Один из лучших способов научиться инвестировать в быстрорастущие бизнесы – наработка идентификации паттернов таких бизнесов. Для этого нужно либо много инвестировать в такие бизнесы и нарабатывать опыт, либо изучать опыт других инвесторов и компаний. Два хороших ресурса для этого презентация Alta Fox Makings of a Multibagger и успешные идеи многократники с Value Investors Club.
В постах будем разбирать: почему рынок недооценивал компанию, в чем была идея, что произошло с компанией и обеспечило значительную доходность для инвестора.
Сегодня разберем первую и самую доходную для инвесторов компанию из презентации Alta Fox – Zynex.
Zynex Inc. (ZYXI, NASDAQ)
Доходность для инвесторов за 5 лет (по 6/8/2020) 9 119%. Zynex стала самой доходной компанией этих 5 лет на развитых рынках.
О компании:
Zynex Medical - производитель медицинского оборудования, который производит и продает устройства электротерапии для использования при обезболивании, реабилитации, неврологической диагностике и кардио мониторинге.
Декомпозиция доходности: 292% - рост EBITDA, 8 827% - рост мультипликатора
Почему рынок недооценивал компанию?
В 2015 году компанией был допущен дефолт по кредитной линии и была вероятность банкротства компании, либо размытия акционеров.
Кроме Zynex были две компании с похожим продуктом, но более крупные и в лучшем положении.
Сама по себе перспектива электротерапии для борьбы с болью подвергалась сомнению.
В чем могла быть идея?
В связи с большой проблемой зависимости от опиоидов любые альтернативы, в том числе продукция Zynex имели шансы на успех и в случае успеха имели значительный потенциал роста.
Zynex некапиталоемкий (capital light) бизнес, что значит очень быстрый и доходный рост для акционеров в случае успеха продукта.
Валовая маржа 80%, регулярная выручка за счет продажи зап. частей для приборов – чем больше продано приборов, тем более устойчивая выручка от продажи зап. частей.
Барьер для входа новых игроков в виде необходимости одобрения новой техники FDA, что может занимать годы.
Что произошло и принесло доходность инвесторам?
Zynex выжил за счет операционного денежного потока.
Конкуренты Zynex’a вышли из бизнеса после неудачного прохождения технического аудита. Обе компании заявили, что вышли из бизнеса из-за убыточности, ни одна из компаний не смогла найти покупателя бизнеса.
Благодаря важности проблемы и хорошим связям с врачами Zynex смог увеличить выручку за 4 года на 292% и сохранить валовую рентабельность выше 80%.
Благодаря высоким темпам роста рынок переоценил компанию – рост мультипликатора обеспечил большую часть доходности.
Резюме и интересна ли компания сейчас?
Zynex с одной стороны – история избегания банкротства, с другой – история успеха продукта несмотря на большой скептицизм со стороны инвесторов за счет эффективных каналов продаж и модели продаж зап.частей с очень высокой рентабельностью. Если почитать отзывы клиентов и работников, то становится понятно, что и сейчас скептицизм достаточно оправдан, но компания пока имеет высокую оценку, хоть и скорректировалась с максимумов.
До сих пор непонятно помогает ли продукт компании, но самое главное – много негативных отзывов клиентов, которые раскрывают суть компании – заработок на компонентах (электродах и батареях, которые стоят 15 долларов, а продаются за 150), схемы с возмещением от страховой компании и агрессивные продажи с невозможностью возврата товара.
Возможно, если продукт действительно помогает людям и сможет это доказать, то этот негатив пропадет и компания будет лучше работать с покупателями, но в данный момент компания оценивается в 56,3 EV/EBITDA LTM, 5,39 EV/REVENUE LTM и имеет определенное замедление выручки и снижение рентабельности, что может не оправдать достаточно оптимистичные прогнозы аналитиков по будущим результатам компании и привести к сильному снижению мультипликаторов.
В данной ситуации лучше быть в стороне. Так в стороне оказались и инвесторы ранее, но они имели значительно более низкую оценку компании при тех же темпах роста. Zynex был и остается неоднозначной историей с попутным ветром в виде опиоидного кризиса и негативными отзывами пользователей, работников и сомнительными практиками бизнеса и учета.
Урок здесь наверное в том, что дешевые быстрорастущие бизнесы могут давать высокую доходность даже несмотря на неоднозначный продукт и сомнительные бизнес практики.
Удачных инвестиций!
Канал Telegram Долгосрочные инвестиции.
Понравился материал?
Пишите в комментариях, ставьте лайк и подписывайтесь на канал в Яндекс Дзен и Телеграмм.