Совсем недавно в моём журнале размещался разбор эмитента ООО "Транс-Миссия", посвященный недавнему выпуску облигаций компании. А в последнее время появился хороший повод разобрать родственную компанию - ООО "Круиз", работающую под торговой маркой "Грузовичкоф".
Облигации в обращении
Компания является испытанным биржевым бойцом. На текущий момент в обращении находится три выпуска, включая недавний.
Облигации Круиз-БО-П03 (ISIN RU000A100FY3) номиналом 10 000 рублей сейчас торгуются на уровне 100,73% от номинала, что обеспечивает доходность на уровне 11,74% по данным биржи. Что интересно, в конце прошлого года к бумагам проявлялся повышенный интерес, благодаря которому цена взлетала выше 107%. Что бы это значило?
Выпуск Круиз-БО-П04 (ISIN RU000A101K30). Номинал облигаций также 10 000 рублей. Самый высокий на текущий момент купон по бондам эмитента, 14% годовых. С учётом цены на уровне 103,7% бумаги могут принести доходность около 12,19%. Дюрация 548 дней.
И, наконец, последний на сегодня выпуск облигаций, ставший поводом для написания этой статьи - Круиз-БО-01 (ISIN RU000A103C04). По сравнению с предыдущими выпусками ценных бумаг свеженький выпуск отличается более лояльным номиналом облигаций - 1 000 рублей. На мой взгляд, более тонкая "нарезка" выпусков всё же куда удобнее для мелких розничных инвесторов. Купон был установлен вполне в духе времени - на уровне 12% годовых. Дюрация - 1 040 дней.
Т.о., ценные бумаги эмитента вполне укладываются в среднерыночные параметры. Доходность не впечатляет, дополнительных "фишек", способных привлечь инвесторов, также не обнаружено. При этом, бумаги вс1ё еще способны обеспечить доходность на уровне, превышающем "психологически важную отметку" в 10% годовых.
Описание эмитента
Эмитент ООО "Круиз", ИНН 7816349286, выполняет функции агрегатора заявок на внутригородские грузоперевозки малотоннажным грузовым автотранспортом. Иными словами, если вам нужно перевезти мебель - это к ним. Компания ведёт деятельность под брендом "Грузовитчкоф", достаточно хорошо известном в родном для компании Санкт-Петербурге.
Сам эмитент зарегистрирован в 2016 год и является правопреемником ООО "Грузовичкоф-Центр" в результате реорганизации в форме присоединения. Т.о., компания стала, в том числе, правопреемником и по выпускам облигаций, выпущенных ранее от имени присоединённой компании. Процесс реорганизации был начат в 2019 году и полностью завершён лишь в начале текущего года.
Бизнес в сфере грузоперевозок существует более десяти лет и на текущий момент сервис представлен в 78 регионах России, а также в ряде сопредельных стран (в частности, в Казахстане и Узбекистане). Помимо основного направления, оказания услуг населению, компания имеет партнерские отношения с крупными ритейлерами. Компания действует по уже ставшей привычной схеме - собирая заявки на оказание услуг с использованием диспетчерской службы, собственного сайта и приложения, которое позволяет собирать заявки как на услуги по перевозке грузов, так и на слуги такси под брендом "Таксовичкоф". Непосредственными исполнителями выступают партнёрские компании, подключенные к общей системе на условиях уплаты комиссии за заявки.
Ниже можно наблюдать схему, демонстрирующую юридические связи эмитента.
Как мы видим, в числе подконтрольных эмитенту юридических лиц есть ООО "Технодрайв", являющееся резидентом Сколково и владеющее правами на используемое в бизнесе ПО.
В ближайших планах компании активная экспансия в регионах и на территории и ближнего зарубежья. Эмитент надеется к 2025 году занять 30% рынка перевозок, чему может поспособствовать незначительный уровень концентрации на рынке. Особенно, в регионах. В частности, определённая ставка будет делаться на развитие сервиса в небольших городах за счёт выдавливания с рынка более мелких представителей отрасли.
