Фьючерс — это производный срочный финансовый инструмент, следующий за базовым активом. Базовым активом для фьючерса могут быть акции, индексы, сырье, валюта и пр.
Ценообразование фьючерса не является линейным и зависит от ряда факторов.
Фьючерс имеет дату экспирации, т.е. ту дату, в которую срочный инструмент по факту превращается в спотовый. Период до экспирации у фьючерса не является бесплатным в него закладывается стоимость денег. Происходит это потому, что реально вложенные трейдером деньги — это размер ГО фьючерса, остальная сумма до момента экспирации на задействуется. Соответственно на эту сумму начисляется процентная ставка, в России это ключевая ставка Центрального Банка. Заложенная во фьючерс стоимость денег делает фьючерс дороже базового актива формируя тем самым состояние контанго фьючерса. Контанго происходит от английского contango и переводится, как надбавка к цене.
Соответственно, чем дальше период экспирации, тем больше разница между фьючерсом и базовым активом называемая базисом. Чем ближе экспирация, тем меньше будет базис.
Пример 1.
Трейдер приобретает пакет акций предприятия на это ему необходимо потратить деньги на полную стоимость этих акций. Далее через какой-то период времени трейдер будет фиксировать финансовый результат в зависимости от изменения стоимости акций. Если трейдер купит не акции, а фьючерс на соответствующий пакет акций ему необходимо будет потратить деньги только на ГО, на высвободившуюся сумму трейдер может отрыть счет в банке под проценты. Именно эта упущенная выгода закладывается в цену фьючерса.
Пример 2.
В случае сырьевых базовых активов принцип тот же самый. Покупатель сырья, например нефти покупая тратит деньги сейчас в полной сумме, плюс на него лежаться расходы по хранению, покупатель же фьючерса полную сумму не тратит и расходы по хранению сырья не несет, тем самым упущенная прибыль будет формировать контанго фьючерса. Но здесь может начать действовать другой важный фактор ценообразования фьючерса- закон спроса и предложения. Предположим, в какой-то период времени в результате резкого увеличения нефтепереработки или снижения запасов в нефтехранилищах возник дефицит сырой нефти. В этой ситуации становится не выгодно приобретать срочные контракты и фьючерсы на нефть становятся дешевле базового актива, такое состояние называется бэквордацией. Бэквордация происходит от английского backwardation и переводится как отставание цены.
Еще один фактор, влияющий на стоимость фьючерса это планируемые доходные выплаты по базовому активу. Владелец фьючерса не может получить дивиденды в отличие от держателя акций и это для него является упущенной выгодой. Соответственно размер дивидендов закладывают в стоимость фьючерса, в период действия которого будет происходить дивидендная отсечка по акции, уменьшая его цену, что может привести его к состоянию бэквордации. У фьючерсов на индексы так же закладывается расчетный размер дивидендов акций входящих в индекс.
Базируясь на волатильности факторов ценообразования фьючерса, основывается арбитражная стратегия. Идея стратегии заключается в получении доходности от увеличения базиса по какой-либо причине в моменте времени. Например, на рынке ожидается значимое движение базового актива вверх, в таких ситуациях рост стоимости фьючерса может опережать рост базового актива, так как затраты на срочном рынке ниже, чем на спот рынке. Сложившаяся ситуация спровоцирует увеличение контанго фьючерса и базис станет превышать ключевую ставку. Соответственно при покупке акции и продажи фьючерса трейдер на момент экспирации и поставки базового актива сможет заработать ключевую ставку плюс сложившуюся дополнительную разницу.
Дополнительная разница может сформироваться и за счет сложности заранее спланировать размер дивидендов. Фьючерс начинает котироваться на бирже задолго до объявления окончательной суммы дивидендов и в дальние фьючерсы закладывается прогнозный показатель, который так же может дать возможность трейдеру заработать на арбитражной стратегии.
Для принятия решения по арбитражу необходимо просчитать расчетный базис и сравнить его с фактическим.
Пример 1.
