Правда в том, что почти идеальные компании очень трудно найти, и когда вы их находите, они часто приобретаются или становятся частными, оставляя мало долгосрочной награды в кармане. Любой, кто исследует рынок, чтобы найти идеальные акции, может обнаружить, что их труды редко вознаграждаются. Что должен делать инвестор?
Здравствуйте, уважаемые подписчики и гости канала!
Многие инвесторы согласятся с характеристиками идеальной покупки и удержания акций - часто это происходит примерно так:
- высокие темпы роста (EPS, продажи);
- низкая оценка (соотношение PE, цена к балансу, цена к денежному потоку);
- высокая рентабельность (рентабельность собственного капитала, маржа);
- последовательная, устойчивая тенденция к росту прибыльности;
- низкое кредитное плечо, хорошее процентное покрытие;
- средняя капитализация (с возможностью роста), а не "копеечная" акция;
- хорошие ценовые показатели в прошлом году - низкая волатильность цены акций.
Интуитивно можно представить себе, что акции, постоянно демонстрирующие подобный профиль на протяжении многих лет, будут сильно превосходить фондовый рынок.
Это будет выглядеть как классическая акция. Беда в том, что все это знают. Совершенно очевидно, что эти характеристики желательны, и тысячи и тысячи инвесторов ищут их ежедневно.
В результате акции часто демонстрируют такой профиль лишь мимолетно - поскольку, когда инвесторы находят их, они получают предложение с премией, снижая будущую доходность для новых инвесторов и гарантируя, что они выпадут из списка кандидатов.
Так что делать инвестору? Многие будут стремиться быть терпеливыми, бдительными и ухватятся за возможности, когда они появятся. Некоторые из них, такие как Уоррен Баффет, вступают в игру, когда плохие новости или когда макросреда выглядит пугающей для других.
Но в обычное время для тех, кто не может следить за рынком, как ястреб, ответ действительно есть.
Что, если вместо того, чтобы пытаться найти идеальный актив, вы могли бы синтезировать его? Я не имею в виду пойти и построить компанию самостоятельно - гораздо проще сказать, чем сделать, - я имею в виду построить портфель, который в совокупности демонстрировал бы качества этого идеального актива, но составные части которого (каждая акция, содержащаяся в портфеле) этого не делали.
Как бы вы это сделали и каковы были бы результаты?
Роберт Хауген показал путь. Хауген, ныне стареющий финансовый экономист и пионер количественных методов инвестирования, который не только был огромным критиком всех самых вводящих в заблуждение идей в области финансов (таких как эффективные рынки и т. д.), но и показал инвесторам, как систематически извлекать выгоду из рыночных искажений.
Методология Хаугена, изложенная в его теперь известной статье "Общности в детерминантах ожидаемой доходности акций", часто используется хедж-фондами по всему миру.
Он использует многофакторную модель, работающую как традиционный экран акций, но вместо того, чтобы выводить ограниченный список акций, которые проходят все критерии, он выводит оценку для каждой акции на основе ее ожидаемой доходности по цене акций. Ожидаемая доходность зависит от чувствительности акции к каждому из критериев.
Хауген и его команда проверили десятки коэффициентов акций (или факторов, как их любят называть кванты) по категориям роста, стоимости, качества и импульса, чтобы выяснить, какие характеристики акций наиболее предсказывают будущую прибыль.
Примечательно, что Хауген пишет: "на самом деле в инвестиционном бизнесе существует аббревиатура для обозначения типа акций, которые похожи на те, которые в совокупности, по-видимому, заполняют [список]. Они называются акциями GARP (рост по разумной цене)."
Он сузил список коэффициентов до дюжины наиболее важных и наиболее прогностических, что в значительной степени отражает идеальный список коэффициентов.
История производительности моделей Хаугена довольно удивительна. Он утверждает, что до 30% годовой доходности с 1996 года приходится только на долгосрочные стратегии.
Эти результаты отражают другую исследовательскую работу, в которой также было обнаружено, что экстраординарная долгосрочная доходность фондового рынка происходит от низковолатильных, дешевых и высококачественных акций.
Подвох
Но прежде чем броситься на охоту в поиске запасов GARP'а, стоит иметь ввиду. Хауген выяснил, что в то время как лучшие ранжированные акции в совокупности имеют желаемые характеристики, индивидуально они не имеют полного профиля.
В самом деле, если бы вы провели скрининг, требуя, чтобы каждая [акция] имела [лучшие] характеристики, вы вполне могли бы найти пустой набор - без акций, сразу с низким риском, высокой ликвидностью, низким уровнем цен и высокой прибыльностью.
Другими словами, акции, составляющие "идеальный" портфель, обладают крайне различными индивидуальными характеристиками.
Некоторые из них могут иметь сильный импульс в течение 1 года, некоторые могут иметь глубокую ценность, некоторые могут быть чрезвычайно прибыльными, и большинство из них будут иметь какое-то сильное сочетание нескольких факторов - но ни одна или несколько не покажут все.