Предприятия Мосэнерго за первый квартал текущего года нарастили выработку электроэнергии на 11,8% г/г, до 19,36 млрд кВт/ч, ввиду увеличения объемов ее потребления и низких температур наружного воз духа за указанный период. Отпуск тепловой энергии у компании увеличился на 35% г/г, до 38,5 млн Гкал, что также объясняется повышением спроса в связи с погодными условиями.
Финансовые показатели
Выручка Мосэнерго и его дочерних структур по МСФО за январь-март увеличилась на 30,5% г/г и составила 78,032 млрд руб. благодаря положительной динамике производственных показателей. EBITDA повысилась на 36,0% г/г, до 17,632 млрд руб., чистая прибыль увеличилась на 65,7% г/г, достигнув 9,440 млрд руб.
Какие могут быть прогнозы
Базовый сценарий, основанный на прогнозах роста ВВП в 2021 году на 3,3%, в 2022-м—на 3,4% и на 3% в 2023-м, 2025-м и 2026 годах, предполагает увеличение объемов производства на предприятиях Мосэнерго в среднем на 1% г/г. В 2007-2012 годах в России средний рост выработки электроэнергии составил 2%, в 2013-2020 — 1%, а у Мосэнерго этот показатель сокращался на 1% г/г.
Повышение среднего прогноза по росту экономики в 2013-2020 годах с 1% до 3% с учетом того, что рынок находится в начальной стадии восстановления, несмотря на возможные шоки, позволит Мосэнерго увеличить выработку электроэнергии в среднем на 3% г/г в 2021-2023 годах и на 2% г/г в 2021-2026-х.
В конце апреля Минэкономразвития представило прогноз оптовых тарифов на газ для всех групп российских потребителей, предполагающий их повышение не более чем на 3% вплоть до 2024 года. Тарифы на электроэнергию для населения, по расчетам Минэкономразвития, будут подниматься на 5% в год с 2022-го по 2024-й.
РусГидро оказалась одним из бенефициаров пандемии 2020 г. Выработка ГЭС достигла исторических максимумов, неокупаемые инвестиции ушли в прошлое, большая часть долга рекапитализирована, а бумажные списания значительно снизились. Впереди – возможный рост дивидендной доходности акций и увеличение рентабельности дальневосточной генерации. Считаю, что компания начинает проходить период высокой турбулентности и повышаем целевую цену до 1 руб.
Несмотря на пандемию COVID-19, 2020 г. был оказался весьма насыщенным для компании. Мы выделим следующее:
Введена Зарамагская ГЭС по ДПМ, платежи за мощность по которой составляют около 10 млрд руб. в год.
Компания продала свой зарубежный актив – Севано-Разданский каскад ГЭС в Армении.
Приморская ГРЭС и Лучегорский разрез были обменяны на 42% акций ДЭК, которыми владел СУЭК.
Сделка с СУЭК позволила осуществить рекапитализацию долга ДГК и консолидировать активы на Сахалине через допэмиссию акций Сахалинэнерго.
В 2020 г. проведена допэмиссия 13 млрд акций компании по номиналу для финансирования проекта Певек-Билибино (компания строит ЛЭП для электрификации Чукотского автономного округа).
Н. Шульгинов, который занимал пост генерального директора компании с 2017 г., возглавил Минэнерго. Новым главой компании стал В. Хмарин.
Долгосрочные тарифы на Дальнем Востоке должны не только сделать рентабельность сегмента более ясной, но и более объективно учитывать топливные расходы на выработку. Кроме того, компания планирует за счет них вернуть 10 млрд руб. убытков из-за роста цен на уголь, который ранее не учитывался в тарифе.
Субсидии на выравнивание дальневосточных тарифов на 2021 г. должны составить 38 млрд руб., что подразумевает их рост на 36% г/г.
Стоит ожидать большей определенности по субсидиям на 2022-28 гг. По данным СМИ, после 2022 г. объем субсидий начнет снижаться, а тариф неценовой зоны, наоборот, постепенно повышаться, планомерно приближаясь к экономически обоснованному.
В 2021 г. правительство должно согласовать конечную стоимость дальневосточных строек и норму возврата на вложенные средства. Доходность для РусГидро варьируется в диапазоне 12-14%. С точки зрения РусГидро, даже нижняя планка доходности не должна привести к списаниям по итогам ввода станций в эксплуатацию.
Наконец, в середине 2021 г.
ФСК ЕЭС - оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети, самая прибыльная "дочка" Россетей.
"Покупать" акции ФСК ЕЭС с целевой ценой 0,229 руб. на конец 2022 года с расчетом на рост прибыли на фоне выхода энергорынка из кризиса и увеличения доходов от техприсоединений с 2022 года. Потенциал оцениваем в 28%.
Восстановление энергорынка даст компании операционный леверидж и позволит восстановить показатели рентабельности и прибыли. Энергопотребление в ЕЭС России повысилось в 1К21 на 5,1% г/г.
- ФСК ЕЭС - дивидендная "фишка" со средней доходностью 8,4%. Прогресс по норме выплат мы считаем вопросом времени, и это является значимым резервом для переоценки капитализации в долгосрочном плане. По итогам 2020 года дивиденд может составить 0,0146 руб. с DY 7%, но мы не исключаем решения о выплате промежуточного DPS за 1К21 на фоне улучшения показателей.
- Выручка от техприсоединений в 2021 году, согласно финансовому плану (ФЭМ), останется на низком уровне, но в 2022 году может вырасти в 4 раза до 15 млрд руб. по РСБУ.
Причины покупок акций
Компания присутствует практически на всей территории России, включая зону развития Дальний Восток, где потребление электроэнергии растет опережающими темпами.
ФСК ЕЭС - самая прибыльная "дочка" Россетей. На содержание и обслуживание магистральной энергетической сети требуется значительно меньше средств, чем на распределительные сети, на фоне чего рентабельность EBITDA ФКС ЕЭС значительно превышает уровень региональных сетевых компаний. Маржа EBITDA обычно превышает 50%. Мы также обращаем внимание, что в магистральных сетях самый низкий уровень потерь, немногим выше 4%.
ФСК ЕЭС - дивидендная "фишка". По нашим расчетам, средняя доходность на дату закрытия реестра за последние 5 лет составила 8,4%. В последние годы компания распределяла на дивиденды менее 30% прибыли по МСФО. Прогресс по норме выплат мы считаем вопросом времени, и это является значимым резервом для переоценки капитализации в большую сторону в долгосрочном плане.
Ожидаем заметного роста капитальных затрат из-за реализации проектов по электрификации объектов на Дальнем Востоке. Проекты по увеличению энергомощности для БАМа и Транссиба сейчас находятся на стадии публичных слушаний, и вопрос с финансированием пока не ясен. Ранее ФСК ЕЭС запрашивала бюджетные субсидии свыше 130 млрд руб. для 2-го этапа электрификации БАМа и Транссиба (2021–2024 гг.), общая стоимость которого оценивается почти в 185 млрд руб., собираясь недостающий объем профинансировать за счет собственных и кредитных ресурсов. Второй опцией выступала индексация тарифа на дополнительные 0,6% в год.