Разбор на базе акции АО Северсталь. Стоимость акции 1742,8 руб. Для использования арбитража этот показатель необходимо привести к размерности фьючерса, т.е. в случае сделки будет покупка 100 акций на сумму 174280 рублей. Стоимость фьючерса 163644 рублей, т.е. бэквордация. Задача разобраться выгоден ли арбитраж в такой ситуации.
Для расчетов необходима дополнительная информация
- Ключевая ставка Банка России 6,5%. Можно посмотреть на сайте Банка России
- Планируемые и прогнозируемые дивиденды.
Источники для получения данных по дивидендам обширные, в конкретном случае используется график ресурса tradingview.com Планируемые дивиденды это те, которые озвучены советом директоров либо уже одобрены собранием акционеров. Прогнозируемые это дивиденды, взятые из истории. Цифровой формат дивидендов переводим в процентный. Планируемые 84,45 руб. за одну акцию, после вычета налога 73,47 руб. при стоимости акции 1740,4 руб., что составляет 4,22%. Прогнозируемые дивиденды рассчитываем исходя из прошлого периода 37,34 руб., после вычета налога 32,49 руб. при стоимости акции 1156,4 руб., что составляет 2,81%. Получаем предполагаемый размер дивидендов, уже после вычета налогов на период действия планируемого для работы фьючерса в размере 4,22+2,81=7,03%.
- Рассчитываем размер базиса, в данном случае отрицательного. Для этого используем текущие стоимости акции и фьючерса. Получаем бэквордацию с базисом -6,1%
- Рассчитываем изменение положения фьючерса по отношению к базовому после дивидендных гэпов -6,1%+7,03%=0,93%. Итак, если расчёты по дивидендам окажутся верны, то фьючерс, по сути, находится в состоянии контанго 0,93% это именно тот доход, на который трейдер может рассчитывать от арбитража в данный момент.
-Рассчитываем размер ключевой ставки в планируемом для использования фьючерсе. Для этого ключевую ставку делим на количество дней в году и умножаем на количество дней до экспирации. Дату экспирации можно посмотреть на сайте биржи в параметрах инструмента.
6,5/365*129=2,3%
Для того что бы понять переоценен или недооценен фьючерс в данной точке. Параметр расчетного базиса сравниваем с ключевой ставкой Банка России. Если размер ключевой ставки Банка России больше расчетного базиса сделка не имеет смысла, в этом случае деньги проще разместить на депозите банка, при этом не неся рыночных рисков. Например, компания примет решение не выплачивать прогнозируемые дивиденды и если этот размер превышает планируемую прибыль, то по факту трейдер может получить убыток от арбитражной конструкции. В примере 1 размер ключевой ставки 2,3% больше планируемой прибыли 0,93% и данный арбитраж не имеет смысла. Но если внимательно посмотреть на сравнительный график фьючерса и акции, то видно, что в данное положение фьючерс пришел из состояния контанго, в тот период арбитраж имел место быть и был выгоден.
Все расчеты можно автоматизировать в таблице эксель, в этом случае необходимо будет разнести только переменные показатели. Занесение переменных показателей так же можно настроить автоматически из программы QUIK используя функцию «вывод через DDE сервер»
Пример 2
Расчету подлежит арбитраж по акции МТС и соответствующему фьючерсу с экспирацией через 129 дней.
Стоимость акции 318,45 руб., соответственно при арбитраже будет использоваться 100 акций на сумму 31845 руб. Стоимость фьючерса 31849 руб. Стоимость планируемых дивидендов без вычета налога 26,51 руб. Прогнозируемых дивидендов на этот период исходя из истории актива нет. Заносим все данные в таблицу.
В примере 2 расчетная прибыль за период превышает расчетную ключевую ставку, значит арбитраж выгоден для трейдера.
Арбитраж целесообразно использовать, как дополнительную стратегию в тот период времени, когда высвободились деньги из управления портфелями или хеджевыми конструкциями и трейдер в ожидании точек входа в новые сделки.
Еще больше информации о трейдинге можно получить здесь https://www.domkitrading.ru или подписавшись на канал https://zen.yandex.ru/id/608532f2a6002645a0a1a2c7
Эдуард Домки
