Продолжаем серию статей о стратегиях инвестирования на фондовом рынке.
Я уже рассказывал о 2-х стратегиях: пассивной/индексной и облигационной. Настало время поговорить об одной из самых сложных для реализации стратегии, которая требуется не только и не столько конкретных знаний, сколько упорства и настойчивости.
Стоимостная стратегия инвестирования основана на простом правиле - инвестировать нужно в компании, активы которых стоят меньше своей рыночной капитализации.
О стоимостном инвестировании много написано в различных источниках по финансам и пособиях для инвесторов, но более всего мне понравилось, как эту стратегию описал Б. Грэм в книге "Разумный инвестор". Но обо всем по порядку.
Как обычно мы поступаем, когда очень сильно хотим добиться чего-нибудь, но при этом сильно ограничены в ресурсах?
Вариантов тут не много, можно ничего не делать сославшись на нехватку ресурсов, можно спустить все ресурсы на пробы различных способов и методов, но самый действенный способ это концентрация внимания на важном и приложение всех усилий в одном направлении.
Например вы хотите пробежать 100 метровку за 15 с, явно вам стоит концентрироваться на тренировках, которые будут развивать вашу силу и скорость, а вот развивать свою выносливость будет лишней тратой сил и времени.
В инвестициях ровно тоже самое. Например вы решили начать инвестировать в фондовый рынок и выделили для этого не очень большую (для рынка), но значимую для Вас сумму в 200 000р:
- Можно на все купить облигации и получать доходность около 5-9% в год. В итоге, с учетом инфляции вы получите чистыми около 1-3% дохода в год и с каждым годом ваши доходы будут съедаться инфляцией все сильнее и сильнее
- Можно купить БПИФ/ETF и получать доходность наравне с индексами, но вы никак не сможете их обогнать (на большом горизонте) и заработать состояние на этом
- Можно самому собрать небольшой портфель и попробовать им управлять самостоятельно, но риски выбора активов будут полностью на вашей стороне. Вот как раз о выборе активов давайте поговорим подробнее. Если выбор сделать правильно, то можно не просто заработать на этом, но и сильно увеличить свой капитал.
Как правильно выбирать активы
Начнем с того, что активы можно выбирать наугад, по совету "старших" товарищей, на основе финансовой отчетности компаний и перспектив рынка.
В 2008 У. Баффет назначил пари с профессиональными управляющими, согласно которому его алгоритм выбора акций на горизонте 10 лет будет лучше, чем у остальных. Его алгоритм был крайне прост - выбор акций он доверил Обезьяне. Пари кстати он выиграл.
Но так везет не всем и не всегда. Если вы не хотите довериться обезьяне, то выбор активов нужно проводить на основе финансовой отчетности компаний и анализа рынка в целом. По большому счету Вам нужно научиться фундаментальному анализу, чтобы смотреть на компанию сквозь призму ее перспектив.
Сам я в фундаментальный анализ начал погружаться чуть более года назад и часто игнорировал фундаментальные показатели при принятии решений, что иногда давало значительные убытки.
Первое с чего стоит начинать изучать компании, это с мультипликаторов, которые показывают эффективность управления и реальное состояние дел внутри.
Лет 10 назад анализ мультипликаторов осложнялся тем, что инвестору для начала нужно было достать отчет компании, правильно его прочитать, вычислить все необходимые параметры и только затем уде рассчитать мультипликаторы. Это весьма не тривиальная задача, которая отнимает очень много времени и сил. Но сегодня можно так сильно не заморачиваться и воспользоваться готовыми сервисами по фундаментальному анализу (благо агрегаторов хватает - мне удобен ресурс smartLab.ru).
Детально описывать все метрики их важность и значимость я не стану, так как этой информации полно в интернете, поэтому остановлюсь на наиболее интересных с моей точки зрения.
Чтобы упростить задачу с анализом мультипликаторов, надо сразу сделать акцент, что есть хорошие и плохие показатели. Хорошие - выручка, прибыль, активы, капитализация. Плохие - долги, убытки, налоги.
- EPS - отражает размер чистой прибыли на акцию.
- Чистая рентабельность - отношение чистой прибыли к выручке. Отражает конвертацию выручки в прибыль или какой оборот нужно совершить компании, чтобы заработать 1 рубль чистой прибыли. Чем этот показатель выше, тем лучше. Это говорит о размере добавочной стоимости в конечном товаре/услуге.
- ROE - рентабельность собственного капитала. Отражает, насколько менеджмент компании использует капитал компании. Чем выше, тем лучше.
- ROA - рентабельность активов. Отражает, насколько менеджмент компании эффективно управляет своими активами. Чем выше, тем лучше.
- P/E - соотношение цены компании к ее прибыли. Показывает сколько нужно времени, чтобы окупить вложения. Чем выше этот показатель, тем дольше будет окупаться инвестиция.
- P/B - Сколько денег можно выручить за компанию, если немедленно продать все ее имущество, всех уволить и заплатить по долгам.
- P/S - отношение капитализации к валовой выручке. Показывает сколько стоит каждый рубль выручки.
