкция СВК «Первоманский» может поддержать рост показателей бизнеса компании, но навряд ли поможет ей увеличить рыночную долю, так как и ее более крупные и более успешные конкуренты не стоят на месте и реализуют свои проекты.
Скоро эмитенту может быть сложно обслуживать имеющиеся обязательства, но этот негатив частично размывается тем, что имеются возможности по увеличению доходов и если бизнес продолжит рост (или например погасится какой-то из связанных выпусков облигаций) ситуация улучшится.
В качестве одного из возможных рисков стоит учесть и возможность массовой гибели животных, что станет серьезным ударом для эмитента.
Не стоит забывать и про насыщение мясом внутреннего рынка, но этот негатив хорошей размывается диверсификацией бизнеса «Голдман Групп»
Вот такая оценка и показывает нам, что если не случится никакого форс-мажора максимум чего можно ожидать от облигаций «Голдман-Групп» - это продолжения увеличения эффективности бизнеса и сохранения текущих позиций, худший же вариант (не учитывая банкроство) — это остановка развития бизнеса. В этом случае он может начать терять, даже те позиции которые у него есть.
Отсюда мы и получаем средний риск инвестиций в эти облигации, но опять же нет железной гарантии, что завтра собственник бизнеса не сбежит с деньгами или что не начнется форс-мажор…поэтому вы решаете готовы ли вы принять на себя средний уровень риска + факторы которые могут стать темной лошадкой, при этом имея возможность вернуть деньги досрочно (по выпуску есть оферта) и получив, в качестве платы за возможные риски, доходность 11,5% годовых. Если ваш ответ да — вы покупаете бумагу, если нет — проходите мимо и ищите следующую.
МАКСИМАЛЬНЫЙ ПЕССИМИЗМ
Как правило, обычно все призывают быть оптимистами, но я считаю, что в инвестициях нужно включать максимальный пессимизм. Вы должны оценивать компанию исходя из самых плохих вариантов, которые могут с ней произойти, кроме банкротства.
Причин для такого подхода несколько: во-первых вы не строите иллюзий и можете максимально трезво оценить ситуацию, во-вторых вы подготовите себя к возможному негативу и если он реализуется вы будете знать, что учитывали это и вам просто не повезло, вы не будете винить себя в том, что чего-то не учли и из-за этого потеряли деньги, в-третьих такое отношение поможет вам не совершать глупых сделок при появлении какого-то незначительного негатива, вы будете знать что готовы к более серьезному риску.
Оценивая бизнес с точки зрения максимального пессимизма вы не должны идти на поводу у компании — нет кредитного рейтинга, вы не закрываете на это глаза, а записываете в минусы, если что-то вас не устроило или вызвало ощущение дискомфорта — также записывайте это в минусы. Если вы оценили компанию с точки зрения максимального пессимизма и понимаете, что готовы принять уровень риска который она несет — вы покупаете ее бумаги.
СИТУАЦИЯ С «ДЯДЯ ДЁНЕР»
Вы должны понимать, что никогда не сможете предугадать и предусмотреть всего. Можно тысячу раз прочитать отчет или обоснование кредитного рейтинга и так и не найти там тот риск, который в итоге реализуется. Это нормально и связано как раз с той неполнотой информации, о которой я писал выше. Ваша задача как инвестора, не в том, чтобы учесть и исключить все возможные риски, а в том, чтобы минимизировать вероятность наступления известного и неизвестного негатива.
Покупка высокодоходных облигаций это не единственная стратегия инвестиций в долговой рынок — можно например искать бумаги надежных компаний, дающих, по той или иной причине, повышенную доходность (делать ставку на баланс надежности и доходности), но если хотите покупать бумаги с бОльшим риском будьте готовы к потерям, иногда они просто случаются и вы в некоторых ситуациях не сможете их просчитать, к ним просто нужно быть готовым.
Что касается бумаг "Дядя Денер", лично мне уже их кредитный рейтинг говорил о многом, а потому я просто прошел мимо их выпуска, хотя киоск "Дядя Денер" находился как раз возле мой работы и я неоднократно покупал их продукцию.
Если информация оказалась полезной для вас подписывайтесь на канал, ставьте лайк и делитесь с друзьями.
Вы также можете поддержать канал через форму ниже: