Казалось, что TAL Education Group ждет прекрасное будущее и все вокруг складывается крайне удачно: технологическая революция, пандемия, загоняющая весь мир в онлайн-формат обучения и саморазвития, разрешение китайских властей иметь больше двух детей... Но... что-то пошло не так... Разбираемся.
Группа TAL появилась в Китае в 2003 году и сразу стала набирать обороты. По последним данным компания являлась ведущим поставщиком услуг внешкольного / дополнительного образования в Китае, обеспечивала высококачественное преподавание как на базе сети учебных центров в 110 городах КНР, так и с помощью собственной передовой платформы для онлайн-обучения.
И все бы так и продолжалось, если бы китайский регулятор в конце июля 2021 года не решил:
- в образовании стало слишком много «коммерции»: играя на родительской любви, компании наживаются на, по сути, навязанной модели обязательного раннего развития и дополнительного обучения, а также репетиторстве по школьным предметам (на каникулах, в выходные, в каждую свободную минуту), наполняя свои «кошельки» в ущерб детскому здоровью;
- образование (особенно школьное) не должно поддерживаться инвестициями «из-за рубежа», а может быть только национальным, а значит иностранным инвесторам следует запретить покупку акций таких компаний.
То есть под вполне благовидным предлогом высшие государственные чины нанесли сокрушительный удар по целой отрасли коммерческого образование в Китае и заграничным инвесторам, особенно полюбившим этот сегмент рынка.
Еще в феврале 2021 года TAL была крупнейшей публичной компанией сферы образования в мире по капитализации (ее рыночная стоимость на бирже составляла более 50 млрд долл).
А к 27 июля 2021 года ее цена рухнула почти на 95% от своих максимумов и стала немногим более 3 млрд долл. Судьба TAL повисла на волоске, или как написала компания в своем пресс-релизе: «мы ожидаем, что принятые меры окажут неблагоприятное влияние на репетиторские услуги и внешкольное образование, что может негативно повлиять на результаты деятельности и перспективы компании».
Аргументы «ЗА»
- Котировки акций TAL упали более чем на 90% от своих максимумов февраля 2021 года, и текущая рыночная капитализация практически сравнялась с остатками денежных средств и их эквивалентов на счетах компании (по состоянию на конец февраля), что с фундаментальной точки зрения может стать хорошей «ценой входа» в этот актив.
- У компании остается часть бизнеса, не попавшая под ограничения китайского регулятора (например, языковые курсы для взрослых), которая потенциально может быть выделена на отдельные компании и продолжить генерировать прибыль.
- TAL в Китае занимает лидирующие позиции по качеству образования, и объему предоставляемых образовательных услуг.
- В последние годы компания ускорила переход от исключительно классического обучения в формате «офлайн» в учебных центрах на свою передовую цифровую онлайн-платформу, что потенциально может позволить расширить географию предоставляемых услуг.
Риски
- Делистинг и прекращение коммерческой деятельности
В связи с новыми ограничениями от китайских властей, детские образовательные организации а) не могут заниматься коммерческой деятельностью б) не могут привлекать иностранные инвестиции в капитал. Это напрямую может привести к уходу TAL с биржи, «передаче» бизнеса государству (а может и просто к объявлению компании банкротом).
2. Последние годы TAL приходится инвестировать большие ресурсы в развитие онлайн-платформы, чтобы поддерживать и развивать этот формат работы с учениками, особенно актуальный со времен пандемии, что приводит к чистым убыткам.
3. Еще во второй половине 2020 года хедж-фонды стали закрывать свои позиции в TAL. Котировки после взрывного роста в феврале начали серьезно корректироваться еще до июльских событий.
4. «Политике партии» в Китае и решениям руководства страны перечить не принято. Если взят курс на исключительно «некоммерческое» школьное образование и «изгнание» иностранных инвесторов из этой сферы, то оспаривать это вряд ли кто-то решится.
Финансы (финансовый год, закончившийся 28.02.2021)
- Выручка компании по результатам 2021 отчетного года в очередной раз выросла (+37%) и составила рекордные для TAL 4,5 млрд долл
- Из-за растущих операционных расходов, включая расходы на маркетинг, на протяжении двух последних лет TAL показывает чистые убытки (в 2021 году они достигли 116 млн долл)
- В 2021 отчетном году компания разместила свои облигации и привлекла 2,3 млрд долл
- В активах у компании по состоянию на 28 февраля 2021 год отмечается значительный объем денежных средств и эквивалентов (3,2 млрд долл), соразмерный текущему уровню ее рыночной капитализации.
———
Инвестируя в акции компаний из стран с «нерыночной экономикой», всегда нужно помнить о политических рисках. Регуляторы практически в одно мгновенье могут перечеркнуть деятельность целой отрасли, национализировать компанию или даже просто запретить платить инвесторам (например, объявить дефолт по государственным облигациям) как в целях защиты своих граждан, так и ведя «экономические войны» с другими странами. И тогда фундаментальный анализ не гарантирует вам успех и доходы от этих инвестиций.
В то же время конкурирующие компании из развитых западных стран и США могут выигрывать от таких объявлений, ведь инвесторы начинают искать «тихую гавань» для своих изрядно потрепанных капиталов, скупая более надежные, как им кажется, активы.
———
Не является индивидуальной инвест.рекомендацией!