Рынок, на котором оперирует эмитент, ещё далёк от насыщения. Это позволит компании использовать преимущества в виде узнаваемого бренда и налаженной системы агрегации заявок и отобрать часть рынка у более мелких перевозчиков либо выдавив их с рынка полностью, либо заставив работать на себя в качестве региональных партнёров.
О чём расскажет отчётность?
На разделочном столе оказалась отчётность эмитента по РСБУ. Консолидированная отчётность по группе отсутствует и нам вновь приходится довольствоваться малым. Постараемся выжать из неё всё, что возможно.
Изрядная доля Активов приходится на нематериальный активы, в составе которых учтена стоимость торговых марок, телефонные номера, доменный адрес и прочие вещи, реальную стоимость которых нам оценить сложно.
В составе оборотных активов обращает на себя внимание Дебиторская задолженность. Как в силу значительной доли в структуре актива, так и в силу значительного её увеличения по сравнению с данными на конец 2020 года.
Теоретически, это можно было бы счесть тревожным сигналом, ибо рост "дебиторки" существенно опережает прирост выручки. Однако, как мне видится, данные отчётности могут быть существенно искажены присоединением в начале года компании ООО "Грузофичкоф-Центр".
Доля Капитала в Пассиве формально составляет более 40%, что может говорить о хорошем уровне финансовой устойчивости. Но, как вы могли заметить ранее, я предельно скептически отношусь к попыткам "накачать" Капитал за счёт разного рода переоценок. В первую очередь потому, что неясно кто и как оценивал НМА. Нередко бывает, что оценочная компания може "натянуть" стоимость активов. Лишь бы платили.
А потому из соображений более консервативной оценки считаю полезным посчитать размер Капитала и его долю в Пассиве без учёта переоценки. И в этом случае картина выглядит не столь красиво - доля СК оказывается заметно ниже 10%.
Динамика выручки впечатляет. Однако, крайне сложно оценить насколько сильно на прирост выручки повлияло слияние эмитенте с другой компанией. Хочется лишь отметить, что при увеличении выручки и оперативной прибыли по итогам первых трёх месяцев года мы видим мизерную чистую прибыль.
Как и в случае с родственной компанией отчётность нашего сегодняшнего героя довольно мало может нам рассказать. Дополнительные сложности при оценке показателей возникают в силу того, что лишь в 1 кв. 2021 г. компания завершила реорганизацию в форме присоединения другого юридического лица. А потому сравнение статей в рамках горизонтального анализа не совсем корректно.
Подводим итоги
И в завершение рассказа хочу обратить ваше внимание на следующие моменты:
- Три текущий выпуска облигаций вполне в тренде. Доходность облигаций не сильно радует, но и ниже среднего уровня по рынку не падают. Исходя из этого всегда найдутся желающие "упаковать" часть денег в эти облигации.
- Компания позиционирует себя как одного из лидеров рынка. При этом, потенциал роста есть как у самого рынка мувинговых услуг, так и у эмитента. Низкий уровень концентрации рынка оставляет возможность нарастить долю эмитента.
- Отчётность компании, к сожалению, не даёт возможность корректно оценить финансовые риски. Из того, что мне не понравилось, упомяну структуру Капитала: его размер и высока доля в Пассиве обусловлены почти исключительно переоценкой нематериальных активов, корректность которой оценить затруднительно.
На этой печальной ноте завершаю свой рассказ. Надеюсь, вам не пришлось жалеть времени, потраченного на чтение.
PS. Обязательная оговорка. Всё написанное выше отражает личное мнение автора. Я не даю рекомендаций по приобретению конкретных ценных бумаг и не не несу ответственности за принимаемые вами инвестиционные решения.
PPS. Если материал пришелся по душе - просьба подписываться и давить на перст, указующий в небеса. Если есть пожелания по дальнейшим обзорам - просьба писать в комментариях.
Использованные ресурсы:
Официальный сайт: gruzovichkof.ru
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Недавние статьи:
Встречаем новичка: ООО «Лизинговая компания «Дельта»