Когда Уоррен Баффет поднял свою долю в Tesco в 2012 году, он даже не подозревал, что нарушает одно из своих собственных инвестиционных правил. После отчета о прибыли и новостей о растущей конкуренции Баффет решил купить больше акций, поскольку цена начала падать.
Здравствуйте, уважаемые подписчики и гости канала!
Это была оплошность, которая в конечном итоге вынудила его потерять 287 миллионов фунтов стерлингов из-за того, что оказалось классической ловушкой ценности.
С Tesco Баффетт показал, что ценностные ловушки могут открыться даже перед самыми умными инвесторами. Однако эти разочарования представляют особый риск для инвесторов, ищущих выгодную сделку.
Любимая территория охотника за сделками - самый глубокий и темный угол рынка. Именно здесь томятся нелюбимые, разбитые и непонятые компании. Среди них лежат разворотные и противоположные сценарии, которые могут принести звездную отдачу, если они реализуются.
Но также существуют "ценностные ловушки" - пораженные акции, которые либо никогда не отскочат назад, либо заставят вас нести слишком большие альтернативные издержки, чтобы оправдать ожидание.
Глубокая ценность - область ценностной ловушки
"Глубокая ценность" - это инвестиционный подход, который родился в работах Бенджамина Грэма. Наказанный потерями от краха фондового рынка в 1929 году, Грэм разработал совершенно новый вид анализа ценных бумаг.
Он избегал дорогих "гламурных" акций того времени в пользу непопулярных акций, которые продавались ниже их "внутренней стоимости". Важно отметить, что он настаивал на том, что эти потенциальные ракеты были оценены настолько дешево, что в цене был здоровый "запас прочности".
Имея хорошо диверсифицированный портфель, он рассуждал, что может поглотить ряд неизбежных проигравших, но с прибылью переждать волну победителей.
Ценностные стратегии Грэма снискали ему большое уважение. Но один из рисков, связанных с его подходом, заключается в том, что он становится чрезмерно подверженным риску акций, которые, возможно, находятся на грани банкротства.
Сет Кларман - один из самых известных современных инвесторов, который смоделировал подход на основе идеала Бена Грэма. Он стал миллиардером благодаря своему руководству Baupost Group и даже написал книгу для вдумчивого инвестора.
В своем письме инвесторам в 2012 году Кларман указал на тонкий риск попадания в ценностную ловушку. Он писал, что выгодная цена необходима, но недостаточна для осуществления инвестиций, потому что иногда ценные бумаги, которые кажутся внешне дешевыми, оказываются не такими:
“Ценностные ловушки дешевы по определенной причине - возможно, неумелое и укоренившееся управление, плохая история распределения капитала или активы, стоимость которых неуклонно снижается”.
Эти и другие признаки долго были движущей силой академических и промышленных усилий по поиску способа отсеивания ценностных ловушек. Профессора и профессионалы в равной степени искали способы сложить шансы в пользу поиска ценностных акций, которые с большей вероятностью восстановятся.
Джозеф Пиотроски, американский финансовый академик, сделал именно это в 2000 году, разработав свой F-балл корпоративного финансового здоровья.
Решающим стимулом для его работы стало открытие того, что менее 44% корзины самых дешевых акций на рынке продолжают приносить положительную прибыль в течение следующих двух лет.
По сути, Пиотроски говорил, что если вы слепо выбираете акции на самом дешевом конце рынка, ваш шанс выбрать те, которые восстановятся, значительно ниже 50/50.
Как перешагнуть через ловушку ценностей
Конечно, не все акции с высокой стоимостью приводят к провалу бизнеса. Но статистически это одно из самых опасных мест на рынке - область сломанных бизнес-моделей и секторов, находящихся в циклическом или вековом упадке.
Некоторые компании потерпят крах, в то время как многие другие будут просто томиться в течение длительного периода. Ключевой урок состоит в том, чтобы дать убыточным, не пользующимся спросом дешевым акциям плыть мимо, если они не начнут показывать подтверждающие факторы.
Два наиболее мощных показателя восстановления-это импульс и качество. Улучшение динамики цен на акции заработало репутацию первого признака восстановления рискованных акций.
Джозеф Лаконишок провел десятилетия, исследуя, а затем применяя на практике стратегию использования относительной силы цены в качестве сигнала того, что выгодная акция идет на поправку. Значение >45 говорит о фундаментальном импульсе к улучшению финансового здоровья.
Когда дело доходит до качества, одним из самых известных подходов "качество + ценность" является волшебная формула Джоэла Гринблатта. Ранжирование рынка по двум метрикам: доходность прибыли и рентабельность капитала предлагает способ поиска дешевых акций с высокой операционной эффективностью и прибыльностью.
Даже Баффет привносит качество в стратегию ценности, используя ROE, ROCE и маржу, а также исследуя последовательность финансовой истории.
Что ж, все любят выгодные сделки, но урок здесь заключается в том, что слишком большое внимание к покупке "даром" без учета качества компании может привести к снижению эффективности.
В лучшем случае это может привести к длительной агонии ожидания "выхода" ценности - если это вообще произойдет. Предпочтительный подход состоит в том, чтобы избежать этого угла рынка и вместо этого обратиться к классам ценных акций, которые имеют иные профили.