- EV/EBITDA - Сколько нужно времени, чтобы денежный поток окупил полную стоимость компании с учетом всех ее долгов.
- Долг/EBITDA - отношение долга к прибыли до вычета налогов, процентов и амортизации.
- Активы/Капитализация - отражает долю активов в капитализации компании. Чем показатель выше, тем больше компания не до оценена и наоборот.
Важно, что анализ каждой отдельной метрики не даст никакого результата. Тут нужен комплексный взвешенный подход, который даст понимание финансовой оценки компании. Какой показатель должен занимать больший или меньший вес в итоговой оценке, зависит от Вашего внутреннего понимания. Этот момент тут рассматривать не будем, так как мое мнение сложно назвать экспертным.
Также важно понимать, что сама по себе метрика не дает нам целостной информации, так как чтобы что-то измерить, надо понять как эта метрика соотносится к отрасли. Поэтому все метрики конкретной компании нужно оценивать со схожими компаниями и отраслью в целом. Так называемыми BenchMarkом.
BenchMark - это биржевой индикатор, значения которого позволяют провести оценку общего состояния рынка или его сегмента.
Для себя, я сделал собственную модель оценки, которая отражает картинку по компаниями и отраслям.
Что еще важно?
Мультипликаторы это важный и достаточно весомый объем аналитики, но далеко не самый важный. Часто бывает так, что отличная по мультипликатором компания падает, падает и падает, и горизонта ее роста не видно.
Поэтому наравне с ФА нужно дополнительно оценивать такие вводные как:
- Новости - помогает понять стратегию развития компании, какие новые приобретения будут у компании, какие шоки и проблемы ее могут ожидать
- Тренды - развитие ESG мотивации, развитие в новые технологии, куда идет рынок и т.д.
- Анализ действий менеджмента - смотрим на принятые решения и как они отражаются на компании
Как же этим всем пользоваться в реальности?
Как обычно, в теории все отлично, но как это все использовать на практике. Как найти золото и не прогореть?
Давайте посмотри на живом примере 2 компании из одной отрасли - Татнефть и Башнефть.
И что можно понять из этой абракадабры? Давайте начнем разбираться.
Башнефть сильно не до оценена рынком, так как ее активы сильно больше ее рыночной капитализации и фактически ее реальная стоимость примерно в 3 раза больше, чем у Татнефти (активы Башнефти стоят в 1,85 раза больше, чем ее рыночная капитализация). Показатель P/E отрицательный, т.е. купив ее сейчас я сразу получу прибыль. Если сравнить с Татьнефтью, то нам потребуется 12 лет, чтобы отбить свои вложения.
Вроде как нужно брать Башнефть, так как показатели очень классные, но ...
Посмотрим на долги компаний. Отношение чистого долга к EBITDA по Башнефти сильно зашкаливает. Т.е. долговая нагрузка у Башнефти значительно выше ее прибыли и оказывает значительное влияние на показатели, нежели для Татнефти.
Так же мы видим, что рентабельность капитала и акционерного капитала у Башнефти отрицательные, что связано с высоким уровнем долгов и низкой чистой прибылью. Таким образом, правильный выбор тут очевиден - из двух компаний лучше выбрать Татнефть.
Но это еще не все. Надо оценить информационный фон, который крутится вокруг этих компаний. Башнефть подконтрольна ПАО Роснефть, таким образом, все возможные ограничения по добыче нефти, которые наложило ОПЕК+, реализуются за счет подконтрольных Роснефти компаний и Башнефти в том числе. Следовательно, плачевное положение компании это столько результат плохо менеджмента, сколько результат реализации решений, принятых в ПАО Роснефть.
Башнефть за 2020 год не заплатила дивдиенды и скорее всего не заплатит их на 2021 год, в то время как Татнефть дивиденды платит, хоть и уменьшила их объем. При этом Татнефть имеет низкую долговую нагрузку и вполне может позволить себе платить дивиденды из чистой прибыли.
Таким образом, исходя из анализа не только котировок, но и фундаментальных параметров работы компании, можно сделать вывод, что в настоящее время инвестировать лучше в ПАО Татнефть, так как ее положение на рынке более устойчивое. В Башнефть же имеет смысл вкладываться после того, как будет понятно, как Роснефть поступит в Башнефтью в будущем.
Для кого подходит эта стратегия
Стоимостная стратегия инвестирования подойдет не каждому и не только из-за сложности анализа данных.
Эта стратегия не подразумевает под собой быстрого обогащения и получения результата уже завтра. Горизонт ее планирования от 3-5 лет и дальше. Кроме того, в Российских реалиях, когда ситуация меняется мгновенно, построить качественный прогноз на горизонте 5 лет крайне сложно. Очень хорошо это видно на металлургах, которым в течении месяца подрезали крылья сначала пошлинами, а в 2022 году подрежут налогами.
Всем удачных сделок.
Понравилась статья ставьте лайк.
Подписывайтесь на канал в Дзен, телеграмм-канал и инстаграм.